食品饮料行业2022三季报总结：Q3可圈可点，已迎来价值起点

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业季度策略 食品饮料 2022 年 11 月 07 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《食品饮料行业周报(20221031-20221104)-消费归来，价值起点》，2022.11.6 2.《水井坊（600779.SH）：业绩符合预期，成长动力持续》，2022.11.1 3.《酒鬼酒（000799.SZ）：业绩超预期，动销稳步恢复》，2022.11.1 4.《金种子酒（600199.SH）：华润强势 入 局 ， 金 种 子 迎 来 新 变 革 》，2022.10.31 5.《食品饮料行业周报(20221024-20221028)-白酒发展稳中向好根本趋势未变，部分食品龙头已逐季改 善》，2022.10.31 Q3 可圈可点，已迎来价值起点 食品饮料行业 2022 三季报总结 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 白酒：第三季度环比改善明显，营收增速为次高端酒＞高端酒＞地产酒。第三季度白酒行业较第二季度改善明显。22Q3 当季白酒行业营业总收入同比增长 16.2%，归母净利润同比增长 21.3%。分价格带来看，22Q3 高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比增长 15.3%/22.0%/15.1%，净利润分别同比增长 16.7%/40.5%/10.3%。第二季度部分酒企适当调整发货节奏，在第三季度旺季加大出货。高端白酒利润增速略高于收入增速，次高端净利率有较大提升，地产酒利润略有承压。从销售回款来看，第三季度泸州老窖/酒鬼酒/今世缘/迎驾贡酒表现比较亮眼，第三季度销售回款分别同比增长 20.1%/21.8%/52.7%/29.6%。 ⚫ 高端白酒：22Q3 茅五泸稳健增长，五粮液、泸州老窖略超预期。贵州茅台：22Q1-3/22Q3 总营收增速 16.5%/15.2%，归母净利润增速 19.1%/15.8%。茅台酒作为超高端第一品牌仍为刚需产品，受疫情影响最小，展现韧性。随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力，高端消费需求或逐步改善，预计后续价格不会大幅下滑。贵州省人民政府发布文件，四季度白酒增加值增长 15%以上，预计四季度茅台仍将稳健增长。受益于年初提价和 1935 上市，系列酒延续高增势头，第三季度增长较上半年有所提速，前三季度累计销售 125.4 亿元，与上年全年持平，系列酒有望成为公司新增长极。五粮液：22Q1-3/22Q3 营收增速 12.2%/12.2%，净利润增速15.4%/18.5%，前三季度公司 21 个营销战区有 14 个实现动销正增长，核心产品普五动销较快；根据微酒报道，中秋国庆期间，福建、辽宁等市场同比增长超 30%，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长 10%左右，新零售渠道同比增长在 20%以上。第三季度部分高端婚宴回补，配合针对性较强的宴席政策，五粮液在宴席市场势头良好，亦据酒业家报道，湖北、江西宴席渠道增长 20-30%。五粮液 22Q3 公司经营活动产生的现金流量净额 89.0 亿元，同比增加 32.9%，现金流有所改善。浓香大 王 稳 健 增 长 ， 底 部 价 值 相 对 凸 显 。 泸 州 老 窖 ： 22Q1-3/22Q3 营 收 增 速24.2%/22.3%，净利润增速 30.9%/31.1%。双节期间，老窖主销区华北地区和西南地区疫情仍有反复，受宏观经济影响，商务宴请也有所减少，但是公司仍较好完成任务，9 月末三大单品配额即执行完毕，国窖稳健增长，价格仍然平稳，站稳千元价格带，腰部产品持续发力，推出新品特曲红 60 下沉宴席市场，预计后续进入全面停货阶段。目前公司注册会员数量已超 1000 万，随着疫情影响淡化，公司消费者互动活动将更好开展，有助于扩大与竞品优势。 ⚫ 次高端：22Q3 快速恢复，利润弹性释放。次高端第三季度快速恢复，洋河股份和酒鬼酒利润超预期，汾酒高速增长延续，水井坊也有增长。疫情反复虽然使次高端招商速度略微放缓，但主要酒企优化经销商结构，致力于提升单个经销商收入增长，发展更加可持续，也有利于提升客户满意度。洋河股份：梦 6+在全国范围内稳步推进，水晶版梦 3 在同价位产品对位中竞争优势逐步恢复，海天产品迭代后消费者认可度也在提高，公司前期改革卓有成效。第三季度毛利率回升至正常状态，预计后续也将保持平稳。第三季度扣非归母净利率为 29.06%，同比提升 2.77pct，净利率同比改善。第三季度合同负债 81.73 亿元，同比增加 16.63 亿元，继续保持在较高水平。疫情期间，公司在行业内率先开展“大干 70 天”营销专项行动，10 月 25日，公司再次召开“百日大会战”动员大会，对营销工作进行再动员、再鼓劲、再部署。我们认为，洋河业内领先的管理水平和成熟的营销打法将有助于巩固其销售额前三的行业地位。山西汾酒：22Q1-3/22Q3 营收增速 28.3%/32.5%，净利润增速 45.7%/57.0%，公司继续坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体的产品策略，预计玻汾销量保持平稳，腰部产品巴拿马健康发展，青花系列-31%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2021-112022-032022-07沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业季度策略 食品饮料 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 增速较快，竹叶青延续第二季度下滑态势。省内营收高增长一方面是受益于山西煤炭经济，另一方面汾酒自国改以来对省内空白渠道深度挖掘，复兴版推出后价格带更完善，消费升级下省内增速较快。省外环山西市场仍未达到饱和，南方市场营销、渠道、产品多管齐下，消费氛围渐起。22Q3 归母净利率同比大幅提升 4.79pct 至30.77%，利润弹性继续释放。展望 2023 年，汾酒库存合理，轻装上阵，业绩确定性较强，继续看好汾酒高端化和全国化进程。酒鬼酒：22Q1-3/22Q3 营收增速32.1%/2.5%，净利润增速 35.0%/21.1%。今年以来，公司通过加大 500-800 元酒鬼系列产品布局来做价位带提升，效果较好，1956 和馥郁国标两款产品进展顺利。预计公司未来仍将通过三大品牌协同来实现销量的稳定增长。近日，公司在各个大区开展“决胜终端 动销会战”活动，强化执行能力，也将有效促进库存消化。水井坊：22Q1-3/22Q3 营收增速 10.2%/7.0%，净利润增速 5.5%