食品饮料行业周报：消费归来，价值起点

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 11 月 6 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 1.《水井坊（600779.SH）：业绩符合预期，成长动力持续》，2022.11.1 2.《酒鬼酒（000799.SZ）：业绩超预期，动销稳步恢复》，2022.11.1 3.《金种子酒（600199.SH）：华润强势入局，金种子迎来新变革》，2022.10.31 4.《食品饮料行业周报(20221024-20221028)-白酒发展稳中向好根本趋势未变，部分食品龙头已逐季改善》，2022.10.31 5.《古井贡酒（000596.SZ）：预收款维持高位，竞争优势强化》， 2022.10.30 消费归来，价值起点 食品饮料行业周报 20221031-20221104 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：三季报不乏亮点，白酒行业无需悲观。本周白酒批价平稳，茅台原箱/散瓶批价分别为 2990/2680 元/瓶，较上周有所上涨，五粮液/泸州老窖批价分别为965/905 元/瓶，与上周持平。本周白酒板块上涨 11.2%，上周连续下跌后本周板块企稳回升，主要原因是市场对疫情复苏预期增强。目前行业处于淡季消化库存阶段，行业基本面仍然没有大的问题，白酒三季报增速依然稳健，其中不少公司有亮点。分价格带来看，高端茅五泸稳健增长，五粮液和泸州老窖略超预期，随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力，高端消费需求有希望逐步改善，预计后续批价不会大幅下滑。次高端第三季度快速恢复，汾酒高速增长延续，水井坊也有不错增速。疫情反复虽然使次高端招商速度略微放缓，但主要酒企优化经销商结构，致力于提升单个经销商收入增长，发展更加可持续，也有利于提升客户满意度。地产酒中江苏、安徽疫情对消费影响相对较小，苏酒、徽酒表现良好。山西受益于煤炭经济，消费能力提高，汾酒第三季度省内增速亮眼。老白干酒业绩超预期，中高档酒持续发力，湖南武陵酒继续高增长，安徽文王贡酒表现超预期。第二季度疫情影响范围较大，部分高端、次高端价位产品增速放缓，引发投资者担忧，从三季报来看，疫情影响减弱后中高价位产品仍能有不错表现，比如汾酒高端青花系列增长持续、舍得酒业中高档增速快于整体水平、今世缘特 A+产品增速明显提升产品结构优化明显等等。下周糖酒会正式开始，糖酒会已经不是头部品牌的招商窗口，预计对名酒销量影响不大，后续需重点观察年末经销商大会对明年的规划。我们仍然认为，行业将结构性繁荣，高端白酒配置价值明显，次高端看好确定性成长标的，地产酒把握龙头竞争优势强化。  啤酒：疫情带来短期扰动，关注 4 季度多重因素催化。（1）9 月以来，疫情多地散发对啤酒消费造成冲击，9 月全国啤酒产量同比增长 5.1%，增速环比 7、8 月明显回落，预计 4 季度产量增速将进一步减缓。但 4 季度属于啤酒消费淡季，疫情冲击影响相对有限，因此我们认为不必过分悲观。（2）近两周啤酒板块经历大幅震荡，我们认为应该理性看待，回归基本面。（3）短期来看，4 季度具备一定机会，主要关注提价情况、疫情管控以及世界杯等事件的催化。（4）展望明年，疫情管控和成本压力的变化有望带来有利条件，各家公司产品结构升级加速的效果也有望在利润端展现。  软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业层面，9 月以来全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期 PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。  调味品：行业弱复苏延续，关注后续需求修复和利润弹性。行业角度来看，受 Q3疫情多点散发影响，终端需求端旧疲软；成本端大豆、糖蜜等农产品价格成本同比仍处相对高位，行业毛利率普遍承压。看好后续餐饮需求修复和成本压力减轻，释放业绩弹性，龙头有望率先受益。  速冻食品：速冻行业延续高景气，B 端需求修复可期。从行业角度看，疫情下 C 端加速渗透，居家消费增加助力速冻市场持续扩容；随着 B 端逐步开放带来需求恢复，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品预制菜板块第二增长曲线初见成效，“自产+并购+OEM”策略深化预制菜布局，设立“B 端为主，BC 兼顾”的安井小厨事业部聚焦调理类菜肴，子公司冻品先生和新宏业带来增量，产能布局与规模优势开始体现，我们看好公司火锅料+米面制品+预制菜三大品类“三路并进，全渠发力”的经营策略。 -31%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2021-112022-032022-07沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业周报 食品饮料 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  冷冻烘焙：疫情影响下经营承压，利润端成本压力有望改善。上半年疫情扰动影响下游需求及物流配送，同时原材料成本居高不下，主要烘焙企业利润出现负增长。但利润端棕榈油自 6 月价格呈现下跌趋势，叠加产品提价影响，利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后修复弹性。  休闲食品：春节前移带来机会，关注年货节动销情况。2023 年春节相对提前，休闲零食年货节发货将更多体现在 22Q4，各家公司动销有望提速。  卤制品：疫情之下盈利承压，等待行业经营反转。Q1-3 疫情冲击国内消费环境，卤制品龙头企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，卤制品企业盈利能力承压。但龙头企业逆势扩张，开店数量基本符合预期，在行业集中度尚低、行业加速出清的背景下扩大品牌市占率。随着疫情形势缓和之后国内消费环境改善，以及鸭副原材料成本高位回落，我们仍旧看好卤制品企业经营情况的持续改善。Q4 世界杯体育赛事举行以及春节提前，有望刺激消费需求，拉动业绩。目前行业经营触底，推荐关注反弹机会，看好龙头公司绝味食品下半年单店创收能力提升以及美食生态布局持续推进。  投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。次高端价位段重点看好改革之下品