业绩环比提速、经营现金流持续向好，看好Q4产销两旺

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：32.70 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 690 流通股本(百万股) 492 市价(元) 32.70 市值(百万元) 22,563 流通市值(百万元) 16,080 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,451 19,515 21,231 26,462 31,250 增长率 yoy% 25.07% 45.08% 8.79% 24.64% 18.09% 净利润（百万元） 799 1,150 1,214 1,591 1,969 增长率 yoy% 42.92% 43.93% 5.53% 31.12% 23.72% 每股收益（元） 1.16 1.67 1.76 2.31 2.85 每股现金流量 0.23 -0.29 2.78 1.44 2.10 净资产收益率 13.37% 15.82% 14.49% 16.13% 16.79% P/E 28.24 19.62 18.59 14.18 11.46 P/B 3.77 3.10 2.69 2.29 1.92 备注：股价取自 2022 年 11 月 4 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年三季报。公司前三季度实现营收 144.25 亿元，同比增长 7.8%，实现归母净利 8.74 亿元，同比增长 6.1%。22Q3 单季度实现营收 55.24 亿元，同比增长 5.97%，实现归母净利/扣非净利 3.63/3.19 亿元，同比高增 12.37%/48.95%。业绩略超预期。  22Q3 归母净利环比加速，“金九”提货加速、吨扣非或保持高位  营收端：公司 22Q1-3 实现营收 144.25 亿元，同比高增 7.8%，拆分看，22Q1/Q2/Q3营收分别 35.19/53.82/55.24 亿元，yoy+7.0%/10.4%/6.0%，前三季度保持稳增。业 绩 端 ： 公 司 前 三 季 度 录 得 归 母 净 利 / 扣 非 净 利 分 别 8.74/7.11 亿 元 ，yoy+6.1%/16.5%，保持较快增长。拆分看，22Q1/Q2/Q3 归母净利 1.67/3.44/3.63亿元，yoy-8.3 %/+7.8%/+12.4%，Q3 单季度业绩环比提速。  Q3 钢结构产量保持平稳，吨净利预计保持平稳。产量端：22Q1-3 钢结构产品产量 246.06 万吨，同比增长 1.5%,其中 Q3 钢结构产品产量 87.48 万吨，环比微降1.02%，同比基本持平；盈利端：考虑到疫情因素拖累提货节奏，22Q2 产量 88万吨，假定销量 80 万吨，对应吨净利/扣非净利或 430/370 元；基于 9 月份局部限电及高温因素消除，重大项目建设提速等积极因素，我们认为 9 月提货节奏或加速，假定 Q2 销量 92 万吨，对应 22Q3 吨净利/扣非净利或达 395/347 元。我们认为：Q3 吨扣非净利环比保持高位，重钢加工订单销售占比提升，凸显公司大型、高复杂度钢结构订单承接能力持续加强。  22Q3 毛利率提升、费用率下降，经营性现金流持续净流入 22Q3，公司综合毛利率 13.3%，同比/环比分别+1.0/+0.3pct，延续稳增；期间费用率 5.3%，同比/环比分别-1.0/-0.4pct，主要系研发费用率下降。拆分看，22Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别 0.7%/1.4%/1.0%/2.2%，其中财务费用率同比增加0.2pct，公司 22Q3 末短期/长期借款较去年同期分别增加 2.93/4.99 亿元，yoy+20.6%/31.8%，我们分析原因可能系产能扩张需求下借款有所增加；22Q1/Q2/Q3经营性现金流净额分别为-0.88/3.43/3.26 亿元，年内逐季回升，前三季度经营性现金流净额 5.81 亿元，较 2021 年同期-4.32 亿元多流入 10.12 亿元，22Q1/Q2/Q3 收现比分别 1.21/0.87/1.09，21Q1/Q2/Q3 收现比分别 1.10/0.95/1.00，三季度回款力度强于去年同期；公司 22Q1/Q2/Q3 应收账款周转天数分别 51/42/39 天，存货周转天数分别 218/177/166 天，运营周转能力逐季增强。  前三季度新签合同额稳增 13%，钢结构产量稳增 1.5% 新签订单增长 13.0%，订单结构保持稳定。22Q1-3，公司累计新签合同额 195.67 亿元，其中工程订单为 0.82 亿元，材料订单为 194.85 亿元，同比增长 13.0%。22Q3，公司新签合同额 67.86 亿元，环比增长 0.27%，同比增长 0.03%，基本保持稳定。拆分看，其中 22Q1/Q2/Q3 分别签约 1 亿元/1 万吨以上大订单 17/13/13 项，对应吨加工费分别 7102/7015/6406 元（22Q1 已剔除来料加工订单）。综合考虑到局部疫情对商务活动影响及年内钢价下行等因素，我们认为：公司 Q3 大订单承接量继 Q2 回调后已企稳，吨加工费保持相对高位。 业绩环比提速、经营现金流持续向好，看好 Q4 产销两旺 鸿路钢构（002541.SZ）/建筑装饰 证券研究报告/公司点评 2022 年 11 月 3 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-10鸿路钢构沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  下游需求向好、看好 Q4 产销两旺，智能化改造蹄疾步稳、产效有望稳步提升  一方面，电新、电子通信、汽车等高端制造业资本开支维持高景气区间：电气设备/电子通信/汽车行业 22M9 单月固投增速分别 40%/20%/13%；另一方面，随着两批次 6000 亿元政策性支持性金融工具落地、5000 亿元专项债限额余额 10 月迎来发行高峰，地方政府工作重心 22Q4 更偏向稳增长及地方投资建设。  公司成立智能制造团队，推进智能化焊接、激光切割、喷涂油漆等应用。22H2 公司将继续开展基地建设投产工作，涡阳五期、金寨三期、宣城二期近期建成投产。预计 Q4 推动公司产能进一步上升。  盈利预测与投资建议：考虑到公司智能化改造、宏观情况对需求端影响等综合因素，我们预计公司 2022-2024 年营业收入 21