轻工行业3Q22季报总结：基本面行至底部，利润改善值得关注

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 张杨桓 分析师 SAC 执业编号：S1130522090001 zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 尹新悦 分析师 SAC 执业编号：S1130522080004 yinxinyue＠gjzq.com.cn 谢丽媛 分析师 SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 基本面行至底部，利润改善值得关注 ——轻工行业 3Q22 季报总结 3Q22 业绩总结 ◼ 家居：3Q 收入承压明显，成本压力有所缓解，4Q 盈利改善可期。受国内疫情反复、地产端压力传导叠加海外需求放缓影响，3Q 家居行业内外销收入均显著放缓，尤其外销收入同比出现下降，整体家居板块收入端承压明显，但分化也在延续，欧派、索菲亚等头部企业内销增长仍具韧性。而利润端，在成本压力逐步缓解的情况下，3Q 家居板块整体毛利率环比有所改善，其中成品家居板块受益于汇兑收益，3Q 利润表现更为优异。展望 4Q，收入端压力犹存，但在原材料成本压力缓解、部分产品提价落地叠加汇兑收益延续的情况下，4Q 重点关注盈利改善机会。 ◼ 造纸：头部特纸延续盈利韧性，大宗纸吨盈利受挤压底部徘徊。三季度进入淡季，下游需求疲软导致提价不畅，分纸种角度，纸价提涨幅度文化类双胶纸>文化类铜版纸>白卡纸>箱板纸。大部分纸企实际原材料成本进入高位区间，吨盈利触底，但整体成本管控效率优化。部分特纸龙头凭借优异的成本控制能力提价稳步落地，吨盈利延续强韧性。展望未来：大宗静待需求好转，特种纸关注成本拐点。 ◼ 家清个护：经营改善整体趋势确立，成本压力分化。低基数、必选消费属性下，板块整体在弱复苏基调下稳步回升，无纺制品个护板块成本压力边际放缓，木浆制品则受制高成本压力 3Q 盈利落入短期历史底部区间。中期我们认为高端化、品类丰富、全国化仍是国内个护企业的成长主线。 ◼ 宠物板块：海外增速略有放缓，国内强成长有效对冲成长压力。库存扰动、原料上涨等引发海外需求担忧，外贸订单短期边际波动，国内企业通过提价积极进行成本压力对冲，国内自主品牌借助兴趣电商扩容+拓品类驱动仍快速成长。 投资建议 ◼ 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、慕思股份（业绩增长具韧性，估值弹性较大）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 ◼ 造纸：建议关注格局较好、有望率先受益浆价下行的特纸龙头标的仙鹤股份（看好后续原料成本下降预期下盈利进入修复，中长期林浆纸一体化提升战略优势） 风险提示 下游需求不及预期导致提价不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；新品推广不及预期的风险；代工商大客户流失的风险；汇率大幅波动的风险 2022 年 11 月 04 日 轻工专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 轻工组 仅供内部参考，请勿外传轻工专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.家居板块：收入进一步承压，盈利有所分化 .................................................. 5 1.1 定制家居：3Q 收入进一步分化，盈利同比均承压 ................................... 5 1.2 成品家居：3Q 内外销收入均承压，利润改善趋势延续 ......................... 10 1.3 投资建议：坚定把握零售龙头，低估值改善型标的弹性可期 ................ 12 2.造纸：特种纸盈利平稳，大宗纸成本压力&需求疲软下盈利触底 ................. 14 2.1 行业回顾：头部特纸延续盈利韧性，需求疲软大宗纸价低迷 ................ 14 2.2 行业展望：大宗静待需求好转，特种纸关注成本拐点 ........................... 18 2.3 投资建议：关注受益于浆价下行的特种纸标的 ...................................... 19 3.家清个护：经营改善整体趋势确立，成本压力分化 ..................................... 20 3.1 需求整体平淡，成本压力边际缓解 ......................................................... 20 3.2 行业展望&投资建议：短期看好必选品改善趋势，中高端&品类开拓值得关注 .............................................................................................................. 20 4.宠物板块：海外增速略有放缓，国内强成长有效对冲成长压力 ................... 21 5. 风险提示 ...................................................................................................... 22 图表目录 图表 1：家居行业板块历年营收与净利润同比增长率 ....................................... 5 图表 2：家居行业板块单季度营收与净利润同比增长率 .................................... 5 图表 3：家居上市企业 22 年三季报业绩统览 .................................................... 5 图表 4：一线品牌单季度营收增速 ..................................................................... 6 图表 5：二线品牌单季度营收增速 ..................................................................... 6 图表 6：定制家居企业分季度利润同比情况 ...................................................... 6 图表 7：一线品牌大宗渠道营收历年增长率 ...................................................... 6 图表 8：二线品牌大宗渠道营收历年增长率 ...................................................... 6 图表 9：大宗渠道收入占比稳中有降 ................................................................. 7 图表 10：一线品牌零售渠道历年增长率 ........................................................... 8 图表