医药生物行业跟踪分析-生物制药上游2022年三季报总结：业绩短期承压，不改国产替代长期逻辑

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪分析|医药生物 证券研究报告 [Table_Title] 生物制药上游 2022 年三季报总结 业绩短期承压，不改国产替代长期逻辑 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 下游需求降低叠加疫情扰动，业绩短期承压。2022 年前三季度生物制药上游上市公司整体营业收入为 207.27 亿元（同比+26.88%）、归母净利润为 40.04 亿元（同比+1.39%），其中，2022 年 Q3 单季度营业收入为 74.69 亿元（同比+24.92%），归母净利润为 12.51 亿元（同比-3.60%）。业绩受下游需求降低和新冠疫情影响，短期增速放缓，利润端下降主要系部分企业的高毛利新冠相关业务需求大幅下降以及上游企业加大研发和销售投入所致。 ⚫ 当市场回归理性，如何看待生物制药上游国产替代可持续性？2022 年年初至今，生物医药一级市场资本遇冷，同时海外对标公司的产品产能和供应能力已逐步回升。在这样的大背景下我们该如何看待国产替代趋势的可持续性？首先，底层技术积累与创新促进国内生物制药上游产业链快速发展，是构建上游产业链国产替代的核心驱动力，并不受下游需求影响。其次，多数生物制药上游细分赛道国产化率不足 20%，国产替代成长空间大。尽管疫情作为催化剂，加速了上游厂商国产替代进程，但由于上游产品导入周期长，收入端放量与项目数量和项目进展情况直接相关，这也预示着国产产品市占率早期提升会较慢，后期有望加速。 ⚫ 投资建议。自新冠疫情爆发，部分生物制药上游企业抓住了下游需求快速增长和国产替代的机遇期，加速扩充产品品类、推进下游客户认证，用行动验证了其技术平台、产品质量和稳定供应能力，缩小与海外公司差距。我们认为尽管业绩受到下游需求减少和疫情影响，国产替代长期逻辑不变，建议关注细分领域龙头公司：（1）科研试剂及 IVD原料：百普赛斯；（2）基因测序：诺禾致源；（3）模式动物：药康生物；（4）培养基：奥浦迈；（5）层析填料及纯化系统：纳微科技。 ⚫ 风险提示。销售不达预期、研发进展不达预期、国产替代不及预期、行业政策调整风险。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-11-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孔令岩 SAC 执证号：S0260519080001 konglingyan@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 请注意，孔令岩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 制药和 biotech2022 年三季报总结及展望:积极布局医保谈判增量品种 2022-11-07 医药生物行业:短期需求端受疫情扰动，后续有望逐渐恢复 2022-11-06 生物制品与生命科学上游行业2022 年中报总结:短期业绩受疫情扰动，常规业务稳健增长 2022-10-13 [Table_Contacts] -28%-21%-14%-6%1%8%11/2101/2203/2205/2207/2209/22医药生物沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|医药生物 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 百普赛斯 301080.SZ CNY 118.22 2022/11/02 买入 131.02 2.62 3.29 45.12 35.93 45.69 31.42 8.50 10.50 楚天科技 300358.SZ CNY 16.98 2022/04/22 买入 35.63 1.19 1.53 14.27 11.10 11.69 9.32 15.10 16.20 药康生物 688046.SH CNY 31.25 2022/10/31 买入 30.11 0.43 0.60 72.67 52.08 63.43 41.73 8.50 10.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|医药生物 目录索引 一、2022Q1-Q3 生物制药上游行业整体业绩承压.............................................................. 5 二、当市场回归理性，如何看待国产替代可持续性？ ........................................................ 7 （一）资本进入冷静期，下游需求结构性调整........................................................... 7 （二）底层技术为核心驱动力，生物制药上游国产替代仍处于起步阶段 .................. 8 三、受下游需求调整叠加疫情影响业绩短期承压，长期成长逻辑不变 ............................ 10 四、投资建议 .................................................................................................................... 11 五、风险提示 .................................................................................................................... 11 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|医药生物 图表索引 图 1：生物制药上游上市公司经营指标情况（亿元，剔除港股公司） ................... 6 图 2：2016-2021 及 22H1 全球&中