拟推首期股权激励预案，看好公司盈利能力持续改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 航天电器 002025.SZ 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布首期股权激励预案，拟向 257 名激励对象授予 452.60 万股限制性股票，授予价格为 46.37 元/股。 ⚫ 拟实施公司首次股权激励，绑定公司管理层和核心员工。公司首期股权激励拟授予257 名激励对象 452.60 万股限制性股票，占总股本的 0.999%；授予价格为 46.37 元/股，是锁定价格（77.28 元）的 60%。激励对象占现有职工总数的 4.68%，包括公司及控股子公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员，绑定了公司和子公司管理层及核心骨干，有利于调动员工的积极性。 ⚫ 设置多维度考核，彰显发展信心。本次股权激励分三期解锁，每次解锁约 1/3，解锁条件为：① 以 21 年业绩为基数，23/24/25 年归母净利润复合增长率不低于14%/14.5%/15%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平；② 23/24/25 年度净资产收益率不低于 11.2%/11.3%/11.4%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平；③ 23/24/25 年度△EVA 大于 0。同时，在子公司层面，设置了包括营业收入、利润总额、ROE 等多个指标。本次股权激励将产生 1.38 亿元的摊销费用，分别在 23~26 年摊销。公司选取了 26 家国内军工行业公司作为对标企业，包含军工行业龙头和部分已实施股权激励的企业，解锁目标具有一定挑战性，彰显了公司对未来发展的信心。 ⚫ 军品高景气+民品国产替代提供利润增量，激励完成后管理改善将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看 5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求。本次股权激励计划顺利完成后，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 ⚫ 维持前期预测，预计公司 22-24 年 eps 为 1.41、1.91、2.61 元。参考可比公司 22年平均 63 倍 PE，给予目标价 88.83 元，维持买入评级。 风险提示：军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,218 5,038 6,460 8,475 11,147 同比增长(%) 19.4% 19.4% 28.2% 31.2% 31.5% 营业利润(百万元) 556 615 800 1,079 1,468 同比增长(%) 11.6% 10.7% 30.0% 34.8% 36.1% 归属母公司净利润(百万元) 434 487 638 867 1,182 同比增长(%) 7.8% 12.4% 31.0% 35.8% 36.4% 每股收益（元） 0.96 1.08 1.41 1.91 2.61 毛利率(%) 34.4% 32.6% 32.9% 33.6% 34.3% 净利率(%) 10.3% 9.7% 9.9% 10.2% 10.6% 净资产收益率(%) 13.5% 11.3% 11.5% 13.8% 16.5% 市盈率 80.2 71.3 54.5 40.1 29.4 市净率 10.2 6.6 5.9 5.2 4.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 04日） 76.8 元 目标价格 88.83 元 52 周最高价/最低价 85.55/50.41 元 总股本/流通 A 股（万股） 45,266/45,256 A 股市值（百万元） 34,764 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022 年 11 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -3.31 6.67 5.92 2.69 相对表现 -9.69 7.66 14.07 25.32 沪深 300 6.38 -0.99 -8.15 -22.63 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 业绩基本符合预期，毛利率下降导致利润增速不及营收 2022-08-24 业绩基本符合预期，募投扩产未来发展潜力大 2022-04-15 业绩基本符合预期，存货大幅增长，未来发展潜力大 2021-10-29 拟推首期股权激励预案，看好公司盈利能力持续改善 买入 （维持） 航天电器动态跟踪 —— 拟推首期股权激励预案，看好公司盈利能力持续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表 1：航天电器可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/11/04 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中航光电 002179 63.63 1.25 1.74 2.19 2.79 50.80 36.61 29.07 22.85 菲利华 300395 61.32 0.73 1.02 1.44 1.94 83.99 60.16 42.60 31.59 中简科技 300777 54.39 0.46 1.04 1.59 2.01 118.78 52.32 34.24 27.02 景嘉微 300474 65.95 0.64 0.66 0.96 1.29 102.36 100.32 68.93 50.97 振芯科技 300101 30.11 0.27 0.50 0.73 1.09 111.31 60.74 41.05 27.60 铖昌科技 001270 129.88 1.43 1.67 2.23 2.98 90.78 77.87 58.34 43.64 调整后平均 63 44 3