美团W(3690.HK)2022Q3业绩前瞻：核心本地商业显韧性，新业务持续提效

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 11 月 07 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn [Table_Title] 核心本地商业显韧性，新业务持续提效 ——美团-W（3690.HK）2022Q3 业绩前瞻 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/11/04 表现 1M 3M 12M 美团-W -7.5% -18.7% -47.7% 恒生指数 -5.4% -19.9% -35.9% 市场数据 2022/11/04 当前价格（港元） 149.50 52 周价格区间（港元） 103.50-297.60 总市值（百万港元） 925,240.13 流通市值（百万港元） 925,240.13 总股本（万股） 618,889.72 流通股本（万股） 618,889.72 日均成交额（百万港元） 9,562.91 近一月换手（%） 0.88 《——美团-W（3690.HK）2022Q2 财报点评 ： 业务增长韧性强，经调整净利润实现季度转正 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-29 《——美团-W（3690.HK）2022Q2 业绩前瞻 ： 6月主业复苏拉动，Q2 业绩有望超预期 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-07-24 《——美团-W（3690.HK）2022Q1 财报点评 ： 业绩超预期，长期追求高质量增长和效率提升 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-06-05 《——美团-W（3690.HK）2022Q1 业绩前瞻 ： 短期疫情扰动不改增长韧性，看好长期经营效率改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-04-29 ◼ 主要财务指标前瞻：我们预计美团 2022Q3 实现总营收 626 亿元（YoY+28%），Non-GAAP 归母净利润 14 亿元（YoY+126%）；核心本地商业营收 463 亿元（YoY+25%，QoQ+26%），其中餐饮外卖业务预计营收 333 亿元（YoY+26%，QoQ+23%），经营利润率 11.4%（YoY+8.1%），闪购业务预计营收 29 亿元（YoY+52%），经营利润率-16%（YoY+1.8%），到店酒旅业务预计营收 99 亿元（YoY+15%，QoQ+40%），经营利润率 48%（YoY+4.1%）；新业务预计营收 163亿元（YoY+40%，QoQ+15%），经营利润率-45%（YoY+41%）。 ◼ 用户情况前瞻：我们预计美团 2022Q3 交易用户数达到 6.95 亿，较上一季度增长约 1030 万，预计 2022Q3 活跃商家数达到 930 万，较上一季度增长约 10 万，主要由于 1）美团优选等创新业务持续在下沉区域的拉新推动；2）即时零售需求增加，预计美团买菜/美团闪购平台用户数不断提升；3）活跃商家数受局部区域疫情管控影响部分商户歇业，预计环比增速略降。但长期我们仍看好伴随公司核心业务深耕细作，高质量用户占比及活跃商家数都将会继续稳步提升。 ◼ 核心本地商业—餐饮外卖业务：9 月单量预计受局部区域疫情反复有拖累，但季度版块营收增长仍稳健。我们预计 2022Q3 餐饮外卖业务营收同比增长 26%至 333 亿元，GTV 同比增长 23%至 2,420 亿元，经营利润率同比上涨 8%至 11.4%，主要源于：1）7/8 月暑假旺季带动单量较快增长，9 月虽受局部区域疫情反复影响有拖累，但预计 2022Q3 外卖单量整体增速仍较稳健，预计同比提升 17%至 46.9亿笔；2）利润端来看，预计 2022Q3 单均 OP 约 0.81 元/单，环比略有下降，主要源于①单均骑手成本短期受季节性因素影响预计 Q3环比提升 0.5 元至 7.1 元/单；②单均补贴预计 Q3 环比有所增加。长期我们坚定看好外卖业务的核心商业壁垒和社会价值，平台通过不断丰富品类场景渗透更多新用户同时提频增效，也有望通过持续改善费率结构、推广营销服务、降低单均补贴等方式改善单均盈利，稳步实现 2025 年长期业务目标。 ◼ 核心本地商业—到店、酒店及旅游业务：9 月版块 GTV 增速预计受疫情反复影响承压，但季度整体影响有限，预计 Q3 利润端仍持续释放。我们预计 2022Q3 到店酒旅业务营收同比增长 15%至 99 亿元，经营利润率环比上升至 48%，主要源于：1）到店业务：7/8 月主要城市管控措施有所放松，叠加暑期旺季影响版块交易回暖，9 月版块 GTV 增速预计受疫情反复影响承压，但整体影响有限预计 Q3版块 GTV 同比增长 17%至 1,165 亿元，在疫情和竞争的双重压力下 -0.6171-0.4788-0.3405-0.2022-0.06390.0744美团-W恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《——美团-W（3690.HK）事件点评 ： 美团在沪上线“应急帮手”等功能，积极调动多资源助力抗疫，彰显平台社会价值 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-04-05 增速稳健，彰显到店业务韧性；2）酒旅业务：本地游需求伴随复工复产和暑期旺季而稳步提升，预计 Q3 酒店间夜量同比下降收窄至117 百万间。长期来看，预计到店版块中的本地商户数、CPC 付费商户渗透率以及酒旅版块中低线城市低星酒店的线上化率均仍有较大提升空间，版块长期发展潜力大。 ◼ 核心本地商业—闪购业务： Q3 季度单量预计保持高增长态势，UE持续改善。我们预计 2022Q3 闪购季度单量同比增长 45%至 4.5 亿单，持续保持高速增长；预计 2022Q3 闪购经营亏损约 4.5 亿元，单均亏损约 1 元，经营溢利率同比提升 1.8%至-16%，UE 持续改善。 ◼ 新业务：优选持续改善经营效率，零售业务长期追求高质量增长。我们预计 2022Q3 新业务营收同比增长 40%至 163 亿元，预计经营溢利同比收窄至-73 亿元，经营利润率-45%（YoY+41%），经营溢利同比改善主要源于：1）预计 2022Q3 美团优选亏损 56 亿元，经营亏损率不断收窄，且近期美团优选升级为明日达超市，预计长期经营效率改善更显著；2）预计 2022Q3 其他新业务运营效率均有所提高，美团买菜/闪购等业务受到疫情催化，短期单量/客单价上升较快。 ◼ 盈利预测和投资评级 由于公司主营业务在疫情扰动下仍具有强韧性，我们预计公司2022-2024 年营收分别为2,249/2,960/3,882 亿元，归母净利润分别为-81/61/164 亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为14/158/250 亿元，对应摊薄 EPS 为-1.28/0.93/2.48 元；根据 SOTP估值法，我们给予 2023 年美团合计目标市值 12,890 亿元，对应目标价 208 元人民币/226 港元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 全国疫情反复风险；互联网行业政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不