医药行业眼科诊疗专题一，角膜塑形镜：蓝海市场近在“眼”前，国产替代趋势初显

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 61 页起的免责条款和声明 角膜塑形镜：蓝海市场近在“眼”前，国产替代趋势初显 医药行业眼科诊疗专题一｜2022.11.7 中信证券研究部 核心观点 陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 宋硕 医疗器械行业首席分析师 S1010520120001 沈睦钧 医疗健康分析师 S1010521010006 联系人：曾令鹏 中国儿童青少年近视防控需求高，镜片材料与设计升级推进角膜塑形镜不断迭代，国内仍处于普及期。我们测算 2021 年国内市场规模约 204.3 亿元，预计未来将迎来加速期，渗透率增长是主导因素。目前国内市场外资企业市占率更高，预计未来内资企业将受益于技术、渠道、价格三维共振，逐渐实现国产替代。 ▍百年历史不断优化，近视矫正且看角膜塑形镜。镜片材料与设计创新为已有百年历史的角膜塑形镜不断注入活力。目前，中国儿童青少年近视防控需求高，角膜塑形镜作为疗效最佳的进展性近视防控手段，已经广泛应用于该领域，“近视延缓”意义重大已成为共识。角膜塑形镜行业空间广阔，现有渗透率低，即将迎来高速发展。 ▍全球发展正当时，国内角塑市场如日方升。中国儿童青少年近视率高居世界第一，疫情影响下儿童青少年近视率不断增长，防治任务严峻。我们预测 2025 年中国儿童青少年近视防控市场规模将达 809.2 亿元。其中儿童青少年近视矫正三大有效手段角膜塑形镜、低浓度阿托品、离焦镜片均对应不同细分需求市场。我们测算 2021 年角膜塑形镜中国市场规模约为 204.3 亿元，渗透率约为 1.68%，仍处普及期。参考港台地区渗透率，我们预测国内角膜塑形镜行业 2025 年市场规模达 431 亿元。随着疫情后需求恢复，以及近视防控政策不断推进，我们预计中国角膜塑形镜市场规模 2020-2025 年 CAGR 为 20.54%，行业正处于快速发展的成长期。 ▍角塑企业护城河初步建成，内资有望实现国产替代。内资企业在角膜塑形镜领域起步较晚，目前外资企业占据主导优势。我们总结内资企业的发展路径如下：第一阶段以技术达到主流，获取角膜塑形镜产品注册证为目标。第二阶段通过市场营销，打造优质渠道体系。第三阶段通过不断的产品研发与迭代，构建价格与参数多样化的产品管线，应对潜在的政策风险，提高企业竞争优势。目前，内资企业国产替代的趋势已初显。 ▍风险因素：局部疫情反复超预期风险；控费政策趋严风险；验配政策趋严风险；进口替代不及预期。 ▍投资策略与行业评级：角膜塑形镜行业正处于快速普及期，龙头有望在行业扩张期实现快速成长并构建壁垒，给予“强于大市”评级。建议积极关注技术达主流，并受益技术与渠道二维共振的近视防控优势企业欧普康视、爱博医疗、明月镜片、昊海生科。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 300595.SZ 欧普康视 30.93 0.65 0.77 1.01 1.31 48 40 31 24 301101.SZ 明月镜片 61.98 0.81 0.87 1.11 1.41 77 71 56 44 688050.SH 爱博医疗 223.08 1.63 2.32 3.29 4.54 137 96 68 49 688366.SH 昊海生科 79.79 2.00 2.30 2.72 3.22 40 35 29 25 6826.HK 昊海生物科技 25.71 2.00 2.08 2.65 3.32 13 12 10 8 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：昊海生科（688366.SH）为中信证券研究部预测，其他EPS 预测为 Wind 一致预期，股价为 2022 年 11 月 2 日收盘价，汇率港元：人民币=1.09：1 医药行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 医药行业眼科诊疗专题一｜2022.11.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 眼科为需求广阔、市场增长潜力巨大的黄金赛道 .............................................................. 6 百年历史不断优化，近视矫正且看角膜塑形镜 ................................................................. 9 角膜塑形镜用于矫正近视与延缓近视发展 ......................................................................... 9 技术持续优化，近百年来角膜塑形镜材料与工艺多次升级 ............................................. 14 全球发展正当时，国内角塑市场如日方升....................................................................... 17 海外市场稳步发展，国内市场方兴未艾 .......................................................................... 17 需求、供给、政策多维因素驱动国内角塑市场渗透率提升 ............................................. 20 我们预计 2025 年中国角膜塑形镜市场规模将达 431.4 亿元，儿童青少年近视防控市场规模将达 809.2 亿元 ........................................................................................................... 41 角塑企业护城河初步建成，内资有望实现国产替代 ........................................................ 43 角膜塑形镜行业集中度较高，国产替代空间大................................................................ 43 技术与渠道协同构筑角塑企业护城河，后发企业差异化布局奋起直追 ........................... 45 技术、渠道、价格三维共振，内资企业国产替代趋势初显 ............................................. 49 风险因素 ......................................................................................................................... 52 投资策略 ...................................................