10月外贸数据点评：预计出口“上有顶下有底”

[Table_Title] 宏观数据点评 预计出口“上有顶下有底”——10月外贸数据点评 2022 年 11 月 08 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 据海关总署数据，以美元计，我国 10 月出口金额同比下降 0.3%，增速较 9 月回落 6.0 个百分点；进口同比下降 0.7%，增速较 9 月回落1.0 个百分点。10 月实现贸易顺差 852 亿美元。 【评论】 ◆ 本月出口增速由正转负，既有全球经济动能放缓和我国产能优势减弱引发的趋势性因素，也有美国、欧盟货币政策超预期紧缩引发的外需波动。疫后由全球供需失衡引发的我国出口高景气阶段或已结束，往后看，全球需求收缩，奠定了我国出口增速中枢下行趋势，出口增速“上有顶”，对经济的支撑减弱或难避免。 ◆ 短期出口不悲观。地缘政治冲突或将持续影响欧盟等地能源供给，对相关地区四季度生产拖累明显，全球供需尚有缺口，加上我国生产持续修复，有望继续填补缺口，出口增速“下有底”，断崖式下行概率偏低。 ◆ 内需不足叠加价格回落，进口增速转负。一方面，国内工业生产放缓，钢材、原木、集成电路、铜材等商品进口数量同比减少。另一方面，全球金属、工业、纺织等类别商品价格降幅在两位数，拖累进口增速读数。 【风险提示】 ◆ 海外经济衰退风险 ◆ 全球供应链修复不及预期 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 [Table_Reports] 相关研究 《节奏放缓，周期拉长——美联储 11 月议息会议点评》 2022.11.04 《静候需求端拐点——10 月 PMI数据点评》 2022.11.01 《利润下行但结构改善——9 月工业企业利润数据点评》 2022.10.27 《外需下行拖累出口——9 月外贸数据点评》 2022.10.25 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 图表 1：出口、进口增速由正转负 资料来源：海关总署，Choice，东方财富证券研究所，数据截至 2022 年 10 月 注：2021 年为两年平均增速 1、 出口回归常态，韧性有望保持 1.1 全球衰退预期升温，外需对我国出口支撑减弱 受美联储、欧央行货币政策快速收紧、疫情持续冲击等因素影响，全球经济发展动能放缓。10 月份全球制造业 PMI 录得 49.4%，较前值下降 0.4 个百分点；从发达经济体看，美国、欧元区、日本等主要发达经济体制造业 PMI 分别录得 50.2%、46.4%、50.7%，较前值下降 0.7、2.0、0.1 个百分点。此外，欧洲经济研究中心的 ZEW 经济预期指数显示，10 月份美国、欧元区分别为-45.6、-59.7，较 8 月份降低 3.4、5.8，表明对美国、欧元区未来经济预期进一步恶化。 图表 2：海外经济持续走弱 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至 2022 年 10 月 受此影响，全球贸易走弱，我国出口商品需求下降。10 月我国新出口订单PMI 录得 47.6%，连续 18 个月位于收缩区间。从实体指标看 10 月末全球港口航运和我国港口航运价格分别较 9 月末降低 17.9%和 20.0%，反映国际贸易景气程度下行。 图表 3：我国出口商品需求下降 -1,000-800-600-400-20002004006008001,000-40-30-20-100102030402018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10贸易差额(亿美元,右轴)出口金额:当月同比(%)进口金额:当月同比(%)3035404550556065702018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10摩根全球制造业PMI美国:制造业PMI欧元区：制造业PMI日本：制造业PMI-80-60-40-200204060801002018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10ZEW经济预期指数：美国欧元区：ZEW经济预期指数 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至 2022 年 10 月 1.2 美欧地区受加息影响明显，需求回落较快 分国家看，对美国、欧盟出口大幅下行是本月出口增速转负的重要原因。10月份我国对东盟、美国、欧盟、日本、金砖国家出口同比增长 20.3%、-12.6%、-9.0%、3.8%、7.6%，较上月回落 9.2、1.0、14.6、2.1、7.2 个百分点。其中，对美国和欧盟等发达经济体出口下降明显，或与其货币政策加速收紧，引发需求收缩有关。 分产品看，美欧需求不足叠加美国地产周期下行，拖累我国高技术产品和地产类商品出口。一方面，美国与欧盟是我国高新技术产品主要出口地之一，美欧经济衰退背景下高新技术产品出口受挫。10 月份机电产品和高新技术产品出口同比下降 0.7%和 7.6%，较前值回落 6.7 和 6.7 个百分点；占出口的比重为 59.4.3%和 27.6%，较去年同期降低 0.2、2.1 个百分点。另一方面，三季度美国国内私人住宅投资同比下降 12.7%，创 2009 年三季度以来新低，环比折年率-26.4%；受此影响，10 月份我国地产类商品出口增速下行明显，如家电、家具、灯具出口金额同比降低 24.1%、7.5%、11.0%。 图表 4：美国出口下行明显，高新技术产品出口受阻 资料来源：海关总署，东方财富证券研究所，数据截至 2022 年 10 月 1.3 短期出口不悲观 全球需求放缓，奠定了我国出口增速中枢下行趋势，出口对经济的支撑减弱或难避免。但地缘政治冲突或将持续影响欧盟等地能源供给，对相关地区四303540455055602019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10PMI：新订单PMI：新出口订单PMI：进口01000200030004000500060002019-012019-0420