医疗服务行业跟踪分析：CXO基本面依旧稳健，等待市场边际改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 跟踪分析|医疗服务 证券研究报告 [Table_Title] 医疗服务行业 CXO 基本面依旧稳健，等待市场边际改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 投融资边际改善，宏观投融资额恢复良好。从月度投融资数据的统计来看，二三季度的投融资总额同比值趋势向下，波动变化，而全球月度投 融 资 总 额 中 六 月 至 九 月 的 同 比 降 幅 分 比 为40.90%/49.73%/54.22%/39.12%，国内投融资总额中六月至九月的同比降幅分别为 14.33%/41.38%/62.50/61.05%，整体都存在一定的边际改善。从美国医疗健康行业风投基金募资额和全美制药领域投资额来看，全年仍旧有望超过去年募资额和融资额。 ⚫ 稳定的药企研发开支保障行业供给基本盘，新药审批市场仍旧火热。2021 年 CDE 承办的新药项目量超过 700 个，而 2022 年 1-9 月项目量已经达到了 540 个。国产创新药也在爆发期，2022 年 1-9 月来看，CDE 承办的新药 NDA/BLA 达到了 47 个，目前在 CDE 排队等待批准上市的新药超过 90 个。从药企研发支出水平来看，虽然宏观景气度下降，但是各公司仍旧保持积极的研发支出，研发开支仍旧保持增长。 ⚫ 国内 CXO 企业基本面向好，长期来看目前估值被低估。国内 CXO 企业普遍业绩表现优秀，一二线 CXO 企业营收增速普遍在 30%以上，利润增速更为优秀。部分企业正在开拓新产能和新业务，前期费用端有所投入略微拖累利润，但是长远来看新业务和新产能既是出于对供应链安全的准备，也是开拓新增长点的必要战略措施。龙头梯队的 CDMO企业例如药明康德、康龙化成等 2023 年 PE 一致预期在 25-30X 之间，极具性价比。 ⚫ 国内 CXO 和海外 CXO 都在积极扩张人员和产能，新业务新产能未来兑现有望进一步增厚企业盈利。国内 CXO 企业根据自身订单与产能需求仍在积极扩张人员和产能，相比于海外企业，国内的人才优势和产能优势仍是 cxo 产业链中国化的根本逻辑。整体来讲国内 CXO 企业资本开支仍旧保持在一个较高的增速状态。一线较成熟企业普遍集中在40%以上，二线高速发展企业则集中在翻倍以上。 ⚫ 投资策略。从 CXO 行业的实际情况来看，各家订单仍保持较高的增速同时业绩的确定性也较高，从海外景气度和订单供给来看，海外订单没有遇冷，CXO 行业的需求端仍旧稳定，各个企业仍在保持自己的发展节奏。我们仍旧看好并推荐中国 CXO 产业链，看好头部企业在未来持续的业绩增长。建议关注（1）估值性价比高的公司药明康德（A/H）、凯莱英（A/H）、博腾股份等，（2）业绩释放稳健的公司康龙化成（A/H）、九洲药业，皓元医药等。（3）宏观数据改善后受益明显的泰格医药、昭衍新药等。 ⚫ 风险提示。原材料波动风险，汇率波动风险，订单完成不及预期风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-11-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 分析师： 方程嫣 SAC 执证号：S0260522060003 021-38003670 fangchengyan@gf.com.cn 请注意，方程嫣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： CXO 行业 2021 年年报和2022 年 Q1 回顾:CXO 高景气度延续，公司业绩边际加速 2022-05-09 [Table_Contacts] -41%-31%-21%-11%-1%9%11/2101/2203/2205/2207/2209/2211/22医疗服务沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|医疗服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 药明康德 603259.SH CNY 83.65 2022/10/27 买入 156.94 2.85 3.29 29.35 25.43 22.87 19.84 17.40 16.20 康龙化成 300759.SZ CNY 67.12 2022/11/05 买入 84.93 1.70 2.31 39.48 29.06 25.53 19.91 15.90 16.90 凯莱英 002821.SZ CNY 151.70 2022/11/06 买入 201.17 8.05 7.56 18.84 20.07 17.04 18.15 18.80 14.90 博腾股份 300363.SZ CNY 46.05 2022/10/26 买入 113.83 3.33 3.02 13.83 15.25 11.69 12.61 31.00 21.80 泰格医药 300347.SZ CNY 92.29 2022/03/31 买入 159.43 3.80 4.64 24.29 19.89 42.65 33.62 15.40 15.80 皓元医药 688131.SH CNY 120.34 2022/11/07 买入 143.55 2.29 3.59 52.55 33.52 38.07 23.59 11.60 15.30 金斯瑞生物科技 01548.HK HKD 23.30 2022/03/24 买入 50.14 - - - - 124.41 157.91 -27.70 -23.60 药明生物 02269.HK HKD 46.80 2022/08/19 买入 101.11 1.17 1.62 40.00 28.89 32.47 24.54 13.39 15.63 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 跟踪分析|医疗服务 目录索引 一、宏观数据边际改善，稳定的药企研发开支保证行业供给基本盘 .................................. 5 （一）宏观投融资数据存在边际改善，美国医