2022年三季度经济增长数据点评：三季度经济修复向好，工业、投资作用提升

研究报告 请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明 三季度经济修复向好，工业、投资作用提升 2022 年三季度经济增长数据点评｜2022.10.24 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 程强 宏观经济首席分析师 S1010520010002 玛西高娃 宏观分析师 S1010520100001 联系人：黄昕 2022 年三季度国民经济尽管受局部疫情反复、部分控电限产、外部环境等冲击，但在稳增长一揽子措施和接续措施作用下，各月份经济稳步修复，实现单季 3.9%的较合意增速。生产端中，工业增加值增速提升至 9 月的 6.3%，处在潜在水平以上；需求端中，基建、制造业投资持续加速，地产投资降幅开始收窄；不过，出口增速逐渐下行，消费增速在 9 月转弱。目前，工业领域，以及基建、制造业投资增速表现较好，而服务业承压，地产投资、消费、出口运行低迷，疫情防控压力依然较大，调查城镇失业率上行。这显示当前稳增长措施虽已落地见效，但未充分扩散带动其他行业增长。四季度在全年经济占比最高，预计政府将围绕结构性问题推出增量措施，推动四季度 GDP 实现同比 4.6%左右增长。 ▍经济：3 季度 GDP 较前值总体恢复，不过 9 月经济各项数据较 8 月出现较多分化。（1）改善指标占主导作用。9 月工业增加值同比增长 6.3%，较前值加快 2.1 个百分点。我们测算的 9 月单月固定资产投资（6.5%）及其各分项均较前值改善，基建、制造业投资加速，地产投资降幅收窄。（2）走弱指标数量相对较多，但影响幅度次要。9 月服务业生产指数同比增长 1.3%，较前值下滑 0.5 个百分点。9 月社零增速由前值 5.4%回落至 2.5%。受海外衰退和汇率等因素影响，按美元计价的出口增速延续下降，9月增速为5.7%，前值 7.1%。此外，调查失业率环比提升至 5.5%。总体看，9 月工业、投资类经济指标的改善趋势贡献了主导作用，但服务业、消费、出口方面的结构性问题犹存。10 月 24 日 9:30 国家统计局发布消息后，国债期货一度上涨0.2%，一定程度显示市场对经济复苏的质效还存在担心。 ▍工业和服务业：3 季度工业复苏表现超预期，服务业复苏情况保持稳定，二者增速水平均较二季度有所回升。在稳增长政策助力下，3 季度规上工业增加值同比增长 4.8%，较 2 季度大幅回升 4.1 个百分点，并在 9 月份实现了单月 6.3%的增长。服务业复苏情况总体保持平稳，三季度服务业增加值同比增长 3.2%，较二季度回升 3.6 个百分点。服务业生产指数连续四个月正增长，现代服务业和生产性服务业表现亮眼。预计后续随着近期国常会部署的增量稳增长政策落地生效，交通运输和物流条件有望进一步改善，市场需求回暖，工业和服务业经济发展基础进一步稳固，预期 10 月份工业和服务业企业的生产经营状况会继续好转，工业增加值和服务业生产指数同比增速保持 9 月复苏趋势。 ▍投资：总体投资增速逐月回升，基建、制造业投资增速稳步提升，房地产投资降幅开始收窄。1-9 月固定资产投资同比增长 5.9%，我们测算 9 月单月投资同比增长 6.5%，较前值提升 0.1 个百分点。从三大领域看：（1）基建投资延续强势，9 月单月基建投资增长 16.3%，较前值再提升 0.9 个百分点。水利管理、公共设施管理、信息传输业投资增速较快。随着 6000 亿元政策性金融工具带动的计划总投资逐渐落地和 5000 亿元增量专项债发行，预计后续基建投资还将保持高增速。（2）制造业投资维持高增长。9 月单月制造业投资增速 10.7%，较前值提升 0.1 个百分点。电气机械器材、酒饮料精制茶、化学纤维制造业投资增长较快，高技术制造业中的电子通信、医 2022 年三季度经济增长数据点评｜2022.10.24 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 疗仪器设备投资增速较高。9 月 CPI-PPI 剪刀差扩大，进一步改善中下游制造业盈利和投资扩产。（3）房地产投资同比降幅收窄。9 月单月地产投资同比下降 12.1%，较前值缩窄 1.7 个百分点。地产销售面积和销售额降幅有所缩窄，不过土拍市场降幅仍在扩大。高频数据显示 9 月底地产增量措施尚未充分见效，围绕地产的政策放松和市场回暖空间依旧存在。总体判断，预计固定资产投资及其各分项还会保持高景气或延续修复。 ▍消费：社消增长较上月有所放缓，居民储蓄率持续高位。9 月当月社会消费品零售总额为 37745 亿元，同比增速为 2.5%，较上月回落 2.9 个百分点。其中限额以上消费同比增速为 6.1%，较上月回落了 3.2 个百分点，餐饮消费增速再次回到负增长区间。消费增长的放缓主要还是受到疫情和地产的影响。从分行业同比增速看，大部分场景类消费环比增长都弱于季节性，地产相关的家电消费转弱最为明显。从居民的收支情况看，三季度可支配收入同比增速为 6.5%，消费支出增速 5.5%，受益于宏观经济活动较上月改善，居民收支增速较上个季度有所回升。但如果粗略以可支配收入、支出之间差额作为居民储蓄，计算居民储蓄率整体呈上行趋势，且三季度居民储蓄率基本持平上个季度。随着局部疫情持续，居民预防性储蓄的意愿较强，短期来看将压制消费增长的中枢。 rQoRsNtNrPnRpNmQtOnPuMaQcM7NpNpPoMpNlOrQnNjMsQtObRoPsOxNtQvMNZrRoO 2022 年三季度经济增长数据点评｜2022.10.24 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 经济：3 季度经济明显恢复，亮点和风险点共存 .......................................................... 4 工业和服务业：工业增速明显回暖，服务业景气水平总体稳定 .................................... 5 投资：基建、制造业投资增速提升，房地产投资降幅收窄 ........................................... 7 消费：关注居民储蓄率持续维持高位 .......................................................................... 12 插图目录 图 1：2022 年 3 季度经济实现同比 3.9%的较好增长 ................................................... 4 图 2：Q4 GDP 占比相对较高，历史平均在 28%以上 .................................................. 4 图 3：9 月工业增加值和基建、制造业投资增速提升，地产降幅收窄，服务业、出口、消费增速回落（单月同比） ............................................................................................... 5 图 4：9 月采矿业和制造业增加值增速较快.................