美妆医美行业2022年三季报综述：Q3淡季大盘放缓，龙头逆势增长

美容护理 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 11 月 8 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《化妆品及医美行业：行业增长持续，龙头优势凸现》20220508 《化妆品及医美行业：国牌化妆品龙头呈现强劲增长趋势》20220313 《化妆品及医美行业：2021 年化妆品销售增速持续领跑》20220123 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 美容护理 [Table_Analyser] 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 S1300521030002 证券分析师：丁凡 (8610)66229231 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 S1300521090001 联系人：杨雨钦 (8610)66229231 yuqin.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080061 [Table_Title] 美妆医美行业 2022 年三季报综述 Q3 淡季大盘放缓，龙头逆势增长 美妆医美行业 2022 年 Q3 整体收入依旧呈现分化趋势，零售端受疫情影响有所波动， 9 月化妆品零售额同比下降 3.1%，环比 8 月降幅收窄。数据转淡不影响化妆品长期增长的趋势，我们看好美妆医美行业 Q4 总体表现。  Q3 为化妆品消费淡季，零售端略有波动。自 6 月份上海解封以来，需求短期有所爆发，加上 618 大促，对化妆品品牌形成了提前透支消费的情况，以至于 7 月和 8 月化妆品零售额分别同比变动+0.7%和-6.4%，略有波动。9 月多地疫情出现反弹，在消费端及线上流量承压的背景下，9 月化妆品零售额同比下降 3.1%，环比 8 月降幅收窄。数据转淡不影响化妆品长期增长的趋势，Q3 是化妆品销售的淡季，占全年销售比重不大。其次，当前疲软消费其实变相的为双十一累积需求，我们看好进入秋冬季后化妆品需求端恢复带来的零售额提升，以及双十一的表现。  在疫情影响下，化妆品上游各公司表现分化。政策监管趋严、下游企业需求下滑及双十一订单延迟带来青松股份、嘉亨家化 Q3 单季营收同比下降 3.71%/4.58%至 7.26/3.03 亿元。人民币汇率贬值及欧洲能源危机下的订单转移带动科思股份 Q3 单季营收同比高增 82.53%至 4.29 亿元。化妆品上游公司毛利率差距进一步扩大。Q3 单季青松股份/嘉亨家化毛利率分别为 4.88%/23.57%，科思股份产品顺利提价、高价产品占比提升及汇率端的共同影响下，Q3 单季实现毛利率 39.17%，同比高增 15.40pct。  淡季下美护行业头部企业基本维持正增长。头部企业依靠强品牌力、多渠道覆盖和有效营销矩阵布局，在消费端低迷和线上流量承压的背景下实现逆势增长，贝泰妮/珀莱雅/华熙生物 Q3 单季录得营收8.46/13.36/13.85 亿元，同比增长 20.65%/22.07%/28.76%，毛利率方面，头部企业强化对折扣力度的把控及业务结构持续优化，毛利率水平在较小区间波动，表现出较强韧性。华熙生物、珀莱雅和贝泰妮 Q3 单季毛利率分别为 76.80%/71.99%/76.51%。  医美行业头部企业营收持续高增。Q3 全国疫情略有反弹，对医美机构线下终端客流渠道造成一定影响，但医美头部企业凭借自身强品牌力和产品的快速推广，实现逆势增长，Q3 单季爱美客/华东医药分别同比增长 55.15%/10.43%至 6.05/96.61 亿元。头部企业盈利能力持续提升。爱美客 Q3 单季毛利率同比上涨 0.92pct 至 94.94%，持续领跑医美板块。  当前形势下，头部品牌商经营韧性突出，有望在疫情风险及监管强化下高效增长。化妆品市场方面，建议重点关注具备产品差异化的皮肤学级护肤品赛道龙头贝泰妮（旗下品牌薇诺娜）；主打大单品策略，不断进行大单品系列拓展的珀莱雅；全产业链布局，多品牌矩阵的华熙生物、鲁商发展；业务主要涉及防晒剂和合成香料，产能持续拓展的科思股份；涉及化妆品、家庭护理产品一体化综合服务的嘉亨家化。 医美市场方面，政策趋严下利好国产龙头。建议关注具备前瞻性差异化产品布局能力的医美龙头爱美客。  主要风险：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；政策风险；产品安全风险。 2022 年 11 月 8 日 美妆医美行业 2022 年三季报综述 2 目录 一、2022Q3 受疫情影响，各公司表现分化 ............................................ 4 1.1 零售端受疫情影响有所波动 ................................................................................................. 4 1.2 重点公司、子行业三季报总结 .............................................................................................. 5 二、风险提示 ..................................................................................... 11 2022 年 11 月 8 日 美妆医美行业 2022 年三季报综述 3 图表目录 图表 1.受疫情反复影响，Q3 化妆品零售同比增速有所波动 .......................................... 4 图表 2.化妆品上游公司营收波动，表现分化（单位：亿元） ....................................... 5 图表 3.化妆品上游公司毛利率有望继续提升 ..................................................................... 5 图表 4.化妆品上游公司费用率略有下降 .............................................................................. 5 图表 5.化妆品上游公司表现差异（单位：亿元） ............................................................ 6 图表 6.上游原料企业存货周转天数小幅波动 （单位：天） ....................................... 6 图表 7.美护公司 2022H1 营收表现分化（单位：亿元） .................................................. 7 图表 8. 2022Q3 美护公司毛利率表现基本稳健 .....