中国黄金(600916)3Q22收入增0.38%利润增12%，黄金珠宝龙头经营稳健

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 Nov 2022 中国黄金 China National Gold Group (600916 CH) 3Q22 收入增 0.38%利润增 12%，黄金珠宝龙头经营稳健 Solid Gold Jewelry Leader with 12% Rise in 3Q22 Earnings though Flat Top Line [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb11.21 目标价 Rmb16.02 市值 Rmb18.83bn / US$2.57bn 日交易额 (3 个月均值) US$53.36mn 发行股票数目 1,680mn 自由流通股 (%) 73% 1 年股价最高最低值 Rmb17.05-Rmb10.16 注：现价 Rmb11.21 为 2022 年 11 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 1.6% -18.3% -18.5% 绝对值（美元） -1.6% -24.6% -28.8% 相对 MSCI China 45.2% 26.5% 33.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 50,758 50,300 58,075 65,045 (+/-) 50% -1% 15% 12% 净利润 794 893 1,077 1,242 (+/-) 59% 12% 21% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.47 0.53 0.64 0.74 毛利率 3.1% 3.4% 3.5% 3.6% 净资产收益率 12.1% 12.7% 14.1% 14.9% 市盈率 24 21 17 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 中国黄金发布 2022 三季报：2022 年 1-3 季度实现收入 357 亿元，同比下降 3.3%；归母净利 6.14 亿元，同比增长 9.95%；扣非归母净利润 5.89 亿元，同比增长 5.99%。摊薄 EPS 为 0.37 元，加权平均净资产收益率 9.19%，经营性现金流量净额-1.49 亿元。 简评及投资建议： 1. 3Q22 归母净利润同比增长 12.01%。1-3Q22 收入同比下降 3.33%至 356.9 亿元，归母净利润同比增长 9.95%至 6.14 亿元，毛利率同比增长 0.79pct 至 3.82%，主因品牌升级、产品结构优化。 单 3Q 收入同比增长 0.38%至 103.59 亿元；归母净利润同比增长12.01%至 1.75 亿元。3Q 期末应收账款余额比期初余额减少 12.51亿元。 3Q22 公司直营门店增加 9 家，关闭 3 家；加盟店增加 60家，关闭 283 家。4Q22 拟增门店 227 家，其中直营 6 家，加盟 221家。 2. 3Q22 期间费用率同比下降 0.39pct。1-3Q22 销售费用率同比增长0.01pct 至 0.93%，主因人员薪资费用、销售服务费用增长；管理费用率同比降低 0.02pct 至 0.26%，主因聘请中介机构费用减少；研发费用率同比增长 0.04pct 至 0.05%，主因研发投入增加；财务费用率同比下降 0.05pct 至 0.06%，主因本期财务利息收入增加、利息支出减少。最终期间费用率同比减少 0.02pct 至 1.30%。 3. 3Q22 营业利润同比增长 9.34%，扣非归母净利润同比增长7.07%。1-3Q22 公司投资净亏损 7088 万元，公允价值变动净亏损3552 万元，其他收益 33 万元；最终归母净利润同比增长 9.95%至6.14 亿元，其中 1Q 同比增长 22.06%，2Q 同比下降 4.45%，3Q 同比增长 12.01%。 维持对公司的判断。我们认为，公司兼具基本盘&成长性。①基本盘：公司投资金条市占率第一、古法等首饰产品系列消费者认可度提高，直播电商渠道表现亮眼，线下加速拓展市场。②成长性：建设培育钻石研发中心&积极开展黄金回购业务，打造第二成长曲线。 更新盈利预测。由于公司门店数量受到疫情影响，我们预计 2022-2024 年收入各 503 亿（-11.6%）、581 亿（-14.8%）、650 亿元（-19.2%）；归母净利润 8.93 亿（-3.4%）、10.77 亿（-7.2%）、12.42亿元（-10.6%）。参考黄金珠宝&培育钻石可比公司 2023 年估值，考虑到公司进军培育钻石后有望凭借成熟的线上运营能力和线下网点优势快速起量&产品结构改善，给以 2023 年 25xPE（无变化），对应合理市值 269 亿元（-7.2%），目标价 16.02 元（-7.2%），维持“优于大市”评级。 风险提示：市场低迷，存货管理，市场竞争加剧，加盟管理，金价波动风险。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaNov-21Mar-22Jul-22Nov-22Volume仅供内部参考，请勿外传 6 Nov 2022 2 [Table_header1] 中国黄金 (600916 CH) 维持优于大市 表 1 公司单季度合并损益表分析 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 1-3Q2021 1-3Q2022 营业总收入（万元） 1330006 1031944 1383784 1436753 1096329 1035890 3691983 3568972 同比增长（%） 48.27 31.07 32.29 8.02 -17.57 0.38 58.27 -3.33 营业总成本（万元） 1287423 1020906 1348521 1397992 1065847 1021342 3647176 3485180 营业成本（万元） 1281211 1000354 1339119 1377985 1044839 1009786 358004