华厦眼科(301267)学科实力奠定基石，连锁扩张助力持续增长

证券研究报告·新股研究报告·其他卫生活动 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华厦眼科（301267） 学科实力奠定基石，连锁扩张助力持续增长 2022 年 11 月 06 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 市场数据 收盘价(元) 50.88 一年最低/最高价 -/- 市净率(倍) 13.89 流通 A 股市值(百万元) 2866.39 总市值(百万元) 28492.80 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.46 资产负债率(%,LF) 39.08 总股本(百万股) 560.00 流通 A 股(百万股) 56.34 相关研究 投资评级（暂无） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,064 3,422 4,230 5,183 同比 22% 12% 24% 23% 归属母公司净利润（百万元） 455 537 683 862 同比 36% 18% 27% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.81 0.96 1.22 1.54 P/E（现价&最新股本摊薄） 62.63 53.09 41.74 33.07 [Table_Tag] #规模经济 #消费升级 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 投资逻辑：眼科医疗行业空间广阔，千亿市场持续增长。华厦眼科公司收入规模和医院数量已位居全国眼科专科医院连锁集团第二，旗下医院学科实力行业领先，未来业务结构顺应消费升级趋势优化、旗下医院实现扭亏、全国扩张规模效应体现，将驱动公司业绩长期可持续稳健增长。 ◼ 眼科医疗需求旺盛，千亿市场保持快速增长。随着我国人口老龄化及居民生活方式改变等，我国已成为全球眼病患者最多的国家，根据弗若斯特沙利文预计，2025 年我国屈光不正加白内障患者人数将达 7.69 亿；眼科诊疗需求持续增加。根据灼识咨询数据，预计 2025 年眼科医疗市场规模有望发展至 2522 亿元，2020-2025 年均复合增速约 17.5%。 ◼ 公司已建立全国布局的眼科医院服务网络，专家资源与科研学术驱动学科实力领先，医教研一体化储备人才梯队。公司以厦门眼科中心医院为基础，目前已在国内开设 57 家眼科专科医院及 23 家视光中心，覆盖 17个省及 46 个城市。2021 年公司实现门诊人次 167.14 万人次、手术眼数29.28 万眼，实现主营收入约 30 亿元，医院数量与整体规模位居眼科专科医院连锁集团行业第二。公司眼科专家阵容强大，深耕眼科各亚专科及眼视光领域，汇聚了黎晓新、赵堪兴等一批具有国际影响力的眼科学界专家，此外 9 名学科带头人均为中华医学会眼科分会委员。公司依托厦门眼科中心强化临床医疗资源，下属医院与厦门大学、北京大学战略合作进行人才培养、学术共建和临床研究等，成熟的“医教研”体系驱动眼科医学科研创新能力提升，同时为公司储备丰富的人才梯队。 ◼ 消费升级类眼科项目占比提升释放盈利潜力，医院陆续扭亏贡献公司利润增长。2021 年公司消费类升级类项目屈光收入占比 31%、配镜业务收入占比 12%，基础眼病类的白内障收入占比 25%，眼底、眼表、斜弱视及小儿眼科收入占比超过 20%。公司学科优势保证基础眼病类业务稳定增长，未来毛利率较高的屈光和视光业务、白内障中高端项目占比提升，将继续提升盈利水平。2021 年公司旗下多家医院实现盈亏平衡，同时厦门眼科中心的收入占比从 2019 年的 32%下降至 2021 年的 26%，其他医院贡献提升。截至 2021 年底，公司旗下 18 家医疗机构尚未盈利，未来随着医院扭亏及医院盈利提升，将有望驱动公司利润业绩快速增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年公司营业总收入分别为34.22/42.30/51.83 亿元，归母净利润分别为 5.37/6.83/8.62 亿元，对应发行市值的估值分别为 53/42/33 倍。眼科医疗市场空间广阔，公司专家资源、学术科研、医院口碑具备优势，未来全国扩张推进、消费升级类项目占比提升与基础眼科稳步增长，将推动公司业绩持续稳健增长。 ◼ 风险提示：新冠疫情带来的经营风险；规模扩张带来的管理风险；下属医院持续亏损的风险；专业医务人才流失的风险；医药行业政策变化的风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 新股研究报告 2 / 35 内容目录 1. 深耕福建、全国扩张，华厦眼科连锁医院集团快速成长 .......................................................... 5 1.1. 厦门眼科中心实力雄厚，打造眼科医疗专业品牌 ................................................................ 5 1.2. 眼科医疗业务稳健增长，整体毛利率稳中有增 .................................................................... 7 1.3. 募投情况 .................................................................................................................................... 9 2. 眼科医疗服务需求旺盛，民营眼科医疗成长空间广阔 ............................................................ 10 2.1. 供需与政策多方推动，眼科医疗千亿市场保持快速增长 .................................................. 10 2.2. 各细分领域已成规模，眼科医疗市场容量持续扩大 .......................................................... 12 2.3. 民营市场竞争激烈，形成“一超多强”的竞争格局 .............................................................. 14 3. 立足福建、辐射全国，学术高地铸就华厦品牌 ....................................................................... 16 3.1. 厦门眼科中心诊疗能力全国领先，目前贡献重要收入与利润 .......................................... 16 3.2. 厦门眼科中心专家资源雄厚，持续提升行业影响力 ..................................