天赐材料(002709)Q3业绩超预期,一体化优势显现
敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 11 月 05 日 强烈推荐(维持) Q3 业绩超预期,一体化优势显现 中游制造/电力设备及新能源 目标估值:53.00 - 58.00 元 当前股价:47.61 元 公司公告: 2022 年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别 164.28 亿元、43.6 亿元、42.54 亿元,分别同比增长 148%、180%、181%。其中 Q3 营收、归母、扣非净利润分别 60.65 亿元、14.54 亿元、13.68 亿元,分别同比增长 107%、88.61%、83.8%。 ❑ Q3 业绩超预期。公司 Q3 业绩位于预告中值,归母净利润环比增长 3.3%,Q3以来六氟价格开始企稳回升,电解液市场价格也逐步稳定,各品类电解液 Q3 价格环比降幅普遍在 2-3 万元/吨,而公司仍保持较强的盈利能力,业绩略超预期。Q3 非经常损益约 8600 万元数额较大,主要系此前计提的江西云锂业务在 Q3 冲回。 ❑ 电解液业务分析。预计公司 Q3 电解液出货超 9 万吨,环比增长接近 50%。估算公司 Q2 电解液含税均价环比下滑至 6-6.5 万元/吨,环比下滑幅度低于同期主要原材料价格,主要系去年公司电解液让利大客户,涨价幅度也低于主要原料价格涨幅。估算 Q3 单吨利润约 1.3 万,环比下滑约 4000 元/吨,单吨利润降幅显著低于价格降幅,仍处于行业较高水平,主要系:公司新六氟产能逐步打满,自供比例继续维持接近 95%,同时预计 LiFSI 出货 2000 吨,环比增长 66%,大幅增长,一体化优势明显。 ❑ 板块业绩显著分化,公司一体化优势显现。六氟板块业绩显著分化,估算部分厂商 Q3 单吨盈利环比大幅下滑,二线六氟厂商单吨盈利降至 1-1.5 万元,对应到电解液环节的单吨盈利约 1000-2000 元/吨。考虑到原材料价格的上涨以及部分行业新的六氟产能爬产成本要明显高于头部企业,且 Q4 碳酸锂价格继续上涨,预计六氟价格阶段性见底。而从长期盈利能力角度出发,假设极端情况下 2 线及以下六氟厂商处于盈亏平衡线时,公司仍能保持较高盈利水平。 ❑ 日化及大正极等业务分析。Q3 日化业务保持平稳,卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近 0.5 亿元。大正极业务中,预计磷酸铁出货约 0.8-0.9 万吨,铁锂出货也有所增长,考虑到产品价格下滑预计合计盈利约 0.5 亿元。 ❑ 投资建议:公司电解液业务竞争优势显著,磷酸铁领域正在开辟新的增长点,同时通过日化业务的扎实基础逐步孵化出新型粘结剂等锂电材料,正在逐步向平台型材料公司演变。维持“强烈推荐”评级,预计 2022、2023 年归母净利润 60、71 亿元,调整至 53-58 元目标价。 ❑ 风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4119 11091 26220 35912 44789 同比增长 50% 169% 136% 37% 25% 营业利润(百万元) 634 2672 7433 8718 9920 同比增长 4684% 322% 178% 17% 14% 归母净利润(百万元) 533 2208 6072 7122 8105 同比增长 3165% 314% 175% 17% 14% 每股收益(元) 0.28 1.15 3.15 3.70 4.21 PE 172.0 41.5 15.1 12.9 11.3 PB 27.1 12.8 7.2 4.9 3.6 资料来源:公司数据、招商证券 基础数据 总股本(万股) 192666 已上市流通股(万股) 138140 总市值(亿元) 917 流通市值(亿元) 658 每股净资产(MRQ) 5.8 ROE(TTM) 45.2 资产负债率 52.1% 主要股东 徐金富 主要股东持股比例 36.24% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 34 -35 相对表现 4 40 -13 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 1、《天赐材料(002709)—Q2 业绩符合预期,仍保持强劲盈利水平》2022-08-28 2、《天赐材料(002709)—一季报业绩超预期,电解液业务量利齐升》2022-04-17 3、《天赐材料(002709)—年报业绩符合预期,Q1 六氟自供率回暖盈利能力恢复》2022-03-28 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 刘巍 S1090522070003 liuwei24@cmschina.com.cn -60-40-20020Nov/21Mar/22Jun/22Oct/22(%)天赐材料沪深300天赐材料(002709.SZ) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 盈利预测 表 1:盈利预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 电解液 收入(百万元) 2,659.8 9,732.8 24,469.0 33,628.3 42,123.9 YOY 56.6% 265.9% 151.4% 37.4% 25.3% 毛利率(%) 27.6 36.0 38.0 33.5 31.0 日化材料 收入(百万元) 1,213.4 1,101.9 1,157.0 1,214.8 1,275.6 YOY 51.4% -9.2% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率(%) 57.0 33.6 33.0 33.0 33.0 其他 收入(百万元) 245.9 258.2 593.8 1,068.9 1,389.5 YOY -3.6% 5.0% 130.0% 80.0% 30.0% 毛利率(%) 6.1 11.0 28.0 23.0 20.0 合计 收入(百万元) 4,119.1 11,090.8 26,219.9 35,912.1 44,789.0 YOY 49.5% 169.3% 136.4% 37.0% 24.7% 毛利率(%) 35% 35% 38% 33% 31% 资料来源:公司公告、招商证券 风险提示 1)新能源汽车政策低于预期:如果相关产业政策发生重大不利变化,将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响,因此存在一定的政策风险。 2)新能源汽车销量低于预期:如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响,可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。 3)六氟价格周期性波动风险:过去几年六氟磷酸锂价格持续下滑,行业企业基本不再扩产,许多企业停产避免产生更多经营性亏损。2020 年下半年随着需求增长带动价格回升,六氟价格现已处于高位,行业企业可能重新复产,并进行大规模产能扩张,导致六氟价格剧烈波动。 4)新业务发展低于预期:公司 2017-2018 年围绕正极相关产业,参股容汇并设立提锂公司,并购买了一些锂辉石矿。公司的锂矿、磷酸铁与磷酸铁锂等业务,2018-2019 年相继带来较大
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