传媒互联网行业点评：数字经济政策利好叠加基本面持续复苏，估值有望修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 传媒 2022 年 11 月 04 日 传媒 优于大市（维持） 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 刘文轩 邮箱：liuwx＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《虚拟现实行业点评：行业发展规划打开成长空间，关注内容需求与应用中的投资机会》，2022.11.2 2.《三七互娱（002555.SZ）三季报点评：业绩符合前期预告，关注新产品表现和储备产品释放》，2022.11.1 3.《传媒互联网行业周报：元宇宙、数字经济政策面利好持续释放，关注A 股 传 媒 板 块 三 季 报 情 况 》，2022.10.30 4.《恺英网络（002517.SZ）首次覆盖报告：历史问题出清、主业战略聚焦、前瞻布局 VR》，2022.10.28 5.《腾讯控股（0700.HK）22Q3 前瞻及观点更新：降本增效成果释放，经营状况环比回升，当前布局有性价 比》，2022.10.27 互联网行业点评：数字经济政策利好叠加基本面持续复苏，估值有望修复 [Table_Summary] 投资要点：  做强做优做大我国数字经济，集中推出“绿灯”投资案例。10 月 28 日，十三届全国人大常委会第三十七次会议上，受国务院委托，国家发展和改革委员会主任何立峰作了关于数字经济发展情况的报告。报告中提出要不断做强做优做大我国数字经济，并提出将支持和引导平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例。此外，提出国家将支持互联网企业不断加强技术创新，提升核心竞争力，鼓励平台企业依托市场、技术、数据等优势，赋能实体经济，支持平台企业不断提升国际化发展水平。  宏观经济复苏叠加降本增效成果释放，基本面修复有望持续。根据国家统计局，7、8、9 月社零当月值分别同比增长 2.7%、5.4%、2.5%，维持复苏；叠加三季度以来腾讯控股、哔哩哔哩-W 等公司降本增效成果逐步释放，预计基本面持续好转，当前港股互联网公司估值有性价比，我们认为不必悲观，对于重点公司的观点更新如下：  腾讯控股：下半年在收入端压力降低、降本增效成果释放下，业绩有望恢复正增长，进而带动估值修复。 1）在收入端，未保法带来的国内游戏承压、宏观经济波动带来的广告承压会完成基数调节，海外游戏宏观环境虽然尚未出现根本性好转，但新游上线可以提供对冲，视频号广告变现成果逐步释放。2）费用端，二季度销售费用率已经出现超预期下降，管理费用率受一次性支出影响仍处于高位，料下半年逐步释放。3）在国内版号基本恢复常态化发放、疫情影响趋弱、四季度净利润有望恢复正增长的驱动下，估值有修复空间。4）而在更长远的视角下，海外游戏业务的基数效应有望于 23 年一季度开始缓解，在后续海外通胀回落后，结合丰富的产品储备，驱动游戏业务的增长，叠加视频号广告起量，成为基本面的正向影响因素。22Q2 公司实现营业收入 1340 亿元，同比下滑 3%，实现 Non-IFRS归母净利润 281 亿元，同比下滑 17%；我们预计 2022/2023 年分别实现营业收入5556/6183 亿元，同比增长-1%/11%，实现 Non-IFRS 归母净利润 1175/1441 亿元，同比-5%/23%。  网易-S：储备丰富，产品周期仍在释放，但在高基数与产品空档影响下，短期营业利润增速可能进入稳定期。当前公司仍有非常丰富的重点游戏储备，包括《哈利波特》海外、《隐世录》、《逆水寒手游》、《永劫无间》手游，产品周期还有较大的释放空间。但在三季度开始面临的端游、手游的高基数，和短期的产品空档的影响之下，营业利润的增速可能会进入相对稳定的时期。22Q2 公司实现营业收入 232亿元，同比增长 13%，实现 Non-GAAP 归母净利润 54 亿元，同比增长 28%；我们预计公司 2022/2023 年分别实现营业收入 996/1126 亿元，同比增长 14%/13%，实现 Non-GAAP 归母净利润 215/242 亿元，同比增长 9%/13%。  哔哩哔哩-W：预计二季度为年内基本面低点，有望于 2023 年 3 月被纳入港股通。受经营杠杆及人员优化的一次性支出，二季度公司亏损规模进一步扩大。我们认为随着三季度新游戏上线、广告环比恢复、用户规模持续增长，收入端有望扩张，缓解经营杠杆的压力；其次，降本增效的成果也有望在三季度开始逐步体现，因此亏损幅度有望下降；根据双重主要上市转换完成后的入通规则，我们预计公司有望于 2023 年 3 月被纳入港股通。22Q2 公司实现营业收入 49 亿元，同比增长9%，营业亏损 22 亿元。我们预计 2022/2023 年公司实现营业收入 224/283 亿元，同比增长 15%/27%，实现营业亏损 86/69 亿元。  投资建议：我们看好互联网的长期发展，当下布局具有性价比。推荐美团、腾讯、哔哩哔哩-W、快手、网易-S、阿里巴巴-SW、京东集团-SW、百度集团-SW，建-34%-26%-17%-9%0%9%2021-112022-032022-07沪深300 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 传媒 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 议关注阅文集团、携程集团-S、新东方在线。  风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；行业监管趋严风险 表 1：港股互联网公司盈利预测 证券代码 股票名称 市值（亿元） ROE(%) EPS PE PB TTM 2022E 2023E 2024E TTM 2022E 2023E 2024E 0700.HK 腾讯控股 19,641 29.77 18.37 9.50 11.50 14.09 10.31 21.52 17.77 14.51 2.47 3690.HK 美团-W 8,085 -21.08 -3.58 -2.77 0.36 1.86 -33.81 -47.16 362.88 70.24 6.06 9618.HK 京东集团-SW 4,398 -1.80 -2.11 2.76 5.19 8.13 -61.84 51.01 27.13 17.32 2.02 9999.HK 网易-S 2,753 19.00 4.88 5.87 7.43 8.28 13.74 14.28 11.28 10.12 2.53 9888.HK 百度集团-SW 1,936 5