百傲化学(603360)工业杀菌剂原药龙头，业绩实现快速增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 季报点评|农化制品 证券研究报告 [Table_Title] 百傲化学（603360.SH） 工业杀菌剂原药龙头，业绩实现快速增长 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 2022 年三季报，业绩超出市场预期。2022 年 Q1-Q3 公司实现营收 10.04 亿元，同比+45.1%，实现归母净利润 3.36 亿元，同比 +109.83%；基本每股收益 1.34 元/股。单季度看，22Q3 公司营收 3.44 亿元，同比+58.5%，实现归母净利润 1.08 亿元，同比+192.91%。22Q1-Q3 毛利率、净利率分别为 53.4%、33.47%，毛利率持平于上半年，净利润率相对 22H 下降 1pct，主要原因在于管理费用率略有上行。 2022 年受益于产品提价和美元升值，公司前三季度业绩超市场预期。  产品价格受益于供给紧张和成本端因素，单吨毛利创历史新高。公司为亚洲最大的异噻唑啉酮工业杀菌剂原药龙头企业，产能达到 4 万余吨，因环保及疫情因素导致行业供应出现持续性紧张，叠加原材料价格上涨，公司主要产品价格 2022 年以来涨价幅度明显，22 年前三季度产品均价 3.85 万元/吨，相比于 2021 年全年公司单吨平均销售价格 2.53 万元，均价上涨约 50%，产品价格上涨带来公司杀菌剂产品单吨毛利显著提升，2021 年公司杀菌剂产品单吨毛利 1.21 万元/吨，22 年Q1-Q3 公司产品综合吨毛利达到 2.05 万元/吨。我们预计未来基于下游需求随疫情的逐步好转需求端将迎来恢复性增长，产品盈利能力有望保持。  盈利预测与投资建议。受 Q3 生产线停产改造影响，公司 22Q1-Q3 产量 2.41 万吨，同比-16%，销量 2.61 万吨，产销率达到 108.6%。公司于 9 月中旬产线改造完成实现正常生产，基于下游需求的恢复公司未来有望迎来量升价稳，我们预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为 1.68、1.88、2.15 元/股。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 12XPE 估值，对应 22.52 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。产品价格、汇率、原材料价格波动及需求不及预期风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 750 1,006 1,378 1,637 1,883 增长率（%） -14.0 34.3 36.9 18.8 15.0 EBITDA（百万元） 304 361 552 630 708 归母净利润（百万元） 222 250 436 486 557 增长率（%） -27.7 13.0 74.0 11.5 14.5 EPS（元/股） 0.85 0.96 1.68 1.88 2.15 市盈率（x） 17.98 13.61 10.36 9.29 8.11 ROE（%） 22.4 23.9 33.0 29.4 27.0 EV/EBITDA（x） 13.03 9.57 7.91 6.28 5.08 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 17.43 元 合理价值 22.52 元 报告日期 2022-11-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邓先河 SAC 执证号：S0260521040006 021-38003672 dengxianhe@gf.com.cn 分析师： 李凌芳 SAC 执证号：S0260522090003 SFC CE No. BQE751 021-38003608 lilingfang@gf.com.cn 请注意，邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -27%-12%3%18%33%48%11/2101/2203/2205/2207/2209/2211/22百傲化学沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 百傲化学|季报点评 目录索引 一、异噻唑啉酮工业杀菌剂原药龙头企业 .......................................................................... 4 （一）异噻唑啉酮杀菌剂行业龙头，产品系列最全 ................................................... 4 （二）产能优势主导行业定价权 ................................................................................ 7 二、工业杀菌剂需求刚性，国内外市场各有亮点 ............................................................... 8 （一）异噻唑啉酮杀菌剂为优异的非氧化性杀菌剂 ................................................... 8 （二）下游应用广泛，国内市场成为第二大工业杀菌剂市场 ................................... 10 （二）海外复配技术领先引领应用扩展，国内助力公司产业链延伸 ........................ 11 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 12 四、风险提示 .................................................................................................................... 13 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 百傲化学|季报点评 图表索引 图 1：主要产品生产工艺 ........................................................................................ 5 图 2：BIT 系列产品生产工艺 .......................................