2022三季报点评：费用控制收效显著，大客户拉动收入增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月06日买 入奇安信-U（688561.SH）——2022 三季报点评费用控制收效显著，大客户拉动收入增长核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价63.21 元总市值/流通市值43109/29140 百万元52 周最高价/最低价102.38/40.27 元近 3 个月日均成交额162.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奇安信-U（688561.SH）——2022 中报点评-收入保持较快增长，关基市场表现突出》 ——2022-08-18《奇安信-U（688561.SH）-研发平台战略初见成效，“军团制”加速发展》 ——2022-04-27《奇安信-U-688561-2021 三季报点评：高基数下依然保持高增速，新兴安全高质量成长》 ——2021-11-01《奇安信-U-688561-2021 中报点评：营收增长符合预期，新安全占比持续提升》 ——2021-08-12《奇安信-U-688561-2021 年一季报点评：营收质量持续提升，新兴安全空间大》 ——2021-04-30三季度收入增速下滑较大，但质量提升明显。2022 三季度，公司实现收入31.92 亿元（+19.34%），归母净利润-11.25 亿元（+2.75%），扣非归母净利润-13.64 亿元（-6.12%）。单 Q3 来看，公司实现收入 12.24 亿元（+0.39%），归母净利润-2.15 亿元（+8.32%），扣非归母净利润-3.11 亿元（+1.63%）。三季度公司增速明显放缓，主要是一些项目收到疫情影响，但是公司毛利率达到 67.50%，是近年来单季度最高毛利率。研发平台逐步量产，费用控制逐步显现。公司鲲鹏、大禹、川陀等八大研发平台逐步量产，研发效率持续提升，规模效应凸显。费用方面，公司销售、管理、研发费用同比增长 19.13%、10.97%、8.17%，同比增速均有明显放缓。环比来看，三季度销售和研发费用环比均出现下降。尤其研发费用从 21Q4高点后，开始连续下降，进一步彰显研发平台价值。现金流方面，公司前三季度销售回款 31.19 亿元，较去年同期的 24.52 亿元增长了 27.19%。实战化安全产品需求依然旺盛，大客户拉动收入增长。公司新兴安全业务保持较快增速，数据安全增速超 45%，实战型态势感知类增速超 30%。疫情影响下，政府收入占比有所下降，但是企业客户需求仍然健康。企业级客户收入同比增长超 35%，占公司收入比超过 64%。其中，关键行业增长较快，能源行业增长超 50%；运营商增长近 45%；金融行业增长近 35%。大型客户在安全领域投入更为显著，2021 年 500 万以上客户占比为 23.55%，2022 年占比提升至 31.52%。数据安全持续推动，公司保持领先。《全国一体化政务大数据体系建设指南》明确提出了数据安全的需求，相比与传统的网络安全建设，数据安全对于客户仍是一片空白。公司在数据安全领域持续保持较高强度投入，市场份额在网络安全公司中排名第一。公司数据安全产品齐全，全部通过了中国信通院在开展的七大品类的测评认证，成为首家获得全套数据安全产品测评资质证书的网络安全企业。2022 年公司同样不断发布数据卫士套件、数据安全态势感知运营中心等，数据安全已成为公司新的增长引擎。风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。投资建议：维持“买入”评级。由于疫情对全年经营情况持续产生负面影响，我们下调盈利预测。预计 2022-2024 年营业收入由 80.21/109.09/147.65 亿元，下调为 74.29/100.93/133.92 亿元，增速 28%/36%/33%，归母净利润为0.42/2.64/5.27 亿元，对应当前 PE 为 1021/163/82 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,1615,8097,42910,09313,392(+/-%)31.9%39.6%27.9%35.9%32.7%净利润(百万元)-334-55542264527(+/-%)-32.4%65.9%-107.6%525.9%99.5%每股收益（元）-0.49-0.810.060.390.77EBITMargin-15.2%-12.5%-4.0%-0.8%1.2%净资产收益率（ROE）-3.3%-5.6%0.4%2.6%4.9%市盈率（PE）-128.5-77.71021.2163.281.8EV/EBITDA-92.2-89.0-316.1574.8148.7市净率（PB）4.294.364.344.234.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2三季度收入增速下滑较大，但质量提升明显。2022 三季度，公司实现收入 31.92亿元（+19.34%），归母净利润-11.25 亿元（+2.75%），扣非归母净利润-13.64亿元（-6.12%）。单 Q3 来看，公司实现收入 12.24 亿元（+0.39%），归母净利润-2.15 亿元（+8.32%），扣非归母净利润-3.11 亿元（+1.63%）。三季度公司增速明显放缓，主要是一些项目收到疫情影响，但是公司毛利率达到 67.50%，是近年来单季度最高毛利率。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：由于疫情对全年经营情况持续产生负面影响，我们下调盈利预测。预计 2022-2024 年 营 业 收 入 由 80.21/109.09/147.65 亿 元 ， 下 调 为74.29/100.93/133.92 亿元，增速 28%/36%/33%，归母净利润为 0.42/2.64/5.27亿元，对应当前 PE 为 1021/163/82 倍，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物52742973300030003000营业收入4161580974291009313392应收款项22593831447855306604营业成本168223232906392551