酒店／社会服务行业-酒店深度系列之四：复盘希尔顿百年荣光，酒店龙头如何走向辉煌

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 酒店/社会服务 [Table_Date] 发布时间：2022-11-02 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% -6% -19% 相对收益 6% 8% 8% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 73 总市值（亿） 4527 流通市值（亿） 2121 市盈率（倍） / 市净率（倍） 3 成分股总营收（亿） 1197 成分股总净利润（亿） -69 成分股资产负债率（%） 50.33 [Table_Report] 相关报告 《酒店系列深度之三：穿越周期的问鼎之路，万豪酒店发展启示录》 --20210331 《酒店深度系列之二：TOP4 酒店龙头深度对比，后疫情时代谁主沉浮》 --20210205 《酒店行业：展望新周期，龙头彰显“确定性+高弹性”》 --20201120 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 研究助理：李昊臻 执业证书编号：S0550122010011 021-20361142 lihz2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 酒店深度系列之四：复盘希尔顿百年荣光，酒店龙头如何走向辉煌 报告摘要： [Table_Summary] 希尔顿酒店始于 1919 年创始人康拉德·希尔顿收购的 Mobley 酒店，经过超百年的发展已形成拥有 18 个主力品牌的全品类品牌矩阵，房量规模位居全美第二、全球第三。在百余年的发展历程中多次经历危机，但通过及时的策略调整最终化险为夷，早期由单体酒店起家迈向连锁化、上市后开启国际化进程、二次上市后开启轻资产化加速发展。 希尔顿如何穿越周期？希尔顿与美国酒店行业周期同步，高端占比较高的门店结构使得公司在复苏初期恢复滞后于行业，上行周期价格弹性更强。基于自身品牌/会员/运营优势，公司门店规模持续扩张，上行周期提价能力优异，助力集团业绩持续成长。 希尔顿对国内酒店集团有何启示？品牌是基础：基于核心品牌构建产品力，向下扩张产品矩阵实现降维打击。会员体系是品牌力的延伸：“希尔顿荣誉客会”客户忠诚计划始于 1987 年，健全的会员体系助力提升客户粘性。对比国内外酒店龙头会员体系，我们发现国内酒店龙头会员积分获取方式仍相对单一、集团与加盟商的会员积分结算体系仍不成熟、高端定制化服务较国际酒店龙头仍有差距。全球扩张是必经之路：海外拓店首选高成长区域，基于地域特征实行以差异化拓店模式，以多品牌分批次出海最大化品牌效应。希尔顿在海外市场拓展中也曾决策失误，出售希尔顿国际导致错失国际业务发展机遇。 希尔顿股价和估值如何演绎？2013 年二次上市以来公司股价弹性明显大于指数，政策因素及外生冲击对公司股价影响明显，下行周期中经营指标领先股价表现，上行周期中股价表现先于经营指标转正。公司动态 PE 估值水平处于 15x~42x 区间内，估值中枢约为 26x。 如何看待国内酒店集团的投资机会？伴随海外防疫放开，以希尔顿为代表的国际酒店龙头已率先完成经营复苏，国内酒店龙头在疫情期间逆势拓店、勤修内功，未来伴随需求回暖业绩有望加速释放。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复风险，门店拓展不及预期风险等。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据（以 2022/11/1 收盘价计算） 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 锦江酒店 58.69 0.10 0.11 1.71 587 518 34 买入 华住集团-S 24.40 -0.15 -0.12 0.61 / / 37 买入 首旅酒店 23.63 0.06 -0.17 0.80 394 / 30 买入 君亭酒店 77.72 0.56 0.35 1.37 139 221 57 买入 -30%-20%-10%0%10%20%2021/112022/22022/52022/8社会服务沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 社会服务/行业深度 目 录 1. 公司概览：百年风雨路，铸造酒店帝国 .......................................................... 4 1.1. 回顾希尔顿集团的百年历程 ................................................................................................... 4 1.2. 股权结构：几经易主后股权相对分散 ................................................................................... 6 1.3. 经营模式：自持物业→管理加盟→特许经营 ....................................................................... 8 1.4. 财务表现：利润水平随周期波动，疫后复苏强劲 ............................................................... 9 2. 穿越周期的成长：价、量、业绩持续提升 .................................................... 12 2.1. 周期与行业同步，门店结构带来高弹性 ............................................................................. 12 2.2. 酒店龙头如何穿越周期？ ..................................................................................................... 15 3. 启示：成功的品牌矩阵及会员体系，美中不足的全球扩张 ........................ 17 3.1. 通过自建及收购，品牌矩阵持续丰富 ................................................................................. 17 3.2. 打造行业领先的会员体系 .............................................................................