比亚迪(002594)系列点评四十八：销量持续增长，结构加速向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 销量持续增长 结构加速向上 [Table_Title2] 比亚迪(002594)系列点评四十八 [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2022 年 10 月产销快报。10 月公司新能源乘用车批发销售 21.8 万辆，同比+144.7%，环比+8.2%。 其中，纯电动乘用车销售 10.3 万辆，同比+150.2%，环比+8.7%； 插 电 式混 动销 售 11.4 万辆 ，同 比+195.0%，环 比+7.9%。 同时，公司 10 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为10.188GWh，同比+123.6%，环比+18.3%。 分析判断: ► 插混快速放量 纯电首破十万 表现超出行业整体，政策加持 Q4 产销有望环比高增。受疫情多点散发影响，“银十”需求有所下降。据乘联会预测，10 月狭义乘用车零售销量 190.5 万辆，同比+11.4%，环比-0.7%。公司需求旺盛，产能加速投放带动销量环比持续提升。1-10 月公司新能源乘用车累计批发销售 139.3 万辆，同比+239.1%。新能源补贴政策年底到期预计将推动 Q4 需求集中释放，预计公司今年累计销量有望突破 185 万辆，2023 年公司销量突破 300 万辆，新能源市场份额突破 30%。 纯电+混动双轮驱动，插混下沉市场持续发力。公司纯电+插混双轮驱动，10 月销量均破 10 万，环比快速增长。今年 1-10 月，公司纯电乘用车累计销量为 68.5 万辆，同比+202.7%；插混乘用车累计销量为 70.8 万辆，同比+283.6%。其中 DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022 年 1-9 月公司插混分布在二线及以下城市占比为 52.5%，相比去年同期提升 10.3pct。产品力持续撬动下沉市场需求，新能源替代空间广阔。 ► 海豹突破万辆 产品矩阵强势 新品表现持续亮眼，海豹月销破万。公司高端车型海豹 10 月销量达 1.1 万辆，环比+50.8%，交付第三个月即突破万辆，我们预计月度稳态销量有望突破 1.5 万辆。海豹年轻化定位与汉在用户群体上区别明显，最大化避免了内部竞争以实现高端市场的增量：汉 10 月销量 3.2 万辆，环比依然增长。今年公司重磅新品还包括护卫舰 07，为售价 22-28 万元的大五座 SUV，预计 11 月正式上市。作为继驱逐舰之后军舰系列的第二款车型，再加上DM-i 和 DM-p 双动力架构的助力，有望成为继唐之后的新一款高端旗舰 SUV。 产品矩阵强势，各细分市场位居前列。公司王朝+海洋网产品全 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 280.2 [Table_Basedata] 股票代码： 002594 52 周最高价/最低价： 358.86/209.43 总市值(亿) 8,157.02 自由流通市值(亿) 3,263.67 自由流通股数(百万) 1,164.76 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2022Q3：毛利率亮眼 单车盈利再突破 2022.10.31 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）业绩预告点评：单车盈利超预期 电动龙头持续向上 2022.10.18 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）9 月销量点评：金九表现亮眼 出海布局加速 2022.10.04 -35%-26%-17%-9%0%9%2021/112022/022022/052022/082022/11相对股价%比亚迪沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 11 月 06 日 138218仅供内部参考，请勿外传 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 面覆盖 10-30 万元主流价格区间，各细分市场位居前列。10 月汉销量为 3.2 万辆，环比微增，其中汉 DM 系列同比+554.3%；唐销量为 1.7 万辆，其中唐 DM 系列同比+111.4%；宋销量为 5.7万辆，其中宋 DM 同比+333.8%；秦销量为 3.5 万辆，其中秦EV 同比+45%；元销量为 2.8 万辆，其中元 EV 环比+19.4%。海豚销量为 2.5 万辆，同比+321.0%。 ► 巴黎车展重磅亮相 海外市场加速布局 欧洲市场拓展加速，国际舞台彰显公司实力。10 月 17 日，比亚迪携唐、汉、元 PLUS（ ATTO 3）三款电动车型亮相巴黎车展，再次在国际舞台上彰显公司实力。公司凭借新能源领域的深厚积淀（刀片电池、E 平台 3.0 等），产品力较欧系主流新能源更胜一筹， 支撑起海外出口由价格驱动向产品驱动的升级。 海外市场持续推进，长期增长空间广阔。公司 10 月出口 9,529辆，环比+23.2%，海外持续推进：7 月下旬，公司宣布进军日本乘用车市场，元 PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海；8 月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场；9 月正式在欧洲发布三款新车，长期成长路径清晰。 投资建议 公司依托 DM-i 及 E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿 元 ， 归 母 净 利 润 为161.3/264.9/374.0 亿元，对应的 EPS 为 5.54/9.10/12.85 元，对应 2022 年 11 月 4 日 280.20 元/股收盘价，PE 分别为51/31/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 426,523 664,541 828,036 YoY（%） 22.6% 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 归母净利润(百万元) 4,234 3,045 16,133 26,494 37,402 YoY（%） 162.3% -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 毛利率（%） 19.4% 13.0% 15.7% 16.2% 16.7% 每股收益（元） 1.45 1.05 5.54 9.10 12.85 ROE 7