9月经济数据点评：经济的三条主线

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观研究 宏观快评 2022 年 10 月 24 日 【宏观快评】 经济的三条主线——9 月经济数据点评 主要观点  三季度及 9 月主要经济数据：GDP 略超预期 三季度 GDP：3.9%。前三季度 GDP，同比增长 3%。 9 月经济数据：1）生产：9 月，工业增加值增速为 6.3%，8 月为 4.2%，1-9 月累计增速为 3.9%。2）需求：出口，9 月同比为 5.7%，8 月为 7.1%。社零，9月增速为 2.5%，8 月为 5.4%。固定资产投资，9 月同比增长 6.5%，前值为6.4%。其中，制造业投资 9 月增速为 10.7%，前值为 10.6%。基建（宽口径，含电热气水）9 月增速为 16.3%，8 月为 15.4%。地产投资 9 月增速为-12.1%，8 月为-13.8%。9 月地产销售面积同比-16.6%，8 月为-22.2%。3）就业：9 月全国城镇调查失业率为 5.5%，8 月为 5.3%。  经济点评：经济的三条主线，及据此对明年的初步展望 （一） 经济的三条主线 第一条是疫情的影响。由于疫情的散发程度在月度级别上波动较大，对应的是多个受疫情影响的经济活动亦是如此。典型的是居民出行（地铁客运量），6 月、7 月同比收窄至-12%左右。9 月、10 月再度回落，9 月降至-13.8%，10 月降至-17.5%。9 月经济数据看，餐饮、石油制品、烟酒、线下消费等均表现不佳。从 10 月高频数据看，受出行减少影响，多个经济活动，如地产销售、汽车零售、旅游消费等均表现不佳。 第二条是全球经济的周期性波动的影响。2020H2-2021 年，全球经济共振复苏叠加供给端的生产替代，出口持续保持高位，净出口对经济的拉动保持在 1%左右。2022 年以来，出口开始逐季回落。2 季度同比为 12.5%，3 季度同比为10.1%，9 月为 5.7%。尽管 2 季度、3 季度受进口大幅走弱影响，净出口对经济的拉动继续保持在 1%左右。但后续若出口继续走弱，叠加内需有所修复，净出口对经济的拉动大概率会明显回落。 第三条是稳增长政策的影响。无论是财政支出倾向、一般公共预算支出增速这些财政数据，还是基建投资增速、建筑业产值增速、第三产业中其他行业的增速这些经济数据，这些指标共同反映的是今年稳增长政策力度明显加大，政策效果也较为突出。但政策的力度取决于政府年度经济社会目标。明年政策力度的变化方向，有待年末的工作安排。 （二） 据此对明年的展望 明年经济的展望，取决于这三条主线的演变。第一条疫情对应的是明年的最终消费对经济的贡献力度能否回到 2021 年，以及地产销售能在多大程度上收窄。后者影响资本形成对经济的贡献。第二条外需对应的是明年净出口对经济的拉动的下降幅度。第三条稳增长政策对应的是明年投资力度的强弱。 预计今年全年 GDP 增速 3.2%-3.3%。大致的构成是：最终消费拉动 1.54%（2021年两年平均是 2.5%）、资本形成拉动 0.9%(2021 年两年平均是 1.4%）、净出口拉动是 0.8%（2021 年两年平均是 1.1%）。 展望 2023 年经济增长，预计两种情形下，GDP 增速分别是 4%、5%。一些详细的数据测算，参见正文。  9 月数据回顾： 主要的亮点在于：工增在原材料带动下超预期上行，基建、制造业投资保持强劲增长。但，出口增速回落，国内疫情影响下，线下消费较为低迷，餐饮、烟酒、服装、石油制品增速较低。地产景气依然偏弱。  风险提示： 疫情反复影响消费修复。海外货币政策收紧幅度超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】稳楼市政策密集出台——政策观察双周报第 45 期》 2022-10-19 《【华创宏观】内部通胀风险基本排除——9 月通胀数据点评》 2022-10-14 《【华创宏观】美国通胀何时才算看到“胜利曙光”？——9 月美国 CPI 数据点评》 2022-10-14 《【华创宏观】高基建搭配低地产下的“高波动”社融——2022 年 9 月金融数据点评》 2022-10-12 《【华创宏观】消费再度转弱——9 月经济数据前瞻》 2022-10-08 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、经济的三条主线及明年展望 ............................................................................................. 4 （一）经济的三条主线 ..................................................................................................... 4 （二）明年的经济展望 ..................................................................................................... 4 二、3 季度 GDP 数据点评........................................................................................................ 5 （一）实际 GDP：为什么是 3.9%？ ............................................................................... 5 （二）名义 GDP：为什么是 6.1%？ ............................................................................... 6 （三）三大部门支出倾向：政府>企业>居民 ................................................................. 7 三、9 月经济数据点评 .............................................................................................................. 7 （一）就业：失业率有所回升 ......................................................................................... 7 （二）消