中期选举的变与不变

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 宏观专题报告 中期选举的变与不变  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人 杨一凡 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 二十大报告解读：从产业角度理解如何实现“中国式现代化”—中观视点第 3 期 2022-10-17 中美核心通胀分化—宏观经济周报 2022-10-16 低基数和食品价格上涨推升 CPI—9 月通胀数据点评 2022-10-14 美国通胀尾部风险和流动性收紧或将拉开序幕———9 月美国 CPI 点评 2022-10-13 新发展理念的内涵及投资选择—社会主义现代化新征程系列专题之一 2022-10-13 一、中期选举现状如何？当前拜登支持率低于前几任民主党总统，且当“瘸腿总统”的概率较高。从数据上来看，拜登的支持率呈现明显的高开低走，截至 10 月 20 日，拜登支持率为 42.7%，低于任职初期的 55.8%。拜登支持率“高开低走”的根源在于通胀压力、其他隐性因素包括政策兑现不及预期和美国撤军阿富汗等引发的人道主义危机。WTI 原油价格和拜登支持率呈现明显的反比走势，且根据 GALLUP 的民意调查显示，政府领导力弱和高生活成本是选民认为当前美国面临的第一和第二重要问题。今年年初俄乌危机爆发，叠加海外需求回升，使得原油价格出现报复性上涨，对居民构成的生活负担不断加重，进而也压低拜登支持率。临近中期选举，拜登有意借堕胎权议题为中期选举拉票，但是 OPEC+的超预期减产，无疑对其选举“雪上加霜”。10 月 5 日举行的“欧佩克+”会议决定从 11 月起，将其原油日均产量下调 200 万桶，为 2020 年以来的最大减产，旨在阻止油价下滑，或意味着拜登支持率上行空间有限。 二、后续政策会有哪些边际变化？首先，短期货币政策受到国会分裂的直接影响有限，但拉长时间，美联储可能面临被动做出选择。虽然美联储拥有对货币政策决策的独立性，且短期确保通胀下行是美联储的首要目标，但是若后续经济下行周期中两党对于财政支出无法形成统一，那么美联储可能会采取措施防止更为严重的经济衰退，届时将拉高长期通胀中枢。其次，分裂的国会或使得财政落实度困难有所加大。若参众两院仍归属于民主党，那么后续财政支出加码以应对经济下行的法案落地性和可实施性则较强，但是若共和党控制众议院，那么未来两年大概率会面临“财政僵局”。从政治政策来看，两党预计“内冷战”、“外鹰派”将进一步发酵。“内冷战”体现在两党主要为 2024 年总统大选做铺垫，转移内部矛盾将是两党重要的政治筹码；“外鹰派”体现在拜登所推崇的地缘经济战略，想要进一步深化、巩固与地区盟友和伙伴关系的同时，增加中国在亚太地区的竞争压力，以换取美国科技发展的空间和时间。 三、中期选举对资产的影响将如何演绎？若国会分裂，中短期有望对美股形成提振。首先，今年以来美联储大幅加息以抑制飙升的通胀对估值形成绝对的下行压力，带动美国杠杆率均有所回落，对股价和股息收入构成了压力，这些在中期选举之后可能会有所好转。其次，进入中期的政治和政策不确定性在选举后得到消除，美股的波动性将有所减弱。国会是否分裂短期会对美债波动形成一定影响。若民主党依然控制两院，那么征税的落地叠加不惜牺牲经济打压通胀的决心，将带动美债收益率经历较为“猛烈的过山车”，可能短期美债收益率上行的空间会较分裂的国会更高，但届时回落的幅度也会较大。国会统一对美元形成利好，而分裂的国会拉低美元中枢，但均不改美元短期强势。众议院“花落谁家”在中长期不改能源价格回落。从中期来看，明年全球经济放缓的趋势不改，若地缘政治好转，能源价格回落的趋势或较为确定。 风险提示：欧美收紧货币政策节奏超预期，全球需求回落超预期。 证券研究报告 2022 年 10 月 21 日 宏观专题报告 西部证券 2022 年 10 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 引言 ................................................................................................................................. 3 二、中期选举现状如何？ ......................................................................................................... 3 三、后续政策会有哪些边际变化？ .......................................................................................... 7 四、中期选举对资产的影响将如何演绎？.............................................................................. 12 图表目录 图 1：特朗普支持率和拜登支持率同期对比（%） .................................................................. 3 图 2：FiveThirtyEight 公布的模型显示民主党有概率拿下参议（截至 10 月 20 日） ............... 4 图 3：FiveThirtyEight 公布的模型显示共和党大概率拿下众议院（截至 10 月 20 日） ........... 4 图 4：美国石油战略储备骤降（桶） ....................................................................................... 5 图 5：拜登支持率和 WTI 原油价格呈反比 ............................................................................... 5 图 6：近期原油价格反弹 .......................................................................................................... 7 图 7：《2022 年通胀削减法案》收支预算 ............................................................................... 7 图 8：2019 年美联储停止加息（%） ...................................................................................... 8 图 9：20