中国神华覆盖报告：全球综合能源龙头企业，一体化运营助力业绩稳增长

证券研究报告 | 深度报告 | 煤炭开采 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国神华(601088) 报告日期：2022 年 11 月 08 日 全球综合能源龙头企业，一体化运营助力业绩稳增长 ——中国神华覆盖报告 投资要点  中国最大的综合性能源上市企业，实控人为中央国资委 中国神华是国家能源投资集团控股的双股上市公司，为集团旗下煤炭生产销售、发电、运输、煤化工业务为一体的大型能源企业。2018 年神华集团和原国电集团的并购重组，加强了公司发电业务的营收能力，截至 2022 年 9 月，国家能源投资集团持有中国神华 69.25%股权，实际控制人为中央国资委，2021年公司煤炭业务和发电业务分别占收入比为74.45%和 16.88%。  煤炭业务：煤炭储量大，生产销售能力强，业绩有望超预期增长 拥有 6 大矿区，地质条件好，开采成本低，核定产能占全国总产能的 8%。公司的煤炭除去自有矿区生产的煤矿以外，还包括利用发达的铁路交通优势外购的煤炭，占煤炭总量的35%，从而满足下游产业链对于煤炭需求的增长。2021 年营收增长 54.98%，按照目前市场对于能源紧需程度，2022 年业绩有望维持稳定增长。  运输业务：运输网络发达，收益于能源短缺，运力将进一步提升 公司运输板块包含：9 条铁路运输线路，3 家港务公司，59 艘航运船舶，归母净利润贡献率排第二。2021 年由于国内能源紧缺，公司提高了铁路的周转率、港口的下水能力和船舶货运量、周转率。其中铁路运输的对运输板块利润贡献最大，其营收约占运输板块总营收的 79%左右。  发电业务：一体化运营保证公司电厂煤炭供应，受益于电价政策改革，未来发电业务利润空间增大 公司包括：燃煤电厂、燃气电厂、水电厂，其中燃煤发电是公司的主要发电方式。电厂约83.8%的燃煤来自于公司内部供给，公司丰富的煤炭储量保证了内部电厂燃煤供应。此外，2021 年电价政策改革，将燃煤发电企业电价上下浮动调整为 20%的限制，相比之前的闲置空间，扩大明显。同时由于公司市场交易电量占比高，未来发电板块业绩将有较高增长。  煤化工业务：进一步拓展公司煤炭转化业务，未来包头煤化工二期的开工将提高公司聚烯烃的产量 目前，公司煤化工项目主要是指包头煤化工一期，每年约生产 60 万吨聚烯烃，且聚烯烃价格不受政策影响，未来随着煤化工二期的开工，公司煤化工产品将新增 75 万吨聚烯烃，板块利润贡献将大幅上升。  盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 748.56 亿元、793.41 亿元、834.67 亿元，同比分别增长 48.91%、5.99%、5.20%。公司作为全国最大的能源企业，一体化运营的经营模式，煤炭储量和产量的逐步提高将给公司带来巨大的现金流，同时电价政策的改革给与发电业务更多的利润空间，首次覆盖给与“增持”评级。  风险提示 行政干预的不确定性；绿色能源的替代风险；新增产能不及预期；煤炭价格下跌风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：匡培钦 执业证书号：S1230520070003 kuangpeiqin@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥29.91 总市值(百万元) 594,267.43 总股本(百万股) 19,868.52 股票走势图 相关报告 1 《一体化优势进一步巩固保证业绩稳定增长》 2010.08.30 2 《一体化优势进一步巩固保证业绩稳定增长》 2010.08.30 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 335216 363349 398234 428635 (+/-) (%) 43.71% 8.39% 9.60% 7.63% 归母净利润 50269 74856 79341 83467 (+/-) (%) 16.19% 48.91% 5.99% 5.20% 每股收益(元) 2.53 3.77 3.99 4.20 P/E 11.82 7.94 7.49 7.12 资料来源：浙商证券研究所 -17%2%21%41%60%80%21/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0922/1022/11中国神华上证指数中国神华(601088)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司概况：国有大型煤炭上市企业，特有的一体化“产-运-转化”经营模式 ......................................... 5 1.1 国有大型上市煤炭企业 ...................................................................................................................................................... 5 1.2 中国神华六大产业板块深度合作，协同发展的经营模式 ............................................................................................... 6 1.3 公司营收规模明显增高，盈利水平行业领先 ................................................................................................................... 8 2 煤炭生产：优质的产业和资源优势，保供增供能力强 ............................................................................ 9 2.1 产能：拥有 6 块大型矿区，年产值高达 3 亿吨以上 ....................................................................................................... 9 2.2 公司长协煤比例高，煤炭板块业绩稳定......................................................................................................................... 11 3 运输：发达的运输网络，保障煤炭的供给 .............................................................................................. 13 3.1 铁路：拥有 9 条铁路货运线路，控制晋陕蒙部分煤炭基地运输