家用电器行业双周研究观点：中企黑电全球扩张，关注石头新品上市

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 投资策略周报|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业双周研究观点 中企黑电全球扩张，关注石头新品上市 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 行情回顾：2 月初以来（2 月 1 日~2 月 28 日），家电板块跑输上证指数 0.07 pct。分板块看，月初以来黑电表现最好（涨幅 3.82%），其次为厨卫电器（涨幅 2.58%）、零部件（涨幅 1.59%）。 ⚫ 白电：线下量增表现优于线上，线上冰洗价增较为明显。（1）分品类来看，冰箱、洗衣机零售额在线上、线下均实现增长，表现好于空调。空调由于高基数原因线上需求下滑较为明显。（2）分渠道来看，各品类线下渠道均实现同比量增，线上渠道则为量减，线下渠道的表现好于线上。我们认为这与 26 年国补政策以及政府消费券发放等相对更倾向于线下渠道有关，政策引导下，线下渠道需求改善好于线上的现象可能会延续。 ⚫ 黑电：松下将欧美电视销售业务交由创维运营。2 月 24 日，松下宣布计划于 4 月将北美、欧洲的电视销售业务移交创维集团，自身则退守日本本土市场并聚焦高端机型生产。此次合作有望起到 1+1＞2 的效果。对松下的好处是战略收缩，改善盈利；对创维的好处则是高端赋能，打开海外渠道。“中国供应链和产品技术+日本品牌和渠道”使得份额提升的路径从高价格带向下推进。我们认为，中国企业整合海外品牌和渠道无疑打开了另外一条份额提升的路径，黑电全球份额扩张的进程提速。 ⚫ 小家电：扫地机行业零售额 CR2 接近 60%，科沃斯、石头年初至今销售额份额同比提升，我们认为行业竞争格局改善逻辑仍在演绎。石头科技开始预售扫地机新品 P20 Max，该产品相比 P20 Ultra Plus 升级点主要在于：（1）越障高度增加；（2）吸力加大；（3）避障能力增强，可识别物体种类增加。 ⚫ 投资建议：（1）白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、海尔智家（A/H）、格力电器、海信家电（A/H）。（2）黑电龙头享受产品迭代红利、国内竞争格局改善、海外份额扩张的三重共振，推荐 TCL 电子、海信视像。（3）清洁电器竞争格局改善逻辑持续，看好 2026 年利润率修复的弹性，推荐石头科技、科沃斯。（4）推荐两轮车龙头九号公司、雅迪控股、爱玛科技。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2026-02-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 张云添 SAC 执证号：S0260526010004 zhangyuntian@gf.com.cn 请注意，张云添并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 家用电器行业双周研究观点:把握龙头α：治理提效和海外扩张 2026-02-13 家用电器行业:寻找治理改革投资的基本范式 2026-02-05 家电行业 2026 年投资策略:砥砺前行，龙头稳健 2025-12-03 [Table_Contacts] -10%-3%4%10%17%24%02/2505/2507/2510/2512/2502/26家用电器沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 投资策略周报|家用电器 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 美的集团 000333.SZ CNY 78.64 2025/10/31 买入 86.60 5.77 6.37 13.63 12.35 10.74 9.80 18.20 17.70 海尔智家 600690.SH CNY 25.70 2025/10/31 买入 34.11 2.27 2.52 11.32 10.20 7.00 6.30 16.70 16.10 格力电器 000651.SZ CNY 37.45 2025/09/02 买入 49.28 6.16 6.53 6.08 5.74 5.04 4.79 21.90 20.30 海信家电 000921.SZ CNY 23.74 2025/07/31 买入 30.48 2.54 2.82 9.35 8.42 4.66 4.20 19.60 18.90 TCL 智家 002668.SZ CNY 9.97 2025/04/23 增持 13.28 1.11 1.26 8.98 7.91 3.46 3.01 32.70 27.10 科沃斯 603486.SH CNY 69.33 2026/02/03 增持 92.25 3.07 3.69 22.58 18.79 - - 20.50 20.40 石头科技 688169.SH CNY 143.09 2025/11/02 买入 188.45 6.28 8.74 22.79 16.37 21.77 14.36 11.20 13.50 海信视像 600060.SH CNY 22.61 2025/10/31 增持 25.36 1.95 2.23 11.59 10.14 8.07 7.07 12.20 13.00 TCL 电子 01070.HK HKD 12.28 2026/02/01 买入 16.25 1.03 1.25 10.56 8.70 5.06 4.17 13.60 15.30 极米科技 688696.SH CNY 95.15 2025/04/29 增持 168.57 5.62 7.76 16.93 12.26 15.21 10.73 11.90 14.50 爱玛科技 603529.SH CNY 29.30 2025/08/25 增持 41.81 2.79 3.28 10.50 8.93 7.41 6.34 23.10 23.60 雅迪控股 01585.HK HKD 11.41 2025/08/27 增持 14.10 0.86 1.01 11.75 10.00 10.47 8.87 24.50 25.30 苏泊尔 002032.SZ CNY 44.50 2025/04/25 买入 59.66 2.98 3.19 14.93 13.95 11.93 11.19 29.50 26.00