白酒行业2022年三季报综述:3季度需求复苏,高端酒稳健,次高端重新提速

白酒Ⅱ | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 11 月 6 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《白酒行业 2022 年半年报综述:2 季度消费场景受冲击较大,降频升档趋势明显》20220912 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 食品饮料 : 白酒Ⅱ [Table_Anal yser ] 证券分析师:汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517040002 证券分析师:邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300519080002 [Table_Title] 白酒行业 2022 年三季报综述 3 季度需求复苏,高端酒稳健,次高端重新提速 季报收官,2022 年 1-3 季度白酒营收、归母净利分别+16.1%、+21.2%,其中 3 季度营收、归母净利分别+16.3%、+21.3%。白酒,消费韧性强,降频升档趋势明显,2023 年业绩有弹性,估值回落至较有吸引力的位臵,我们重点推荐山西汾酒、今世缘、贵州茅台、五粮液。  疫情影响减弱,消费场景恢复,3 季度白酒收入增速回升至 16.3%。(1)1-3Q22 收入、归母净利同比 1-3Q21 分别为 16.1%,21.2%。3Q22 收入、归母净利同比 3Q21 分别为 16.3%、21.3%,环比 2Q22 出现改善,与我们3 季度业绩前瞻的判断基本一致。虽然 3 季度疫情仍有反复,但影响程度相比 2 季度有所减弱,消费场景恢复,3Q22 社零餐饮同比+1.5%,明显好于 2Q22 的-15.6%。由于宴席和商务需求有刚性,疫情缓解后相关需求出现回补。产品结构持续升级,名酒占比继续提升。(2)现金流降幅较大,前 3 季度 18 家上市公司现金流净额同比降 43.5%,其中 3Q22同比降 14.4%,疫情压力下,多家上市公司加大了对经销商的支持力度,放松了打款要求。(3)1-3Q22 白酒上市公司收入增速(16.1%)略高于行业增速(1-8 月,+15.2%),市场份额继续向名酒集中。(4)行业 1-3Q22毛利率同比增 1.5pct,产品结构维持了上行趋势,其中 3Q22 毛利率同比增 0.2pct。销售费用率 1-3Q22 同比增 0.04pct,变化不大,其中 3Q22 同比降 0.1pct。  3Q22 全国扩张的次高端重现高增,高端酒稳健增长,地产酒分化较大。(1)高端酒(贵州茅台+五粮液+泸州老窖 )1-3Q22 收入、归母净利增15.9%、19.3%,3Q22 收入、归母净利增 15.3 %、18.1%。高端酒的消费场景受冲击相对较小,渠道吸纳能力较强,因此 3Q22 维持稳健增长。(2) 全国扩张的次高端酒(山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒业+酒鬼酒),1-3Q22 收入、归母净利增 23.8 %、33.0%,3Q22 收入、归母净利增 22.0 %、37.1%,环比 2Q22 明显改善。2 季度疫情对宴席冲击较大,3 季度逐步回归正常,同时部分需求回补,次高端重新展现出较高的业绩弹性。3Q22山西汾酒营收增 32.5%,同类公司中业绩表现最亮眼。3Q22 舍得酒业营收增速环比改善。(3)地产酒(古井贡酒+口子窖+迎驾贡酒+今世缘+伊力特+金徽酒+老白干酒+青青稞酒+金种子酒),1-3Q22 收入、归母净利增 18.3 %、22.8%,3Q22 收入、归母净利增 13.8%、8.6%,营收增速环比 2Q22 也出现改善。由于地产酒销售集中在大本营市场,各地受疫情影响程度不同,因此个股分化较大。(4)1-3Q22 营收增速,酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒、老白干酒最快,分别增 32%、28%、28%、26%、25%。  白酒,消费韧性强,降频升档趋势明显,2023 年业绩有弹性,估值回落至较有吸引力的位臵。(1)虽然疫情出现反复,但随着各地找到合适的防控模式,对宴席的负面影响将持续减弱。宴席和商务需求有较强的刚性,未来几个月需求有望回补,春节需求不必悲观。另外,疫情背景下,由于消费场景受到很大的冲击,消费频次降低,但反而推动了结构快速升级,降频升档趋势明显。(2)一线酒茅五泸都是品牌集中度提升过程中的受益者,现阶段相对看好贵州茅台,2022 年 PE 回落至 30 倍左右,渠道利润撑起业绩安全垫。次高端虽然短期受疫情冲击较大,预计随着疫情缓解,消费场景恢复,有望延续快速增长态势,可深度全国化的品种增长确定性强。地产酒则需精选个股,重点关注根据地市场还有较大成长空间的品种。(3)近期受多重因素的共同冲击,白酒行业估值持续回落,现阶段已处于较有吸引力的位臵,我们重点推荐山西汾酒、今世缘、贵州茅台、五粮液。  风险提示:疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。 2022 年 11 月 6 日 白酒行业 2022 年三季报综述 2 图表 1. 白酒行业与上市公司营收增速对比 图表 2. 白酒行业利润与上市公司归母净利润增速对比 26.811.25.75.810.114.412.98.24.618.615.234.8 (3.1)(9.5)5.9 13.6 27.2 25.5 16.6 6.8 18.0 16.1 (15)(10)(5)051015202530354020122013201420152016201720182019202020211-3Q22白酒行业收入增速上市公司收入增速 48.5 (1.9)(12.6)3.3 9.2 35.8 30.0 14.5 13.4 33.0 39.7 53.1 (11.9)(17.1)11.0 10.7 44.8 33.1 17.8 12.1 17.7 21.2 (30)(20)(10)010203040506020122013201420152016201720182019202020211-3Q22白酒行业利润增速上市公司利润增速 资料来源:万得、国家统计局、数说轻工、中银证券 注:行业数据为统计局公布的 1-8 月份数据 资料来源:万得、国家统计局、数说轻工、中银证券 注:行业数据为统计局公布的 1-8 月份数据 图表 3. 白酒上市公司 1-3Q22 与 3Q22 业绩概览 市值 营收增速(%) 归母净利增速(%) 营业收入 (亿元) 归母净利 (亿元) 公司名称 2021/11/4 1Q22 2Q22 3Q22 1-3Q22 1Q22 2Q22 3Q22 1-3Q22 1-3Q22 1-3Q22 贵州茅台 19,051 18 16 16 17 24 17 16 19 872 444 五粮液 5,822 13 10 12 12 16 10 18 15 558 200 山西汾酒 3,170 44 0 33

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2022-11-07
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