2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报：就业需求降温，但供需缺口犹在

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 5 日 总量研究 就业需求降温，但供需缺口犹在 ——2022 年 10 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 事件：美国 10 月非农就业人口增 26.1 万人，预期增 20 万人；10 月失业率报3.7%，预期 3.6%，前值 3.5%；平均时薪同比增长 4.7%，预期增长 4.7%，前值 5%。数据公布后，美股三大指数收盘齐涨，2 年期国债收益率小幅下跌。美元指数小幅下行，人民币汇率强劲反弹。 核心观点： 10 月新增就业规模进一步回落，餐饮就业是主要拖累。需求端，新增非农规模回落至去年 4 月以来低点，医疗服务就业是主要支撑，但餐饮新增就业大幅回落，构成主要拖累；供给端，劳动参与率小幅下滑，尤其是 45 岁至 54 岁群体参与率回落幅度较大，主因冬季疫情反复风险上升，该部分群体退出劳动力市场。 劳动力供给小幅减少，但需求下滑更快，失业率触底上行。失业率在 10 月触底反弹，引导市场释放乐观情绪，美股上涨。向前看，虽然冬季疫情可能会对供给端形成扰动，失业率存在底部波动风险；但由于需求持续降温，失业率底部确认的信号渐行渐近。 供需缺口依然存在，10 月时薪环比增速小幅上扬，12 月能否放缓加息，还需要观察后续通胀数据表现。但考虑到当前通胀还没有回落到美联储预期目标，预计本轮降息将走向“更慢”，但“更高更远”的路径。 10 月非农降至去年 4 月以来低点，医疗保健是主要支撑，餐饮服务构成拖累。 （一）教育和保健服务业：新增 7.9 万人（9 月 9.1 万人），其中医疗保健服务新增 7.1 万人。教育和保健行业的职位空缺数远高于疫情之前，叠加美国今年冬季存在较大疫情反复风险，预计该行业将是四季度就业的主力支撑。（二）专业和商业服务：新增 3.9 万人（9 月 5.2 万人），法律和计算机服务新增就业上升，但就业服务、建筑物和住宅服务的新增就业回落。（三）休闲和酒店行业：新增3.5 万人（9 月 10.7 万人），其中餐饮服务和饮酒服务是主要拖累，新增就业从9 月的 6.9 万人回落至 10 月的 0.6 万人，指向居民线下聚餐需求大幅减弱。 供给小幅减少但需求减少更快，失业率触底回升，底部确认信号渐行渐近。 劳动参与率在 10 月下行，尤其是 45 岁至 54 岁群体参与率回落幅度较大，主因冬季疫情反复风险上升，该部分群体退出劳动力市场。供给小幅减少，但需求下滑速度更快，就业市场供需缺口（就业人数+职位空缺-劳动力人数）在 10 月收窄，失业率自低位反弹。 向前看，冬季美国疫情反复风险增大，将对劳动力市场供给形成压制，失业率存在低位反复波动的风险。但是劳动力市场供需不平衡的主要矛盾——居民旺盛的消费需求，在逐步降温，失业率底部确认的信号渐行渐近。 时薪环比增速上扬，通胀压力依然存在。 劳动力供需市场尚未达到平衡，还存在供需缺口，10 月时薪同比增速回落，但环比增速上扬，超过市场预期。此外，9 月粘性 CPI 继续上升，显示通胀压力广泛存在。12 月加息幅度是否会如期放缓，还需要观察通胀数据表现。 风险提示：全球大宗商品价格出现波动，全球疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 比鹰派更可怕的是不确定性——2022 年 11 月FOMC 会议点评（2022-11-05） Long Shadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年 9 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022 年 9 月FOMC 会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国 8 月非农降温，加息节奏是否会放缓？——2022 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022 年 8 月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌——《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报（20220814） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、美国就业需求降温，但供需缺口犹在 ............................................................................... 4 1.1 10 月非农规模继续回落，超市场预期 .................................................................................................... 5 1.2 供给小幅减少但需求减少更快，失业率触底回升 .................................................................................. 6 1.3 薪资环比增幅扩大，粘性 CPI 上升，通胀压力犹在 ............................................................................... 7 1.4 美联储走向“更慢”，但“更高更远”的加息路径 ....................................................................................... 8 二、全球观察 ......................................................................................................................... 9 2.1 海外疫情：亚洲疫情确诊数有所抬升......................................................................................................... 9 2.2 金融与流动性数据：美债与法德 10 年期国债收益率上行.......................................................................... 9 2