非银金融行业3Q22基金持仓分析：板块配置系数降至冰点，东财被大幅减持

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2022 年 11 月 07 日 板块配置系数降至冰点，东财被大幅减持 看好 ——非银 3Q22 基金持仓分析 相关研究 "个人养老金实施办法落地，非银板块长期 受 益 -个 人 养 老 金 系 列 政 策 点 评 " 2022 年 11 月 6 日 "强制降基金管理费可能性微乎其微-降低市场主体制度性交易成本点评" 2022 年 9 月 18 日 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 联系人 许旖珊 (8621)23297818× xuys@swsresearch.com 注：本报告根据主动偏股公募基金的重仓持股汇总数据进行统计分析，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金。 ⚫ 3Q22 主动偏股公募基金重仓非银金融（券商+保险+多元金融）占比 1.25%、行业配置系数仅 0.21，板块配置系数降至冰点，为近六年来最低。3Q22 非银板块重仓股重仓持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为 1.25%，环比下降 0.86pct（2013 年以来平均重仓占比 4.16%）；非银板块占全部 A 股流通市值比重为 6.01%，环比减少 0.01pct（2013年以来平均流通市值占比 7.35%）。3Q22 非银行业配置系数为 0.21（行业配置系数=基金重仓该行业占比/该行业流通市值占比），连续 10 个季度行业配置系数小于 0.5。 ⚫ 东方财富和传统券商均遭减持，子行业保险配置在底部位置。分子行业看，3Q22 基金重仓券商占比 0.72%，环比下滑 0.72pct；保险占比 0.26%，环比微升 0.01pct；多元金融占比 0.27%，环比下降 0.15pct。券商方面，3Q22 基金重仓东方财富、传统券商分别占比 0.43%（环比-0.63pct）、0.29%（环比-0.09pct）。6 月末以来权益市场震荡，新发基金疲软，同时前期国办 30 号文引发市场对行政化降费的担忧，叠加财富管理券商业绩短期承压导致机构减仓。 ⚫ 非银重仓个股集中度下滑，东方财富占比减少。个股配置系数看（个股配置系数=基金重仓该个股占比/该个股流通市值占比，>1 为超配），3Q22 东方财富为 1.19，环比下滑1.08pct，是非银行业唯一被超配的个股；此外，中国人寿个股配置系数环比提升 0.03。港股方面，香港交易所 3Q22 重仓占比 0.25%，环比下降 0.11pct，配置系数为 0.53。3Q22非银板块重仓市值 286 亿，东方财富、香港交易所为板块前 2 大重仓股，重仓市值分别为98、58 亿元，重仓占比为 34.2%、20.2%；重仓市值 CR2 为 54.4%，环比下滑 13pct。 ⚫ 投资分析意见：券商：资本市场改革深化，看好券商板块底部配置机会。1）交投回暖：上周股票日均成交额环比改善 8.9%；2）三季报分化明显：板块 9M22 利润 yoy-30% (1H22: -26%)，3Q22yoy-38%，板块年化 ROE 均值 5.1%，较 2018 年高 1.8pct，中信9M22-6%/3Q22-1%，震荡市下机构业务龙头增速显著更优；3）资本市场改革深化：证监会发布个人养老金投资公募新规，明确投公募产品范围及类型，拓宽公募行业长期资金来源，打开个人养老金投顾服务想象空间；4）当前板块 PB 接近 18 年底部位置，但 22E ROE均值 5.2%，显著高于 18 年 (3.3%)，优质券商在今年市场环境下 ROE 仍高于 8%。个股推荐：国联证券、中信建投、中信证券、广发证券、东方证券、东方财富等。 ⚫ 保险：1）寿险： 3Q22 友邦、太保 NBV 率先转正，行业经营趋势向好；各家陆续启动开门红，储蓄需求火热+4Q22 代理人规模企稳，共推上市险企 1Q23E NBV 集体转正；2) 财险：3Q22 COR96.5%~97.9%，预计全年将保持 97%~98%水平；预计中国财险 22E 承保利润同比增长超 7 倍。推荐排序：中国太保、中国人寿、中国财险、友邦保险等。 ⚫ 风险提示：1）A 股成交量下滑，影响券商业绩预期；2）主板注册制改革推进速度不及预期，导致 IPO 发行量同比下滑；3）有效人力复苏缓慢，规模人力增长持续承压；4）长端利率超预期下行，资产再配置承压；5）权益市场波动，信用风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 图 1：3Q22 非银股配置系数 0.21，连续 10 个季度低于 0.5 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：行业配置系数=基金重仓该行业占比/行业流通市值占比 图 2：3Q22 非银股重仓占比 1.25%，其中券商 0.72%、保险 0.26%、多元金融 0.27% 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：申万非银金融指数自 3Q20 起纳入东方财富 表 1：2Q19-3Q22 非银部分重仓个股配置系数 配置系数 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 东方财富 1.58 1.57 1.10 1.00 1.55 0.89 1.38 0.85 1.44 2.11 2.54 1.74 2.27 1.19 中信证券 0.84 1.34 1.07 0.61 0.42 0.49 0.26 0.10 0.12 0.29 0.44 0.41 0.42 0.34 华泰证券 0.86 0.59 1.29 0.93 0.56 0.54 0.17 0.24 0.15 0.58 0.62 0.72 0.59 0.59 海通证券 0.59 0.72 0.67 0.23 0.21 0.17 0.00 0.01 0.01 0.18 0.10 0.01 0.01 0.01 国泰君安 0.22 0.17 0.04 0.03 0.11 0.07 0.04 0.02 0.01 0.01 0.01 0.00 0.00 0.00 广发证券 0.10 0.28 0.19 0.07 0.06 0.08 0.06 0.02 0.07 0.14 0.21 0.23 0.18 0.19 东方证券 0.01 0.04 0.04 0.00 0.03 0.01 0.00 0.00 0.01 0.04 0.04 0.01 0.00 0.00 中国太保 0.26 0.38 0.07 0.00 0.00 0.01 0.04 0.03 0.05 0.89 0.85 0.53 0.32 0.16 中国人寿 0.06 0.08 0.01 0.00 0.00 0.04 0.05 0.00 0.02 1.01 0.29 0.19 0.09 0.04 新华保险 0.07 0.00 0.05 0.09 0.01 0.21 0.03 0.04 0.04 0.24 0.48