胶原蛋白行业专题系列：胶原蛋白材料风起，应用场景不断开拓

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月08日胶原蛋白行业专题系列一胶原蛋白材料风起，应用场景不断开拓行业研究 · 深度报告商贸零售 · 美容护理投资评级：超配（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001联系人：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业综述：百亿市场快速成长，重组胶原占比提升01胶原蛋白材料在专业皮肤护理领域的应用分析02胶原蛋白材料在医疗美容领域的应用分析03投资建议及相关企业简介04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要胶原蛋白产业快速成长，美容护理领域应用广泛。胶原蛋白被广泛用于医疗、皮肤护理及保健食品等领域。据弗若斯特沙利文数据（引自巨子生物招股书），2021年中国胶原蛋白产品市场规模288亿元，其中专业皮肤护理市场占比46.88%；肌肤焕活应用（如注射医美）市场占比12.85%。未来随着美丽健康消费需求升级、合规供给丰富，以及监管促行业规范化，行业规模有望持续扩大。胶原蛋白在专业皮肤护理领域的应用分析。胶原蛋白材料用于专业皮肤护理，具有促进组织生长愈合、保湿美白、滋养皮肤等功效，主要包括功效护肤以及医用敷料两大方向，2021年基于胶原蛋白的专业皮肤护理市场规模135亿元，占整体专业皮肤护理市场23.81%。其中医用敷料以械字号背书，日益受到消费者青睐，巨子生物作为行业龙头，2021年市占率达到9%（弗若斯特沙利文数据）。胶原蛋白在医疗美容领域的应用分析。在注射填充应用时，胶原蛋白材料具有支撑填充以及诱导组织再生等作用，并在眼周改善时具有一定优势。据弗若斯特沙利文数据，2021年中国肌肤焕活市场中，胶原蛋白材料的渗透率8.73%，目前远低于玻尿酸/肉毒两大品类。但未来随着企业研发推动生产技术革新，逐步解决病毒灭活、免疫原性控制、纯化周期长等难点，以及随着重组胶原技术的日益成熟，中长期有望实现低成本量产，预计胶原蛋白材料在肌肤焕活应用市场中的渗透率有望持续提升，成为驱动行业成长的新品类。投资建议：整体上，我们认为胶原蛋白行业，有望在医疗美容、功效护肤等终端应用场景的消费需求快速提升背景下，依托自身材料的优势特点，以及技术的迭代成熟，实现品类渗透率的持续提升。此外，随着巨子生物近期登陆港股市场，未来资本化有望助力行业实现更快速发展。这一过程中，头部企业在技术积累、研发投入方面更具优势，且监管强化也利于格局优化，建议积极关注港股上市的重组胶原蛋白代表性企业巨子生物，和拟登陆北交所的锦波生物、创尔生物，以及布局胶原蛋白产业以丰富产品矩阵的华熙生物、丸美股份、江苏吴中等。风险提示：疫情反复；企业研发及产品推广不及预期；经销商管理不善带来价格体系混乱；市场竞争加剧等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容附表：重点公司盈利预测及估值附表：重点公司盈利预测及估值代码公司名称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE11-0711-0720212022E2023E2024E20212022E2023E2024E2367.HK巨子生物暂无31.50312.360.840.901.091.37-34.9528.7823.02688363.SH华熙生物增持109.46526.61.632.062.173.5195.2853.1450.4431.19603983.SH丸美股份增持36.52146.610.620.550.680.8151.6566.4053.7145.09600200.SH江苏吴中暂无7.2951.930.03-0.030.040.17268.76-162.2942.45资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理预测 注：江苏吴中为wind一致预测，巨子生物收盘价、总市值为港元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容一、行业综述：百亿市场快速成长，重组胶原占比提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1-1.胶原蛋白简介：维持皮肤与肌肉弹性的主要成分从基础定义看，胶原蛋白是人体和脊椎动物的主要结构蛋白，作为支持组织和结缔组织的主要组分，可起支持、保护、连接等多种作用。对于人体皮肤而言，胶原蛋白在真皮层中含量高达70%—80%，是维持皮肤与肌肉弹性的主要成分，能使皮肤保持结实而有弹性。而随着年龄增长，以及外界因素如紫外线的照耀和体内的氧化作用对胶原蛋白的破坏，人体体内胶原蛋白流失开始加快，导致真皮组织也开始塌陷，皮肤变薄，失去弹性，松弛、老化等。目前已发现的胶原蛋白有近30种，其中I型胶原含量最多，约占胶原总量的80-90%，主要分布在骨骼、跟腱、皮肤(成人)、血管壁中，其质地较坚硬，对皮肤起着支撑作用，在医美注射、化妆品中运用较为广泛；II型胶原蛋白主要由软骨细胞产生，III型胶原蛋白血管中含量较高，作为重要的原料可用于组织修复，改善皮肤干燥、毛孔粗大、皮肤老化等现象。图1：人体真皮层主要组成部分资料来源：朗生医疗美容科技有限公司（转引自健康界）、国信证券经济研究所整理图2：胶原蛋白流失前后的皮肤状态对比资料来源：双美官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1-2.胶原蛋白来源分类：主要包括动物源和基因重组两类按照成分来源分类，胶原蛋白大致可以分为动物源胶原蛋白以及基因重组胶原蛋白两类：前者指利用酸、酶解法从动物结缔组织(猪皮、 牛皮、驴皮、鱼等) 中提取胶原蛋白，其中酸解法成本较低，但存在较高的免疫原性风险；酶解法成本和技术要求较高，但同时获得的胶原纯度高、理化性质较好。动物源胶原蛋白的相关代表性企业包括台湾双美、创尔生物等。基因重组胶原蛋白指通过基因工程技术，将人体胶原蛋白基因进行特定序列设计、酶切和拼接、连接载体后转入工程细胞，通过发酵表达生产胶原蛋白。与动物源相比，重组胶原具有免疫原性更低、较好的可加工性（如水溶性和乳化特性）等优势，但同时存在技术仍待进步、生物活性存疑等不足。目前该项技术在胶原蛋白产业的使用日益广泛，政策端也逐步促进行业标准、规范化发展，相关代表性企业包括巨子生物、锦波生物等。表1：不同技术路径下的胶原蛋白优劣势比较来源提取方式优势劣势动物源胶原蛋白酸法成本较低，经济价值高胶原的端肽等区域得以保留存在较高的免疫原性风险；提取时间长、产率较低酶法保持完整的三螺旋结构，具有较高的生物活性。且缩短了反应时间，获得的胶原纯度高、理化性质较好，可用于高附加值产品的开发成本相对较高，技术要求水平也较高重组胶原蛋白具有免疫原性更低、较好的可加工性（如水溶性和乳化特性）生物活性存疑；同时存在技术难度大、研发投入较高等问题资料来源：国家药监局、创尔生物招股书、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1-3.胶原蛋白应用场景分类：广泛用于医疗保健、美容护理等胶原蛋白的三螺旋构象使其具备了理化支撑特性和生物学活性，使其具备作为人工器官骨架或创伤敷料时促进细胞生长、粘附、与新生细胞和组织协同修复创伤等特性，这让胶原成为一种适用范围广泛的生物医用材料。如下表所示，其主要应用