A股策略专题报告:进攻继续
策略专题报告 / 2022.11.06 请阅读最后一页的重要声明! 进攻继续 --A 股策略专题报告(20221106) 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号:S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号:S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人 任缘 renyuan@ctsec.com 相关报告 1. 《创业板指估值为 19.7%分位数--全球估值观察系列二十七》 2022-11-06 核心观点 ❖ 回顾:2022 年 1 月 3 日《轮到大金融了》,4 月 24 日《关键决断一周》诺曼底登陆。6 月 5 日《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》黑马制造 50。8 月 21 日《等待破局切换时》持续强调风格切换。10 月 9 日《进攻三季报》看多市场。 ❖ 10 月核心资产补跌后,市场全面反攻,进攻更明确。海外结束加息长路漫漫,A 股将逐渐对海外脱敏。国内“货币宽松+经济弱复苏”延续,尽管疫情治理并非一帆风顺,但估值底部的中国优质资产如同“干柴”、静待火苗催化。疫情压力、海外紧缩两点核心矛盾,市场相信“不会更差”,前者松利于价值、后者松利于成长,人心思底、人心思涨、等待边际变化。综合宏观环境“外紧内松”、外资中断影响、年底风格效应,四季度有望出现中小成长进攻、大盘价值补涨的行情,建议关注以信创、半导体、高端制造为代表的“大安全”主题,后者未来可以关注此前调整过多、近期反弹的医药消费高股息等大盘蓝筹。 ❖ 海外粘性通胀难破局,加息尾声的等待格外漫长。11 月 75Bp 加息后美联储暗示:加息放缓、加息周期延长、终端利率可能提高。经济走弱,通胀粘性,市场预期在“海外滞胀、海外衰退”间反复。根据《美联储加息何时休》中研判,“新增非农就业降至 20 万以下”等是核心观察指标,乐观预期撞上粘性通胀,美股放大全球市场波动,底部区域多反复、等待也会更为漫长。 ❖ 国内权益进入估值底部后逐渐对外脱敏,当前经济强度依然偏弱,“货币宽松+经济弱复苏”环境延续,利于成长板块表现。上周关于疫情政策的博弈为市场带来活力,周五外资单日大幅流入 100 亿,A 股港股及人民币大幅上涨。后续可以关注:1)11-12 月是以往货币政策发力时点,除 2020 年外均出现降准或降息。2)年底中央经济工作会议将布置明年经济任务等等。 ❖ 近期焦点一:如何看待贵州茅台为代表的核心资产近期波动?上次茅台补跌发生在 18 年 9 月 26 日至 10 月 30 日:1)彼时 9 月联储紧缩超预期,外资巨幅流出。2)当年三季报低于预期。3)茅台上市以来第二次跌停发生在了 A 股最底部。4)比较两轮补跌,一是加息尾声外资风声鹤唳、容易形成内外资对重仓股的踩踏式卖出,二是自身业绩不及预期加深恐慌情绪。长期维度,若核心资产逻辑没有被打破,则为投资者提供极佳买点;短期维度,反弹后筹码压力需要释放,长期业绩逻辑也需要财报验证,可能略偏震荡。 ❖ 近期焦点二:风格维度如何进攻四季度?延续 10 月 9 日《进攻三季报》观点,四季度有望出现中小成长进攻、大盘价值补涨的行情。1)从“外紧内松”的宏观定价环境来看,中小成长是较优之选。2)“外资中断”发生后,市场震荡反弹且风格偏向免疫外资的中小成长。3)四季度风格效应,10 月、12 月偏大盘价值,11 月风格不确定。当下来看,四季度进攻仍以大安全主题为代表的中小成长、科技制造为主,估值便宜、确定性高的大盘蓝筹则有望在 12 月前后迎来补涨行情。 ❖ 行业层面,关注两条主线:1)契合二十大“安全”方向的景气高端制造产业链:风电设备、电网设备、机床工具、机器人、能源金属。2)有望率先复苏、具有独立逻辑的消费细分:化妆品、黑色家电、饲料。三季报 A 股业绩继续磨底,双创业绩领先,中观景气和现金流显示中游制造复苏,值得关注。 ❖ 风险提示:1)疫情影响复苏;2)海外紧缩超预期;3)稳增长不及预期;4)历史经验失效风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 策略专题报告/证券研究报告 1 回顾与展望 ............................................................................................................................................... 3 2 海外粘性通胀难破局,加息尾声的等待格外漫长 ............................................................................... 3 3 贵州茅台上次补跌发生在 18 年 10 月市场最底部 ............................................................................... 5 4 行业配置:中游制造景气复苏 ............................................................................................................. 10 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 11 图 1. 美国总需求全面回落 ............................................................................................................................. 4 图 2. “工资-通胀”螺旋难言缓和 .................................................................................................................... 4 图 3. 此前 12 个月非农就业有 9 个月上超预期 ........................................................................................... 4 图 4. 此前 12 个月 PCE 有 9 个月上超预期 ................................................................................................. 4 图 5. 美债利率交易加息,但美元黄金交易衰退 .................................................
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