雅保(ALB.US)Q3利润环比大增，兑现预期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃电力设备新能源审慎增持（维持）目标价：369.75 美元现价：284.99 美元预期升幅：29.7%＃marketData＃市场数据日期2022/11/4收盘价（美元）284.99总股本（百万股）117.1总市值（亿美元）333.9净资产（亿美元）69.6总资产（亿美元）138.3每股净资产（美元）59.5数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告雅保（ALB.N）首次覆盖报告：全球锂业龙头，再次上调 2022年盈利指引_20220814＃emailAuthor＃兴业证券经济与金融研究院海外新能源分析师：余小丽yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003张忠业zhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004请注意：张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。＃assAuthor＃主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入(百万美元)3,328.07,433.28,586.19,288.7同比增长6.4%123.4%15.5%8.2%经调整 EBITDA(百万美元)871.03,482.44,010.54,202.5同比增长6.4%299.8%15.2%4.8%经调整 EBITDA 利润率26.2%46.9%46.7%45.2%经调整 EPS-摊薄(美元)4.0421.7324.8125.80数据来源：Wind、Bloomberg、公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测投资要点＃summary＃＃summary＃ 我们的观点：雅保 2022Q3 利润如期环比大幅增长，公司稳居全球锂盐及溴特种化学品龙头；2022 年全球锂盐价格处于高位，助力公司利润释放。长期内，公司受益于锂资源全球布局、锂盐产能扩充。我们按 EV/EBITDA 及 PB 估值法给予公司目标价 369.75 美元，对应 2022-2024 年 EV/EBITDA 各为 12.4x、10.8x、10.4x；目标价相较于现价有 29.7%上涨空间，维持公司的“审慎增持”评级，建议投资者关注。 2022Q3 收入及利润大幅提升：1）整体：2022Q1-3，雅保的收入、经调整 EBITDA各为 46.99、22.32 亿美元，分别同比+93.1%、+247.5%。2022Q3，公司的收入、Adj.EBITDA 各为 20.92、11.90 亿美元，分别同比+151.9%、+446.9%，分别环比+41.4%、+95.0%。利润增长主要由锂业务推动。从结构来看，2022Q3，锂、溴、催化剂业务各占雅保收入的 71.8%、17.0%、11.3%，各占 Adj. EBITDA 的 93.4%、9.0%、0.4%（Adj. EBITDA 部分内部抵消）。2）锂盐：量价齐升，利润大增。2022Q3，雅保锂盐净销售额 15.01 亿美元，环比+68%，同比+318%；其中销量同比+20%，主要由于智利 La Negra III/IV 产能扩建；单价同比+298%，主要由于锂盐合同重新定价、市场价处于高位。同期，雅保锂业务经调整 EBITDA 利润率为 74.0%，环比+18.5pcts，同比+39.1pcts；经调整 EBITDA 为 11.11 亿美元，环比+124.4%，同比+786.0%。 维持对锂业务 2022 全年的业绩指引，预计可实现：1）整体指引微调：公司在 2022Q3财报中，指引 2022 年销售收入 71-74 亿美元，预计同比增长 115%-125%；指引 Adj.EBITDA 33-35亿美元，预计同比增长280-300%；指引Adj. EBITDA利润率46%-47%，预计同比提升 20-21pcts。上述指引与公司 8 月给的指引相近，仅在上下限区间进行微调。2）锂业务指引维持不变：公司指引 2022 年锂业务 Adj. EBITDA 同比增长500-550%，锂盐销售均价同比增长 225-250%，销量将同比增长 20-30%。我们认为，由于锂盐现货价在 2021H2 至 2022Q1 攀升，雅保可变价格合约与固定价格合约占比达 85%，相较于市场价有 3-12 个月时滞，随着前期订单到期、合约价格再调整，雅保 2022H2 锂盐售价预计环比大幅提升。叠加雅保锂盐产能释放带来的销量增长，预计可实现 2022 年业绩指引，且不排除超预期的可能。 持股优质锂资源，锂盐产能扩充，稳居龙头：雅保有阿塔卡玛盐湖、格林布什矿场等顶尖锂资源开采权，兼具储量大、品位高、开采成本低等优势；Wodgina 一期和二期各 25 万吨锂精矿产能分别于 2022 年 5 月和 7 月重启，雅保权益比例为 60%。2022 年 10 月，公司以 2 亿美元对价完成对中国广西钦州锂盐工厂的收购；目前Kemerton II 锂盐工厂实现机械完工并过渡到调试阶段。2021 年，雅保锂盐产能为 8.5万吨；指引2022 年末产能20 万吨左右，增量来自智利 La Negra III&IV、西澳 KemertonI&II、中国钦州工厂；此外，公司指引 2030 年锂盐产能 45-50 万吨。风险提示：产品价格波动，海外锂及溴资源政策风险，产能扩充不及预期等。＃dyCompany＃ALB.N 雅保(Albemarle)＃ dyStockcode＃＃title＃Q3 利润环比大增，兑现预期＃createTime1＃2022 年 11 月 5 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告（评级）报告附图图 1、雅保历年销售收入结构按业务线图 2、雅保历年经调整 EBITDA 结构按业务线资料来源：雅保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：雅保财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 3、雅保单季度营业收入及增速图 4、雅保单季度经调整 EBITDA 及增速资料来源：雅保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：雅保财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 5、雅保锂业务单季度净销售收入及增速图 6、雅保锂业务单季度经调整 EBITDA 及增速资料来源：雅保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：雅保财报，兴业证券经济与金融研究院整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司跟踪报告（评级）图 7、雅保 2022Q3 的 EBITDA 增量来源分析资料来源：雅保财报，兴业证券经济与金融研究院整理图 8、雅保 2022Q3 财报的 2022 年业绩指引资料来源：雅保财报，兴业证券经济与金融研究院整理风险提示：产品价格波动，海外锂及溴资源政策风险，产能扩充不及预期等。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -海外公司跟踪报告（评级）附表资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E202