交通运输／航空行业民航需求复苏专题报告：航空复苏，票价弹性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 航空复苏，票价弹性 民航需求复苏专题报告 交通运输/航空 证券研究报告/行业深度报告 2022 年 11 月 07 日 [Table_Title] 评级：增持（维持 ） 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email： duchong@zts.com.cn 联系人：李鼎莹 电话： Email： lidy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 121 行业总市值(百万元) 3,062,694 行业流通市值(百万元) 2,403,251 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《专题报告：航空复苏，时刻为王》2022.7.04 2 《专题报告：航空复苏，供给约束》2022.8.28 3 相关报告三 报告摘要  航空需求：长期增长，势不可挡。1）经济发展是航空需求的内生增长动力。从中国、美国、日本、英国、澳大利亚 1950-60 年代至今的 GDP 与旅客周转量数据看，两者之间呈明显的正相关性。历史上有众多事件导致了两者的短暂偏离，但随着时间的推移最终都得到了修正。2）中国航空出行需求空间广阔。我国旅客周转量长期保持增长态势，1951-2019 年年均复合增速 18.43%。2019 年底人均乘机比 0.47 次，根据《新时代民航强国建设行动纲要》规划，我国人均航空出行次数在 2035 年要超过 1 次。3）航空运输是长途出行的第一选择。高铁的高速发展并未改变航空需求的增长趋势，航空运输仍是长途出行的不二选择，且民航覆盖范围远超高铁，航空出行便捷度更优。  航空票价：市场化改革，释放需求红利。1）票价定价机制改革走向市场化：我国航空票价的定价机制经历了政府统一定价阶段、政府管制定价阶段，当前正处于市场化改革阶段。截止 2020 年末，实行市场调节价的航线共计 1698 条。2）市场化改革释放需求红利：前 20 大航线自实行市场调节价来，经济舱全价票价格涨幅基本超过 50%。一线城市供需紧平衡趋势强化，商务旅客占比高，票价空间有望再次打开。  复苏展望：2023 年底或昨日重现。1）新冠疫情防控措施逐步放松。全球已有 47%的 （105 个）国家解除了基于新冠疫情制定的旅行禁令。目前中国防疫政策较全球其他国家仍处于紧缩状态，但相关人员的隔离时间均有不同程度缩短。2）2023 年全年整体航线旅客周转量预计恢复至 2019 年的 58%-80%。基于乐观、中性、谨慎假设，我们预期明年航空需求将迎来不同程度复苏。其中，国内航线：明年底是重要观测窗口期，预计 2023 年旅客周转量将恢复至 2019 年的 75%-98%。国际航线：入境政策不确定性较大，预计 2023 年旅客周转量恢复至 2019 年的 15%-33%。地区航线：恢复速度较国际航线相对较快，预计 2023 年旅客周转量恢复至 2019 年的 35%-44%。  海外经验：复苏先行，有迹可循。复苏特点一：海外航空需求复苏国内快于国际。截止 2022 年 7 月，全球国际航班恢复至 2019 年 7 月的 67.9%，国内航班恢复至 2019年 7 月的 86.9%。复苏特点二：全球因私出行需求复苏快于因公。澳大利亚、印度尼西亚、菲律宾、新加坡自放松旅行禁令后，订票量恢复迅速。从全球范围看，全球休闲出行和商务出行的订票量分别于 2022 年 1 月、3 月恢复至 2019 年同期水平。复苏特点三：代表航司股价修复快于盈利修复。从达美航空、西南航空的股价和盈利数据看，公司股价达到疫情以来高点的速度快于公司盈利修复的速度。其中，低成本航空代表西南航空股价弹性相对更大，盈利修复能力相对更强。  投资建议：需求复苏，票价弹性逐步凸显，迎接航空投资大时代。基于中泰交运团队《航空复苏，供给约束》深度报告有关供给的研究结论 ——“十四五”期间飞机引进增速确定性放缓，千万级机场高峰时段航班时刻容量已接近饱和。结合当前票价市场化改革不断深化的背景，我们认为航空需求的复苏节奏决定了航空票价弹性及上市公司盈利能力的修复进程，未来或将进入航空投资的大时代。1）票价弹性，全服务航空领先。若票价上涨 1%，南方航空、中国东航、中国国航、吉祥航空、春秋航空的票价弹性分别为 33.36%、23.75%、12.88%、12.28%、5.85%。具体来看，国内航线南方航空归母净利润上涨规模及票价弹性最大；国际航线中国国航归母净利润上涨规模最大，南方航空票价弹性最大；地区航线中国国航归母净利润上涨规模最大，中国东航票价弹性最大。2）恢复速度，低成本航空占优。全球各国疫情管制放松后，国内航空市场需求复苏速度领先于国际和地区，而低成本航空航线网络聚焦于国内及周边地区，且凭借优异的成本管控能力以及灵活的经营策略，在股价反弹及盈利修复方面快于全服务航空公司。基于此，我们建议重点关注航空公司：南方航空、中国东航、中国国航、吉祥航空、春秋航空。  风险提示。由新冠疫情导致的宏观经济下行风险，研报使用信息数据更新不及时风险，假设有效性风险，汇率风险，油价风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 投资主题 报告亮点 本篇报告集中回答了三个问题：1）通过回溯历史数据，论证了航空需求增长与经济发展之间的正相关性，评估了我国航空需求的增长潜力，回答了市场对航空需求的担心问题；2）回顾了我国航空票价体制改革的历程，测算了前 20 大航线经济舱全价票价格的涨幅及各公司的票价弹性，回答了票价上涨对上市公司盈利贡献的量化问题；3）立足海外航空业及相关航司复苏之路，分析了 2022-2023 年我国民航旅客周转量的恢复程度，较为全面地阐述了未来我国航空需求的变化趋势，回答了后疫情时代航空需求复苏的路径问题。 投资逻辑  航空需求长期增长，势不可挡。从历史进程看，全球航空需求随着经济发展蓬勃向上，旅客周转量与 GDP 之间呈明显的正相关性。历史上有众多事件导致了旅客周转量与经济增长的短暂偏离，但随着时间的推移最终都得到了修正，由新冠疫情导致的短期偏离最终也会回到正轨。我国航空出行需求自 1951 年来始终保持增长态势，下沉市场潜力凸显，且航空出行在远距离旅行中具有不可替代性。  航空票价：市场化改革，释放需求红利。截止 2020 年末，实行市场调节价的航线共计 1698 条。自实行市场调节价以来，前 20 大航线经济舱全价票价格涨幅基本超过 50%。对以商务旅客为主的北上广深互飞航线，票价空间有望再次打开。  复苏展望：2023 年底或昨日重现。新冠疫情防控措施逐步宽松，基于乐观、中性、谨慎假设，我们预计 2023 年中国民航旅客周转量预计恢复至 2019 年的 58-80%。  海外经验：复苏有迹可循。放松基于新冠疫情制定的旅行政策为全球趋势，全球因私出行需求恢复快于因公出行，西南航空、达美航空疫情以来股价修复速度快于盈利修复速度。 投资建议。需求复苏，票价弹性逐步凸显，迎接航空投资大时代。“十四五”期间飞机引进增速确定性放