9月份经济、外贸数据点评：经济仍在低速复苏

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2022 年 10 月 24 日 蒋飞 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《二季度或再降准一次》2022-04-17 《 实 现 双 循 环 下 新 发 展 格 局 的 抓 手 》2022-04-14 《疫情扰动，四月出口仍不乐观》2022-04-14 《欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐》2022-04-14 《信贷扩张效果仍待观察》2022-04-12 《需求冷、成本热，物价暂稳》2022-04-12 经济仍在低速复苏 ——9 月份经济、外贸数据点评 结论 三季度 GDP 同比+3.9%，低于我们的预期。当前复苏的基础并不稳固，外需回落、疫情反复、国内风险处置等因素影响，我们认为四季度要维持经济复苏态势，或应以房地产为抓手，在货币政策上继续加码；同时加大力度推动改革，促进全要素生产率高速增长。 数据 9 月份社会消费品零售总额同比为 2.5%，前值 5.4%；工业增加值增速为 6.3%，前值 4.2%。 1-9 月份固定资产投资完成额累计同比为 5.9%，前 8 月为 5.8%；其中制造业投资累计增速为 10.1%，前 8 月为 10%；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为 8.6%，前 8 月为 8.3%。 1-9 月份商品房销售面积累计同比下降 22.2%，较前 8 月降幅收窄 0.8 个百分点；房地产开发投资累计增速为-8.0%，较前 8 月降幅扩大 0.6 个百分点。 9 月份出口金额 3,227.6 亿美元，同比增长 5.7%，前值 7.1%；进口金额 2,380.1亿美元，同比增速为 0.3%，前值 0.3%；9 月份贸易顺差 847.4 亿美元，前值793.9 亿美元。 要点 9 月份疫情影响下，居民出行再度走弱，消费修复速度再度放缓，汽车对消费的拉动不抵餐饮等其他消费的回落。固定资产投资在基建和制造业的拉动下小幅回升，不过地产投资降幅仍在走阔，年底前仍有下降压力。外需快速回落背景下，我国出口增速加快回落，而进口增速相对平稳，贸易差额维持在相对高位。国内制造业生产 PMI 指数进入扩张区间，带动工业生产快速回升。 三季度，GDP 同比增速比二季度提高 3.5 个百分点至 3.9%，低于我们的 GDP高频跟踪指数均值（4.8%），主要是我们对固定资本形成额分项存在明显高估。这可能是因为我们在拟合固定资本形成额的过程中忽略了房地产投资的跟踪，仅考虑了基建投资和制造业投资两方面，因而在当下房地产投资增速持续下滑的背景中，我们的模型会出现高估。 面临外需回落、国内风险处置等因素影响，扩大内需成为促进经济合理增长的主要抓手，但疫情反复冲击消费，当前房地产或是扩大内需的核心。九月楼市销售尽管降幅在小幅缩窄，但在去年 9 月已负增的低基数影响下，这一表现差强人意，货币政策可能仍有加码空间。 前三季度 GDP 增速 3%，距离潜在经济增速水平仍有较大差距。而根据 GDP高频跟踪指标，当前地铁出行和汽车销售同比指标走弱，国内需求延续回落，GDP 增速仍然存在下降压力。为保持明年经济增速的稳定，新一届政府应尽证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 快出台应对措施。在稳增长、防风险、保稳定、惠民生、防疫情等方面加大政策支持力度。同时也应加大力度推动改革，促进全要素生产率高速增长。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；新冠疫情再次爆发。 MAsVvZvWkZmNsQmPrNsPoQ9PcM8OpNqQmOoMkPrQqQjMsQsP9PnMrNwMrMyRNZnMoQ 动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 消费修复速度再度放缓 ......................................................................................................... 5 1.1 九月份商品房销售降幅放缓 ......................................................................................... 5 1.2 九月份汽车销售仍然拉动消费 ..................................................................................... 6 1.3 疫情影响，社零消费明显回落 ..................................................................................... 6 2. 投资增速进一步小幅回升 ..................................................................................................... 7 2.1 制造业投资增速小幅回升 ............................................................................................. 7 2.2 基建投资高增速继续上升 ............................................................................................. 8 2.3 房地产投资降速继续扩大 ............................................................................................. 9 3. 出口快速冷却，工业生产明显回升 ................................................................................... 10 3.1 出口增速回落在加快 ...........................................................................................