纺织服装行业深度报告：从三大龙头公司解读护肤领域医用敷料行业发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 纺织服装行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 行业概览：专业皮肤护理领域医用敷料行业较快增长，未来有望继续保持较高景气度。根据 Frost & Sullivan 数据，2021 年专业护肤用医用敷料市场规模为 259 亿元，2017-2021 年 CAGR 达 40%，行业高速增长，未来有望继续保持较高景气度（2021-2027E 复合增速有望达 25%）。我们选取敷尔佳、巨子生物、创尔生物三家代表企业作为本次报告的研究重点。2021 年，三者市占率分别为10.1%/9.0%/2.6%。其中敷尔佳主营透明质酸医用敷料，巨子生物、创尔生物分别主营重组胶原蛋白、动物源性胶原蛋白类敷料，巨子生物和敷尔佳盈利能力均大幅高于龙头化妆品公司。未来随着监管趋严，我们判断头部公司市占率有望继续提升。 ⚫ 行业核心竞争要素分析：1）准入：医用敷料行业需资质审批，二、三类医用敷料生产审批需 8-18 个月。2）渠道：深耕线下专业渠道，布局线上实现快速增长。在发展初期，三家公司通过深耕线下专业渠道，巩固核心用户基本盘，并再通过电商渠道配合专业 KOL 的背书，实现用户圈层的突破。3）研发：核心技术人员通常具有专业背景出身，并在领域内长时间深耕。①创始团队：在行业内布局早并深耕行业、掌握核心技术。②核心技术人员&研发团队：多具有专业领域出身&药学背景。③研发合作：均与高校、研究院等进行合作研发。④在研项目储备：在研项目较为丰富，产品从医用敷料拓展到化妆品、医美领域。 ⚫ 行业增长路径：渠道拓展-->品类延伸-->多品牌，未来成长空间广阔。1）渠道拓展：通常从线下医院、药店等渠道建立起专业形象和口碑，并在线上渠道获得更大的曝光和用户触达，2021 年敷尔佳、巨子生物线上销售占比分别为 36%、41%。2）品类延伸：医用敷料+功能性护肤品，打开应用场景。除医用敷料品类外，行业内龙头公司均由敷料延伸布局至化妆品品类，并向医美领域进一步拓展。2021 年巨子生物/敷尔佳功能性护肤品业务分别实现收入 8.6/7.2 亿元，占公司总收入比重分别为 57%/44%，巨子生物对医美领域进行布局，目前在研包括重组胶原蛋白凝胶、交联重组胶原蛋白凝胶等 4 款产品。3）多品牌布局：三家公司目前均在多品牌方面进行积极探索，培育新的增长点。敷尔佳主营单品牌，巨子生物 2+N，创尔生物双轮驱动。 ⚫ 我们认为，护肤领域的医用敷料行业近年景气度较高，未来在医美行业较快增长预期驱动下有望保持持续较高增速，同时行业监管趋严也将带来头部企业集中度的提升。我们看好在医用敷料企业率先布局的龙头公司，建议关注巨子生物和敷尔佳。 风险提示：疫情反复，行业监管政策风险，行业竞争加剧等 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2022 年 11 月 08 日 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 9 月社零表现低迷，市场风险释放中龙头吸引力凸显 2022-10-30 Q3 可选消费分化继续，运动美妆龙头业绩表现突出 2022-10-23 大盘见底回升，行业结构性投资热点不断 2022-10-16 从三大龙头公司解读护肤领域医用敷料行业发展 看好（维持） 仅供内部参考，请勿外传 纺织服装行业深度报告 —— 从三大龙头公司解读护肤领域医用敷料行业发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 护肤领域医用敷料行业概览 ............................................................................ 5 行业概览：行业较快增长，未来有望继续保持较高景气 ..................................................... 5 竞争格局：相对分散，监管趋严促使集中度提升 ................................................................ 7 龙头盈利能力：整体表现优异，毛利率显著高于龙头化妆品公司 ....................................... 9 行业核心竞争要素 .......................................................................................... 9 准入：二、三类医用敷料生产审批周期较长 ....................................................................... 9 渠道：深耕线下专业渠道，布局线上实现快速增长 .......................................................... 10 研发：核心技术人员通常具有专业背景出身，并在领域内深耕 ........................................ 14 敷尔佳：具备一定先发优势，通过合作、自研等方式在多领域布局 15 巨子生物：依托合成生物学技术平台，在研项目储备丰富 16 创尔生物：核心研发人员经验丰富，注重合作研发 17 行业增长路径：渠道拓展-->品类延伸-->多品牌，未来成长空间广阔 ............ 19 三家公司核心指标对比 ................................................................................. 19 发展历程、管理层及股权结构对比 ................................................................................... 19 财务对比 .......................................................................................................................... 20 品牌+产品对比 .....