科拓生物(300858)研发为核，打造国产益生菌第一品牌

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 科拓生物(300858) 化学制品/基础化工 [Table_Date] 发布时间：2022-11-03 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2022/11/03 6 个月目标价（元） 34.65 收盘价（元） 26.76 12 个月股价区间（元） 21.17~45.22 总市值（百万元） 3,985.24 总股本（百万股） 149 A 股（百万股） 149 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 12% 5% -9% 相对收益 15% 15% 15% [Table_Report] 相关报告 《钾肥处于长景气周期，中国打造世界级盐湖产业，首推盐湖股份》 --20211011 《草甘膦行业深度：需求超预期、格局寡头化，看好此轮草甘膦长景气》 --20210513 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 研究助理：范林泉 执业证书编号：S0550122010020 13122683585 fanlq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 研发为核，打造国产益生菌第一品牌 报告摘要： [Table_Summary] 国产益生菌行业领军者，益生菌业务高速增长。公司是国内益生菌代表性企业，归母净利润快速增长，盈利能力保持较高水平且持续提升。公司益生菌业务增速亮眼，营收占比迅速提升，业务结构持续改善，提升盈利中枢；复配食品添加剂业务虽有波动，但基本盘稳定。 益生菌市场规模快速扩大，下游消费场景扩张。1）我国益生菌行业起步晚，但发展快，市场规模快速扩大，2017-2020 年年均复合增速约为16.8%，预计 2022 年市场规模将突破千亿级规模。2）得益于国民健康意识崛起，对益生菌的认知度提升，益生菌凭借其健康属性，成为营养健康产业的重要组成部分。伴随行业下游终端消费场景扩张，应用领域多元延伸。3）益生菌产业具有较高的技术壁垒，行业的核心关键在于菌株。国内原料菌粉供应主要被科汉森、杜邦等进口品牌所主导。4）近两年来，益生菌领域推出若干团体标准，企业在行业从野蛮生长到规范发展期有望获得更优的成长环境。 公司拥有较高技术壁垒，在益生菌国产化趋势中具备先发优势。1）研发实力雄厚，建成亚洲最大乳酸菌菌种资源库，技术成果积累丰富。2）大力拓展 C 端，完善渠道布局，以技术合作为先导拓展下游客户，布局益生菌医药产业。3）国内大型下游客户开始寻求国产替代，适合中国人肠道菌群特点的本土化益生菌菌种将逐步替代进口菌种，公司在实现国产替代中具有先发优势。近日产品技术获得国际客户认可，进口替代逻辑进一步验证。4）目前益生菌产能较为饱和，上市益生菌募投项目不能满足后续发展需求，申请定增扩大益生菌产能，若本次定增顺利实施，有望突破产能瓶颈，实现业绩放量。5）实行股权激励计划，对公司业绩考核目标较高，有助于促进经营目标实现，未来增长可期。 盈利预测：行业快速扩张，公司业务发展长期向好，预计公司 2022-2024 年营收和归母净利分别可达 4.0/5.0/6.2 亿元和 1.4/1.7/2.2 亿元，对应 EPS 为 0.91/1.15/1.47 元。采用 PE 进行相对估值，给予公司目标价 34.65 元，对应 2023 年 30x PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险；大客户集中风险；竞争加剧风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 33,916 36,462 39,999 49,849 62,453 (+/-)% 10.08% 7.51% 9.70% 24.63% 25.28% 归属母公司净利润 9,658 10,954 13,612 17,200 21,848 (+/-)% 3.53% 13.42% 24.27% 26.36% 27.02% 每股收益（元） 1.37 0.74 0.91 1.15 1.47 市盈率 44.21 44.86 29.28 23.17 18.24 市净率 5.36 5.10 3.85 3.28 2.77 净资产收益率(%) 10.36% 11.32% 13.15% 14.18% 15.19% 股息收益率(%) 2.08% 1.87% 1.87% 1.87% 1.87% 总股本 (百万股) 83 149 149 149 149 -40%-20%0%20%40%60%2021/112022/22022/52022/82022/11科拓生物沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 科拓生物/公司深度 目 录 1. 国产益生菌行业领军者 ...................................................................................... 4 1.1. 赛道龙头，国内“益生菌行业第一股” .................................................................................... 4 1.2. 盈利能力保持较高水平，且持续提升 ................................................................................... 6 1.3. 益生菌业务高度景气，业务结构持续改善，提升盈利中枢 ............................................... 8 1.3.1. 益生菌业务增速亮眼，营收占比迅速提升，业务结构持续改善 ................................................................ 9 1.3.2. 益生菌业务高速增长提升盈利中枢 ................................................................................................................ 10 1.4. 复配食品添加剂业务虽有波动，基本盘稳定 ..................................................................... 11 2. 市场规模快速扩大，下游消费场景扩张.......................................