电子行业动态点评：从全球龙头看SiC市场增长前景

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 从全球龙头看 SiC 市场增长前景 华泰研究 电子 增持 (维持) 半导体 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘溢 SAC No. S0570522070002 liuyi020747@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 时代电气 688187 CH 73.00 买入 斯达半导 603290 CH 506.59 买入 华润微 688396 CH 68.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 11 月 08 日│中国内地 动态点评 华泰观点：SiC 需求向好，关注相关产业链投资机会 从全球龙头 Wolfspeed 投资者日，我们看到：1）2027 年全球车用 SiC 市场规模为 49.9 亿美元，2022~2027CAGR 为 39%，非车用 SiC 市场规模将超过 10 亿美元；2）Wolfspeed 新品开发订单新高，并新增 2027 年收入指引 40 亿美元；3）SiC 作为功率器件领域新一代核心材料，国内各厂商也在布局相关技术，我们看好国内厂商的发展势头，建议关注时代电气、斯达半导、华润微等器件厂商的投资机会。 车用 SiC 市场规模增速亮眼，SiC 应用领域逐步扩大 根据 Yole预测，全球车用 SiC市场规模从 2022年的 10.6亿美元增加至 2027年的 49.9 亿美元，CAGR 为 39%，其中 90%用于主驱逆变器，10%应用于OBC 和 DC-DC，规模增长主要受益于 1）纯电动车渗透率提升，公司预计纯电动车渗透率将从 2022 年近 10%提升至 2027 年 25%左右，2）SiC 在新能源车上的渗透率也会逐步提升，公司预计 2024、2026 和 2027 年占比分别为 40%、50%、60%。此外 Yole 预计 2027 年非车用 SiC 市场规模将超过 10 亿美元，主要在农业、运输业、航空航天业等充当固态开关的角色。 Wolfspeed：FY2023Q1 收入符合公司指引，下季度毛利率指引环比降低 FY2023Q1 营收为 2.4 亿美元，同增 54.1%，环比增加 5.6%，符合公司指引的 2.3~2.5 亿美元；Non-GAAP 净亏损为 0.05 亿美元，去年同期为净亏损 0.24 亿美元；Non-GAAP 毛利率为 35.6%，同比提升 2.1pct，环比降低0.9pct，公司向大尺寸晶圆工艺转移，叠加后端工艺问题拖累产品良率，使得毛利率环比减少。公司预计 FY2023Q2 营收为 2.2~2.4 亿美元，主因设备交期延长，达勒姆（Durham）工厂产能利用率降低，限制收入增长，毛利率为 33%~35%，系上游供应链涨价，毛利率降低 1.6pct，公司预计FY2023Q3 起毛利率会有所改善，Non-GAAP 净亏损为 0.1~0.2 亿美元。 Wolfspeed：新品开发订单创新高，公司为捷豹路虎电动化战略提供 SiC FY2023Q1 公司新品开发（Design-in）新增订单为 35 亿美元，环比增加34.6%，其中汽车订单占比达到 90%，FY2019 至今公司新品开发累计订单合计为 1480 亿美元，新品开发订单持续增长，表明了 SiC 旺盛的需求。FY2019~FY2023Q1 公司产品定点量产比率超过了 43%，显示 SiC 行业高景气度。自 2017 年起，公司 SiC 器件在捷豹 TCS 团队 E 级方程式赛车上使用，捷豹路虎将电动化作为第一战略目标，公司莫霍克谷（Mohawk Valley）8 吋工厂是全球最大的、全自动工厂，将被启用为捷豹路虎提供下一代 SiC 器件。 产能：计划新建 Siler City 产能，新增 FY2027 指引 公司将在赛勒城（Siler City）建造全球最大的衬底外延材料工厂，全面达产后衬底产能扩大至现在的十倍，公司预计将在 24 年开始产能爬坡，FY23资本开支指引也从 FY22 业绩会给的 5.5 亿美元增加至 10 亿美元。FY23Q1莫霍克谷工厂多条产线基本完成流片，并有器件已进行测试认证，公司预计会在 FY23 年底开启批量生产，产能利用率达到 30%~40%时实现现金中性，至 FY26 产能爬满，公司预计收入和现金流分别为 20、12 亿美元。此外，Wolfspeed 投资者日上调 FY26 收入指引至 29.5 亿美元，新增 FY27 收入指引 40 亿美元，其中功率/射频/材料收入分别为 29、4、7 亿美元。 风险提示：全球半导体进入下行周期，SiC 渗透不及预期，莫霍克谷工厂产能爬坡不及预期。 (42)(30)(18)(6)6Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)电子半导体沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 图表1： 纯电动车推动 SiC 需求快速增长 资料来源：公司投资者日 PPT，Yole，华泰研究 图表2： 纯电动车渗透率和 SiC 在电车上渗透率提升 资料来源：公司投资者日 PPT，Cowen，华泰研究 图表3： 2027 年 SiC 市场规模 资料来源：公司投资者日 PPT，Yole，华泰研究 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科技 图表4： Wolfspeed 季度营收数据及预期 注：指引来自于公司财报，一致预期数据来自于彭博一致预期 资料来源：公司公告，彭博，华泰研究 图表5： Wolfspeed 远期营收指引 图表6： Wolfspeed 新品开发新增订单（Design-in）金额 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表7： 新品开发累计订单（Design-in）金额 资料来源：公司投资者日 PPT，华泰研究 （百万美元）FY 1Q22FY 2Q22FY 3Q22FY 4Q22FY 1Q23QoQYoYFY 1Q23业绩指引FY 1Q23 ConFY 2Q23业绩指引FY 2Q23 Con营业总收入156.6173.1188.0228.5241.35.6%54.1%232.5~247.5239.6215.0~235.0252.6新品开发订单（十亿美元）0.61.61.62.63.5营业成本(107.2)(116.1)(124.0)(149.6)(1