上声电子(688533)汽车声学系统国内龙头，深度受益汽车电动化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 上声电子(688533.SH) 2022 年 11 月 04 日 增持（首次） 所属行业：汽车 当前价格(元)：60.23 证券分析师 何思源 资格编号：S0120522100004 邮箱：hesy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.02 -5.89 -23.85 相对涨幅(%) 6.14 3.45 -13.54 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 上声电子(688533.SH)：汽车声学系统国内龙头，深度受益汽车电动化 投资要点  车载扬声器国内头号玩家，全球化布局整装待发。上声电子有限公司成立于 1992年，自创立之初起便致力于为汽车厂商提供音响产品方案。在业务发展的过程中，公司实施了国内外同时布局的双线战略：在国内，公司于 1997 年成为上海通用的首家扬声器供应商，随后于 2002 年设立延龙电子，后续又成立上声贸易、乐玹音响等分别从事出口、生产、研发的四家子公司；在国外，公司于 2003 年首次迈开出海步伐，在北美地区出口商品，并发展了福特这一标杆客户，随后在 2005-2017年陆续于美国、德国、捷克、巴西、墨西哥等国家建设生产基地及销售中心。历经三十年的耕耘与积淀，公司已成为国内顶尖的前装市场汽车声学产品供应商，在车载扬声器领域占有头把交椅；  电动化、消费升级势不可挡，汽车声学系统需求稳步增长。车型定位高端化带动扬声器配置量增长，中高端车型对声学系统在车载功放配置、扬声器数量、产品性能指标等方面均有较高要求，且同一车型高配置版本下扬声器数量相对其低配置版本有显著提升。相较于传统燃油车，由于电子电气架构更完备，新能源车在智能化上保持领先，并将科技感、外观、舒适化乘坐体验作为其重要特色，对扬声器数量配置也有着更高的追求，以造车新势力为例，40 万以下便有多款车型扬声器数量配置达到 20 个以上，此外，还催生出了 AVAS 这一全新声学系统零部件的需求。预计 2025 年全球及中国扬声器市场空间将达到 117.16 亿元、31.10 亿元；全球及中国车载独立数字功放渗透率将达 25%，对应市场空间分别为 167.93亿元、48.08 亿元；全球、中国 AVAS 市场空间将分别达到 9.27、4.50 亿元；  工艺、技术、客户俱佳，公司车载声学产品拔得头筹。前装扬声器成熟度高，供应体系成熟、格局稳定。公司采取全球化布局，在中国、美国、德国地区建立销售、售后及技术支持团队，构建了能够辐射主要汽车生产地区的销售网络，2019年在中国、美洲、欧洲市场份额分别达到 19.22%、15.20%、14.27%，全球市占率在国内同行供应商中位居第一。前装车载功放市场的参与者较多、行业集中度较低，国内企业在车载功放前装市场起步较晚，由于缺乏电子产品方面的先发优势和初期大规模的研发投入，国内厂商在初期发展缓慢。公司 2017 年为蔚来汽车数字功放产品打样，2018 年数字功放量产，功放销量显著提升，功放业务实现盈利，2019 年数字功放产品型号进一步丰富，随着汽车音响配置提升，车载功放产销量增长，2021 年车载功放销量达 11.36 万只。公司为上汽集团荣威汽车、蔚来汽车配套 AVAS 产品分别于 2017 年 8 月、2018 年 8 月量产，随主要配套车型销量增长，21 年公司 AVAS 销量达 56.64 万只。  投资建议：我们预计 2022-2024 年上声电子实现营业收入 17.73/24.54/32.47 亿元，实现归母净利润 1.38/1.78/2.79 亿元，对应 EPS 分为为 0.86/1.11/1.74 元/股，2022 年 11 月 4 日收盘价对应 PE 为 74.93/58.27/37.12 倍。上声电子为国内扬声器龙头，与国内竞争对手相比，目前已积累众多优质的客户资源，竞争力优于国内其他厂商；与国外竞争对手相比，公司在服务、产品性能、价格等方面都具有一定优势。公司拥有先进的精密制造能力、出色的调音能力，扬声器业务稳健扩张，同时车载数字功放及 AVAS 产品已经放量，随着配套车型的增加以及产品逐步迭代升级，公司业绩有望实现快速增长。首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动、产能建设不及预期、海外市场开拓不及预期 -51%0%51%103%154%206%257%308%2021-112022-032022-07上声电子沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 上声电子（688533.SH） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 160.00 流通 A 股(百万股)： 38.89 52 周内股价区间(元)： 22.79-85.01 总市值(百万元)： 9,636.80 总资产(百万元)： 2,005.36 每股净资产(元)： 6.70 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,088 1,302 1,773 2,454 3,247 (+/-)YOY(%) -8.9% 19.7% 36.2% 38.4% 32.3% 净利润(百万元) 76 61 138 178 279 (+/-)YOY(%) -3.6% -19.7% 127.9% 28.6% 57.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.47 0.38 0.86 1.11 1.74 毛利率(%) 28.7% 26.7% 25.2% 26.6% 27.9% 净资产收益率(%) 10.6% 5.9% 12.0% 13.4% 17.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 上声电子（688533.SH） 2 / 25 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 车载扬声器国内头号玩家，全球化布局整装待发 ......................................................... 5 1.1. 汽车声学专家，产品与客户积淀深厚 ................................................................... 5 1.2. 营收规模快速修复，