交通运输行业-交运一周天地汇：油轮四大预期差，重申11月全球油轮超级行情

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2022 年 11 月 05 日 油轮四大预期差，重申 11 月全球油轮超级行情 看好 ——申万宏源交运一周天地汇（20221031-20221104） 相关研究 "供应链重构商品空间错配加剧，交运大时代来临-2022Q3交运行业业绩总结与基金重仓分析&2023 投资展望" 2022年 11 月 1 日 "全球级别新一轮油轮进攻行情蓄势待发，Q3 业绩验证叠加俄油制裁在即，不容忽视的效率损失-申万宏源交运一周天地汇（20221024-20221028）" 2022 年 10 月 29 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 罗石 A0230122080009 luoshi@swsresearch.com 邹杰伟 A0230121060001 zoujw@swsresearch.com 刘衣云 A0230122100009 liuyy@swsresearch.com 联系人 邹杰伟 (8621)23297818× zoujw@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 油轮四大预期差：（1）被低估的效率损失，市场担心美国 SPR 释放结束后旺季不旺提前兑现，我们认为效率损失将为后续油轮主逻辑，委内瑞拉制裁后黑市效率为原先 1/3，俄油制裁落地后不仅是运距拉升，还有可能存在俄油浮舱、过驳的效率损失。（2）被低估的运费弹性。运费和供需是指数关系不是线性关系，虽然欧洲已经寻找了部分替代，但俄油仍出口至欧洲，12 月 5 日制裁落地运距进一步拉升对运价的影响被市场低估。 (3)季节性不是主要驱动，成品油制裁落地对原油也有进一步拉动。市场担心旺季结束后运距大幅回落，我们认为淡季不淡可能性仍然存在。2 月 5 日成品油制裁落，远东加大原油进口， VLCC 需求进一步增加。 (4)市场担心暖冬影响原油，参考当前 LNG 价格大跌，效率损失导致 LNG 运距历史新高。原油为原材料，和终端需求不直接相关，低库存下需求安全边际重组。继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油 ⚫ 造船： 克拉克森新造船指数 161 基本持平，集装箱、散货船造价回落，油轮、LNG/VLGC 船造价上涨。中国新造船价格指数（CNPI）连续两月回落与克拉克森新造船指数差异在于 CNPI 指数为油散集装三种船型加权平均不包含 LNG/VLGC 船的造价。 ⚫ 原油轮: 本周克拉克森油运价格整体上涨。VLCC 上涨 15%至 79995 美元/天，Suez 回落 4%至 76618美元/天，阿芙拉上涨 2%至 76961 美元/天。LR2 回落 11%至 41159 美元/天，MR 上涨 3%至 34032美元/天。近期有一艘 20 年船龄的 aframax 船在装载俄油后在西班牙附近丧失动力。俄油、伊朗黑市运力的平均船年龄以及安全风险显著高于其他船型，如果黑市运力出现事故，安全要求升级黑市运力效率进一步下降，运价存在暴涨的可能。 ⚫ 干散：BDI 报 1323 点，周回落 14%。集运：SCFI 收于 1579 点，周回落 7%。PDCI 环比下降 2 点基本与上周持平。 ⚫ 快递： （1）a) 据国家邮政局快递发展指数报告，预计 10 月快递业务量及收入同比去年基本持平，受多地疫情散发影响，件量有所回落。11 月行业进入业务旺季，重点关注主要产粮区量价。据交通运输部，11 月 1 日邮政快递揽收量约 5.29 亿件，环比增长 72.3%；投递量约 2.74 亿件，环比下降 11.6%。b）韵达发布三季报，2022Q3 实现归母净利润 2.19 亿元，同比下降 35%。c）申通发布三季报，2022Q3公司实现归母净利润 2234 万元，同比扭亏为盈，公司持续推进产能提升及服务时效改进。（2）投资分析意见：建议重点关注数字化转型顺利、利润持续释放的圆通速递，关注业务量高速增长的申通快递，关注龙头中通快递及韵达股份。关注长期逻辑清晰、业绩持续修复的顺丰控股。 ⚫ 航空机场：（1） a）民航局 10 月 31 日发布航班熔断情况，目前 10.17-10.23 入境航班共有八班熔断。截止 11 月 4 日，10 月入境航班熔断总数达到 23 班。b）11 月 4 日，中国航材与空客公司在北京签署了 132 架 A320 和 8 架 A350 的飞机采购协议，总价值约 170 亿美元。从我国机队结构来看，新引进飞机能够满足航司未来更新换代需求。c）民航业从 10 月 30 日进入冬春航季，根据我国航空票价改革机制，部分航线航班经济舱全价票迎来调价期。d）财政部、民航局表示不再将航班量低于或等于 4500 班作为启动补贴的条件，补贴清算对象和范围相应调整，补贴标准不变。（2）投资分析意见：国际航班增加复航正在进行时，建议持续关注我国航空市场在 2022 年复苏机会。推荐关注：中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。 ⚫ 风险提示：新造船订单大幅增加扩张、原油补库存结束；经济增速不及预期 ⚫ 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共17页 简单金融 成就梦想 回顾基本面及市场变化：1）交通运输行业指数上涨 4.24 %，跑输沪深 300 指数 2.13 个百分点(上涨 6.38 %)。交运三级子行业中，公路货运板块涨幅最大，为 10.11%，快递板块跌幅最大，为-2.35%。 2）数据回顾：中国沿海干散货运价指数收于 1,135.85 点，周下跌 4.75%；上海出口集装箱运价指数收于 1,579.21 点，周下跌 6.98%；波罗的海干散货指数报收于 1,323.00 点，周下跌 13.75%；原油油轮运价指数报收于 1,836.00 点，周上涨 0.71%。 FBX 全球集装箱指数报收于 3364 美元/FEU，周上涨 0.7%；FBX 中国-北美西岸运价指数报收于 2702 美元/FEU，周上涨 9.0%；FBX 中国-北美东岸运价指数报收于 6296 美元/FEU，周上涨 11.0%；FBX 中国-北欧运价指数报收于 4755 美元/FEU，周下跌 2.0%；FBX 中国-地中海运价指数报收于 4963 美元/FEU，周下跌 11.5%。 个股组合：建发股份(供应链/地产双轮驱动)/中谷物流（解禁冲击基本结束，长期确定性显著）/上港集团、招商港口、青岛港(产业链利润传导)/中国船舶（订单趋势上行，景气拐点来临）/中国外运（主业利润释放，估值修复在即）/华贸物流（框架协议密集签署，业绩增长可见度激增）/浙商中拓（集中度加速上行从周期走向成长）/中国国航、南方航空（供需边际改善）/中远海能、招商轮船（高油价低库存左侧布局） 航运周观点： 油轮四大预期差：（1）被低估的效率损失，市场担心美国 SPR 释放结束后旺季不旺提前兑现，我们认为效率损失将为后续油轮主逻辑，委内瑞拉制裁后黑市效率为原先 1/3，俄油制裁落地后不