商业航天行业系列七：火箭回收方案，运载能力、成本与技术的三方博弈

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 行业专题研究|通用设备 2026 年 3 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 商业航天行业系列七 火箭回收方案：运载能力、成本与技术的三方博弈 [Table_Author] 分析师： 代川 分析师： 孙柏阳 分析师： 蒲明琪 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE.no: BOS186 SAC 执证号：S0260520080002 SAC 执证号：S0260524080003 SFC CE.no: BUP066 021-38003678 021-38003680 021-38003807 daichuan@gf.com.cn sunboyang@gf.com.cn pumingqi@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 商业航天面临星多舰少、运力不足的情况，火箭回收或为提升发射效率的路径。目前行业内主要有两大类回收方案：一类是箭载装置方案，是将回收装置安置在火箭上，会损失一定的运载效率。包括伞降式回收、垂直返回腿式着陆回收等；另一类是平台设备方案，是将捕获装置安置在地面或海面上，有较高的技术要求。包括塔架捕获技术、网系回收等。 ⚫ 伞降式回收：运载能力折损较小，但火箭复用性较差。伞降式回收利用空气阻力减速并结合缓冲系统着陆，其显著优势在于对运载能力的折损较小，能保持相对较高的有效载荷。然而，该方案受环境因素干扰大，导致落点精度低且难以定点回收；同时，海水腐蚀及降落伞维护大幅提升了后期处理成本和周转周期，限制了其在大规模、高频次重复使用场景下的应用。 ⚫ 垂直返回腿式回收方案：牺牲部分运载效率，换取定点回收精度与重复使用便利性。该方案利用动力反推和栅格舵调节实现垂直定点软着陆，虽因携带支腿和预留燃料导致有效载荷损失较高，但避免了海水腐蚀，显著缩短了翻新周期。在机构设计上，需在几何稳定性和结构减重间进行权衡，如向上收拢方案虽影响气动但稳定性更强。目前，该技术已在 SpaceX“猎鹰 9 号”及国内蓝箭航天等多个火箭公司中得到工程验证，具有高可行性。 ⚫ 塔架捕获技术通过“以站代箭”实现了回收与发射流程的高度集成。该技术利用发射塔上的巨型机械臂在火箭悬停瞬间进行精准捕获，代表性应用为 SpaceX 的“星舰”系统。其核心优势在于火箭端无需复杂的缓冲结构和着陆支腿，显著降低了箭体死重，并能实现回收与发射工位的直接对接，简化了转场流程，压缩了二次发射的周转时间，但对技术要求较高。 ⚫ 网系回收作为一种新型箭地协同模式，兼具提升运载效率与增强落点适配性的双重优势。该方案通过地面柔性绳索系统吸收火箭动能，由于大部分冲击力由地面机构承担，不仅大幅减轻了火箭结构重量并提升有效载荷，还降低了对发动机推力调节的要求。虽然其复杂的集中载荷与高重心特征对回收平台的结构稳性提出了更高要求，但其系列化设计能适应不同规模的火箭，展现出良好的重复使用效益。 ⚫ 投资建议：建议关注回收缓冲装置相关公司恒立液压、回收船相关公司中国船舶等、网系回收相关公司巨力索具、伞降回收材料相关公司南山智尚（纺服组覆盖）等。 ⚫ 风险提示：竞争格局加剧，技术发展及迁移不及预期风险，商业航天发展不及预期风险等。 [Table_Report] 相关研究： 商业航天行业系列六:3D 打印：柔性制造的引擎，重塑火箭价值链 2026-02-11 商业航天行业系列四:太空算力：太阳翼或为最优通胀环节 2026-01-14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 行业专题研究|通用设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 恒立液压 601100.SH CNY 112.10 2025/11/30 买入 124.40 2.16 2.76 51.90 40.62 40.63 31.90 16.30 18.60 中国船舶 600150.SH CNY 38.13 2025/10/12 买入 43.36 1.37 2.43 27.83 15.69 19.45 11.99 9.50 15.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 行业专题研究|通用设备 目录索引 一、火箭回收可大幅提高商业航天火箭发射效率 ............................................................... 5 二、箭载装置回收方案：牺牲运载效率以换取复用 ............................................................ 7 三、平台设备回收方案：设置平台释放运载能力 ............................................................... 9 四、投资建议 .................................................................................................................... 11 五、风险提示 .................................................................................................................... 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 13 [Table_PageText] 行业专题研究|通用设备 图表索引 图 1：商业航天困境解决路径 ................................................................................ 5 图 2：回收方案对比 ............................................................................................... 6 图 3：猎鹰