宏观经济研究周报：中游机械设备修复快于大市

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 宏观经济 定期报告 中游机械设备修复快于大市 ——宏观经济研究周报 投资摘要： 每周一谈：9 月工业企业利润数据点评 工业企业利润增长动力不足  利润、营业收入降幅扩大。1-9 月，工业企业实现利润总额 6.2 万亿元，同比下降 2.3%，前值-2.1%；实现营业收入 100.2 万亿元，同比增速 8.2%，前值 8.4%。本年以来工业企业利润及营业收入增速逐月下滑，整体盈利压力较大。  “量”“价”走势分化。根据工业企业利润的结构，可将利润增速拆解为利润率、价格和生产量。从结构来看，价格因素（PPI）本年以来呈下行走势，而生产量因素（工业增加值）在经历 5 月的低谷后增速逐月上升。在需求拉动下，工业生产逐渐提速，有望成为工业企业后续利润增长的主要驱动力。  价格因素成为企业盈利最大推手。1-9 月工业企业利润增速主要依靠价格和生产量支撑，企业利润率则由于生产经营环境受到疫情扰动而成为拖累项。  价格支撑逐步减弱，中下游行业有望迎来盈利窗口。1-9 月 PPI 累计同比5.9%，前值 6.6%，并且随进口价格指数呈下行趋势。从全球范围来看，衰退预期成为大宗商品的主要定价逻辑。在美联储加息尚未看到拐点的情况下，预计商品价格或将震荡走低，这将进一步削弱价格对上游企业的盈利贡献，同时对中下游企业的成本端形成利好。  预计未来利润增速仍将承压。 行业利润分化  中上游原材料行业利润增速下行，中下游行业盈利小幅修复。从行业利润增速绝对值来看，上游行业一枝独秀，利润总额增速自年初上升后仍保持高位，而中下游行业利润总额本年以来均呈负增长。从行业利润增速的走势来看，受工业品价格下行的影响，中游机械设备和下游行业盈利能力得到小幅修复，而中、上游原材料行业利润增速收窄。  中游机械设备拉动转正，中游原材料、下游行业形成拖累。从行业对盈利增速的贡献来看，9 月中游机械设备拉动工业企业整体利润增速 0.1 个百分点，前值-0.3 个百分点，增速贡献首次转正。而中游原材料、下游行业增速则对整体利润增速形成拖累。  多数行业利润总额负增长。在 41 个主要行业中，22 个行业 1-9 月利润总额负增长。 库存周期  工业企业仍处主动去库存阶段。结合工业企业营业收入增速与产成品库存增速判断库存周期，目前库存及营业收入增速均呈下行趋势，符合主动去库存阶段的特点。  多数行业处于被动补库存/主动去库存阶段，中游机械设备或迎来投资机会。根据主要行业 8 月、9 月的营业收入增速以及产成品库存增速，粗略判断主要行业的库存周期。在统计的 37 个重点行业中（剔除统计局未公布产成品库存增速的行业），共有 27 个行业处于被动补库存/主动去库存阶段，10 个行业处于被动去库存/主动补库存阶段。中游机械设备行业均处于被动去库存/主动补库存阶段，或预示该类行业景气度提升。 风险提示：政策风险、疫情封控 2022 年 11 月 6 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 2020-22 年 9 月工业企业利润增速 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《消费回暖 地产“空”多——宏观经济研究周报》2022-09-17 2、《回暖信号与发力空间同在——宏观经济研究周报》2022-09-25 3、《预计 9 月 CPI 上行至 2.9%——宏观经济研究周报》2022-10-04 4、《复苏信号较弱——宏观经济研究周报》2022-10-30 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：9 月工业企业利润数据点评 ................................................................................................................................... 3 1.1 工业企业利润增长动力不足 .......................................................................................................................................... 3 1.2 行业利润分化 ............................................................................................................................................................... 4 1.3 库存周期....................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1： 2022 年工业企业利润及增速 ........................................................................................................................................... 3 图 2： 2022 年工业企业营业收入及增速 .................................................................................................................................... 3 图 3： 2022 年工业企业利润率、工业增加值和 PPI 同比增速.................................................................................................... 3 图 4： 2020-22 年 9 月工业企业利润拉动因素拆解 .................................................................................................................... 3 图 5： 2021-22 年 9 月 PPI 累计同比与进口价格指数同比 ......................................................................................................... 4 图 6： 2021-22 年 9 月 PPI 累计同比