佐力药业(300181)首次覆盖报告：多产品线齐发力，业绩高速增长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 24 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 佐力药业(300181)公司首次覆盖报告 2022 年 11 月 05 日 [Table_Title] 多产品线齐发力，业绩高速增长可期 ——佐力药业（300181.SZ）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  乌灵系列市场空间广阔，乌灵胶囊有望成为大品种 公司乌灵系列产品营业收入由 2014 年的 4.49 亿元增长至 2021 年的 8.5 亿元，年均复合增长率为 8.3%，2019 年开始，整体呈现出加速增长的趋势。目前乌灵系列包括了乌灵胶囊、灵泽片和灵莲花颗粒三大产品，其中乌灵胶囊是主力品种，目前乌灵胶囊的销售医疗机构数量达到万家水平，预计未来医疗机构的覆盖数量仍有较大提升空间，同时，乌灵胶囊在每家医疗机构的销售额目前仍然较低，预计未来仍有一定提升空间。目前乌灵胶囊销售体量仍然相对较低，预计未来 2-3 年仍将保持高速增长。灵泽片 2021年销售额突破 1 亿元，2018 年进入基药后，快速放量，成为公司乌灵系列增速最快的品种，有望继续贡献较大业绩弹性。  百令片研发生产壁垒高，仍具较大成长空间 百令片为发酵冬虫夏草菌粉制剂，其临床应用的科室分布非常广泛，包括肿瘤科、呼吸科、肾科、中医内科、内分泌等领域，具有广泛的用药人群。2017 年-2021 年，百令片的销售量从 620 万盒增长至 1310 万盒，年均复合增长率为16.13%；销售收入由2014年的0.32亿元增长至2021 年的2.65亿元，复合增速为 30.25%。2018 年进入基药目录后，进院速度加快，未来随着公司继续大力拓展基层市场，百令片有望成为大品种。  中药饮片稳健增长，中药配方颗粒有望成为新增长点 公司中药饮片营收由 2017 年的 2 亿元增长至 2021 年的 2.9 亿元，年均复合增长率为 7.71%；中药配方颗粒营收由 2017 年的 0.02 亿元增长至 2021年的 0.44 亿元，年复合增长率为 85.56%。目前，公司中药饮片业务整体成熟，预计未来仍将保持平稳增长，中药配方颗粒业务目前体量相对较小，预计未来有望充分受益政策，实现高速增长，是公司下一个业绩增长点。  投资建议与盈利预测 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 19.02 亿元、24.19 亿元和 30.53亿元，归母净利润分别为 2.70 亿元、3.69 亿元和 5.08 亿元，EPS 分别为0.44 元/股、0.61 元/股和 0.83 元/股，对应 PE 分别为 25 倍、18 倍和 13倍。公司是我国乌灵系列中成药龙头企业，产品特色显著，2018 年核心产品进入基药后，实现快速放量，业绩加速增长。目前公司持续加大医院开发力度，二线产品逐步开始贡献业绩弹性，长期发展值得期待。首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示 核心产品降价风险；核心产品放量不及预期风险；研发进度不及预期风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1090.88 1457.40 1901.81 2419.46 3053.07 收入同比(%) 19.72 33.60 30.49 27.22 26.19 归母净利润(百万元) 88.80 179.41 269.63 369.13 507.89 归母净利润同比(%) 246.98 102.03 50.29 36.90 37.59 ROE(%) 5.54 9.73 18.31 20.31 24.42 每股收益(元) 0.15 0.29 0.44 0.61 0.83 市盈率(P/E) 75.73 37.49 24.94 18.22 13.24 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 13.26 / 7.41 A 股流通股（百万股）： 507.71 A 股总股本（百万股）： 608.62 流通市值（百万元）： 5610.25 总市值（百万元）： 6725.30 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn 联系人 朱仕平 电话 021-51097188 邮箱 zhushiping@gyzq.com.cn -28%-1%25%52%78%11/52/45/68/511/4佐力药业沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 24 目 录 1. 特色中成药企业，进入发展快车道 ...................................................................... 4 1.1 以乌灵系列为特色的中成药企业 ................................................................. 4 1.2 业绩加速增长，盈利能力提升显著 ............................................................. 5 1.3 核心产品政策受益显著，销售网络加速扩张 ............................................... 6 2. 各项业务齐头并进，乌灵系列产品引领增长 ....................................................... 8 2.1 乌灵系列产品空间广阔，乌灵胶囊、灵泽片引领增长 ................................ 8 2.2 百令片研发生产壁垒高，仍具较大成长空间 ............................................. 15 2.3 中药饮片平稳增长，中药配方颗粒有望成为新增长点 ............................. 17 3.参股科济药业，进一步探索创新布局 .................................................................. 19 4.盈利预测与投资建议 ...................................................................