食饮行业周报(2022年11月第1期):估值底部预期改善,重视食饮反弹窗口

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期:2022 年 11 月 05 日 估值底部预期改善,重视食饮反弹窗口 ——食饮行业周报(2022 年 11 月第 1 期) 投资要点  报告导读 食饮板块本周观点:估值底部预期改善,重视食饮反弹窗口 白酒板块:22Q3 白酒板块集中化趋势不改,总体表现符合预期。历史上每次行业调整期也是洗牌期,蕴含着下一波配置机会,我们对板块未来发展仍保持乐观。从确定性视角,我们最看好有业绩确定或超预期,再有改革和事件催化标的,比如:1)基本面强者恒强(贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒等);2)低估值&确定性(五粮液/洋河股份等)。 大众品板块:本周大众品有所反弹,我们认为主要系前期调整较多。短期来看,虽然部分龙头个股业绩不及预期,但进入 Q4 销售旺季后部分板块的弹性有望释放,盈利能力将得到改善。建议密切跟踪个股边际变化数据,逢低布局具备长期投资及价值的个股标的。本周建议重点关注:盐津铺子、劲仔食品、华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、洽洽食品、仙乐健康、千味央厨、安井食品、伊利股份、中炬高新、科拓生物。不改此前推荐和观点,中长期继续布局两大投资主线: 即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的;后续重点关注疫后修复的标的:即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小 or 后续弹性较大的公司。本周更新:啤酒板块观点更新、华润啤酒更新、青岛啤酒更新、妙可蓝多更新、科拓生物更新、新乳业三季报等。 10 月 31 日~11 月 4 日,5 个交易日沪深 300 指数上涨 6.38%,食品饮料板块上涨11.18%,白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块,涨幅为 11.19%。具体来看,本周饮料板块顺鑫农业(+33.45%)、百润股份(+29.88%)涨幅相对较大,迎驾贡酒(-2.39%)跌幅相对偏大;本周食品板块甘源食品(+24.54%)、绝味食品(+22.79%)涨幅相对居前,贝因美(-1.03%)跌幅相对偏大。  【白酒板块】Q3 酒企分化趋势延续,强预收暗示强经营实力 板块回顾:情绪面向好&板块估值已处强性价比区间推动板块表现亮眼 板块个股回顾:10 月 31 日~11 月 4 日,5 个交易日沪深 300 指数上涨 6.38%,食品饮料板块上涨 11.18%,白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块,涨幅为 11.19%。具体来看,顺鑫农业(+27.5%)、泸州老窖(+15.35%)、酒鬼酒(+14.6%)、舍得 酒业(+13.6%)、山西汾酒(+13.1%)涨幅居前,其中顺鑫农业涨幅居首主因公司积极打造“金标陈酿”等潜力新品(2022-2025 年有望贡献可观收益),从而打开后续潜力空间。我们认为本周白酒板块表现亮眼,或主因: 1)此前压制板块情绪的核心因素为市场对未来经济增速/疫情走势的不确定性,当前市场情绪有所好转; 2)当前板块性价比已凸显,超跌下反弹:本周白酒板块估值(ttm)从 10 月 10日的 34.2X 跌至 10 月 31 日的 27.0X(位居近 3 年底部),后逐步回升至 11 月04 日的 29.3X,当前区间主要酒企估值已具备性价比。 我们认为:当前板块已处于阶段性底部区域,建议加大配置力度,主因: 1)β:开始有边际向好预期。市场预期经济或缓慢复苏利好消费端表现(详见浙商宏观《2023 年宏观年度策略:万里风云,峰回路转》)。 2)α:白酒板块仍为消费确定性最强的板块,在库存仍正常水平下,基本面或将于 22 年 12 月-23Q1 迎来边际向好催化。 22Q3 白酒板块业绩总结:行业集中度持续提升下,预收指标显示行业分化趋势 行业评级: 看好(维持) 分析师:杨骥 执业证书号:S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师:张潇倩 执业证书号:S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师:孙天一 执业证书号:S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师:杜宛泽 执业证书号:S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《Q3 酒企业绩确定性强,大众品探寻长期机会——食饮行业周报(2022 年 10 月第 4 期)》 2022.10.29 2 《看好白酒强者恒强主线,关注三季报业绩优异标的——食饮行业周报(2022 年 10 月第 3 期)》 2022.10.23 3 《酒企业绩前瞻密集发布,继续看好休闲零食布局机会——食饮行业周报(2022 年 10 月第 2期)》 2022.10.16 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 加速 【总结】 22Q1-3 酒企收入/净利润增速分别为 2649.3 亿元(+16.0%)/1000.01 亿元(+21.2%);22Q3 酒企收入/净利润增速分别为 819.8 亿元(+16.3%)/299.0 亿元(+21.4%),利润/收入增速剪刀差较 Q1-3 缩小显示结构升级趋势较疫情前仍略放缓。具体来看:1)22Q3 次高端受益于以“放预收”为主,因此收入增速/净利润增速/毛利率以及净利率等指标均表现亮眼;2)高端酒预收环比增长最快;区域酒预收同比增长最快,两者均实现同比环比增长显示其后续发力潜能强,具体来看,今世缘/贵州茅台/迎驾贡酒/古井贡酒/洋河股份等标的预收均实现同比/环比正增长(五粮液环比变动+55.1%表现亦亮眼),后续可着重关注;3)行业集中度提升趋势延续。 【具体来看】 ①【收入端来看】后疫情下分化加剧,次高端/区域酒表观增速最优。次高端在抢抓回补消费叠加预收环比下降 4.6pct 背景下,22Q3 业绩增速表现最快,区域酒因满足基地市场受疫情影响小+有成熟单品+不依赖招商扩张+经营实力强劲增速延续 Q2 强势头(预收同样强势环比提升 34.2pct)。 * 分层数据:次高端酒表现最优异。Q1-3 收入端:次高端(+26.3%)>区域龙头(+20.9%)>高端酒(+15.9%)>三四线酒(-9.5%);Q3 收入端:次高端酒(+24.6%)>区域酒(+19.2%)>高端酒(+15.3%)>三四线(+1.6%)。 ②【净利润来看】消费升级主旋律不改,行业增速放缓分化加剧。22Q3 利润/收入增速剪刀差(5.1pct)较 22H1(5.3pct)缩小,显示:Q3 行业虽仍以价升为主,但消费升级速度/行业价升速度较疫情前暂时有所减缓。 * 分层数据:次高酒表现最优异。Q1-3 净利润端:次高端酒(+36.6%)>区域酒(+24.5%)>高端酒(+19.3%)>三四线酒(-18.0%);Q3 净利润端:次高端酒(+41.5%)>区域酒(+26.8%)>高端酒(+18.1%)>三四线酒(-3.9%)。 产品结构升级延续,22Q3 有 11 家酒企利润增速高于收入增速,内部结构分化显著。22Q3 顺

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食品饮料
2022-11-07
浙商证券
张潇倩,孙天一,杜宛泽,杨骥
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