显微镜下的中国经济（2022年第28期）：需求如何跟进供给改善-招商证券-29y页

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 10 月 27 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 28 期） 10 月以来生产数据有所弱化，需要年内有效需求进一步扩大以稳定供给形势，否则当前弱复苏的趋势可能会有所反复，进而冲击市场信心。  上周供给侧高频指标延续了 10 月以来的相对弱势。除钢铁等个别行业供给继续扩张外，开工率、产能利用率边际继续走弱。北方进入供暖季后，重化工业品的生产可能将受到更为严厉的环保约束。当前中国经济呈现供给强于需求的特征，总供给是推动 3 季度 GDP 增速超预期的核心因素。若 4 季度剩余时间总供给延续当前边际走弱态势，那么当前经济弱复苏的趋势可能会出现反复。  4 季度经济的核心问题还是如何推动有效需求的复苏，进而维持供给稳定。现在看有几条线索可以关注：其一，“保交楼“对房地产建安工程的积极影响。其二，水泥价格持续回升、沥青价格保持高位所反映的传统基建投资增速有望进一步上升。其三，工业用地同比增速明显好于去年水平所暗示的制造业投资增速有望保持较快增长。其四，防疫政策在境内外人员流动方面有所调整对相关服务消费需求的促进作用，一方面，秋冬航季国际航班数量继续增加，国际航线航班数量将同比增长 105.9%。另一方面，近期外籍人员入境政策有所放宽，再者，内地四省一市恢复赴澳旅行团在即，10 月 26 日，澳门特区政府卫生局正式发布“给旅行团组织者的建议”，预计近期内旅行团有望成行。  总之，供给单方面的改善难以持续，需求及时跟进才能稳定供需平衡，进而稳定当前弱复苏的趋势。在外需下滑的背景下，内需需要进一步扩张，短期内主要依靠投资需求的改善。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 4.2 CPI 0.9 2.5 PPI 8.1 6.2 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 3.5 出口 29.9 3.2 进口 30.1 8.6 固定资产投资 4.9 4.9 M2 9.0 8.0 社会融资余额 10.3 8.5 1 年期 MLF 利率 2.95 11.0 1 年期 LPR 3.8 2.95 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据（9 月） 工业 6.3 城镇投资 5.9 零售额 2.5 CPI 2.8 PPI 0.9 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 高 明 S1090518010002 gaoming3@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 需求如何跟进供给改善 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 11 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 14 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 20 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 24 7、 疫情与物流 .......................................................................................................................................................... 26 图表目录 图 1：近两周沥青企业开工率有所下滑 ........................................................................................................................ 4 图 2：电炉开工率下滑 .................................................................................................................................................. 4