国盛智科(688558)利润略有下降，产能持续释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 11 月 03 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 37.21 元 国盛智科（688558） 机 械设备 目标价： 43.70 元（6 个月） 利润略有下降，产能持续释放 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.32 流通 A 股(亿股) 0.39 52 周内股价区间(元) 25.66-54.28 总市值(亿元) 49.12 总资产(亿元) 21.05 每股净资产(元) 11.20 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年三季报，实现营收 8.8 亿元，同比增长 4.2%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比略降 1.3%。Q3 单季度来看，实现营收 3.1 亿元，同比增长 7.7%，环比增长 7.2%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比下降 4.6%，环比下降 9.4%。  原材料价格上涨，公司盈利能力承压。2022 年前三季度，公司综合毛利率为26.9%，同比下降 3.7个百分点；期间费用率为 10.5%，同比下降 1.4个百分点；净利率为 17.1%，同比下降 1.0个百分点。Q3单季度，公司综合毛利率为 26.2%，同比下降 4.4 个百分点，环比下降 0.6 个百分点；期间费用率为 10.9%，同比下降 1.8 个百分点，环比增加 1.4 个百分点；净利率为 16.4%，同比下降 2.1个百分点，环比下降 3.1 个百分点。  IPO募投项目产能逐步释放，订单承接交付能力加强。公司 IPO募投项目“中高端数控机床生产项目”总投资 4.7亿元，建设周期为 2年，根据公司公告，该项目已于 2021年成功投产，产能将在两年内陆续释放，预计于 2023年实现全面达产，届时龙门、卧加和卧镗加工中心产能将大幅增加，公司订单承接及交付能力加强。  高端数控机床国产替代势在必行，公司作为领军企业推动并受益于行业发展。根据德国机床制造商协会数据，2021年中国机床消费额为 238.9亿美元，全球占比 33.6%，是全球最大的机床消费市场。但国内机床市场大而不强，2021年国内机床进口额为 74.6亿，同比增长 25.4%，进口依赖度达 31.2%。尤其在高端数控机床领域进口依赖严重，根据前瞻产业研究院数据，2018年我国中低端数控机床国产化率已经分别达到 82%、65%，而高端数控机床国产化率仅为 6%，高端市场国产替代任重道远。公司作为国内数控机床领军企业，产品定位为中高端，通过装配工艺优化与核心部件自制优势，持续推动并受益数控机床的国产替代进程。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.1、2.5、2.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 13.7%，给予公司 2023 年 23倍 PE，对应目标价 43.70 元，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、技术落后风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1136.83 1211.31 1438.24 1714.91 增长率 54.54% 6.55% 18.73% 19.24% 归属母公司净利润（百万元） 200.49 209.37 251.16 294.94 增长率 66.74% 4.43% 19.96% 17.43% 每股收益 EPS（元） 1.52 1.59 1.90 2.23 净资产收益率 ROE 14.29% 13.35% 14.13% 14.58% PE 25 24 20 17 PB 3.54 3.17 2.79 2.45 数据来源：Wind，西南证券 93545仅供内部参考，请勿外传 国 盛智科（688558） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国产数控机床领军企业，盈利能力稳中有升 ...................................................................................................................................... 1 1.1 深耕中高档数控机床，提供智能制造一体化解决方案 ............................................................................................................ 1 1.2 业绩快速增长，盈利能力稳中有升................................................................................................................................................ 3 1.3 股权结构集中度较高，决策效率较高 ........................................................................................................................................... 4 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 5 2.2 相对估值..........................................................