食品饮料行业-大众食品2022年三季报总结：报表压力释放，估值性价比提升

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 食品饮料 2022 年 11 月 02 日 报表压力释放 估值性价比提升 看好 ——大众食品 2022 年三季报总结 相关研究 "关注终端动销 期待需求改善-食品饮料 行 业 周 报20221024-20221028" 2022 年 10 月 29 日 "Q3 板块配置环比略升 继续超配 -食品饮料 2022 年三季度基金持仓分析" 2022 年 10 月 28 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 联系人 曹欣之 (8621)23297818× caoxz@swsresearch.com 本期投资提示：  投资分析意见：大众食品各子行业三季度普遍受到需求疲软、成本居高不下的影响，收入和利润端继续承压，增速放缓，盈利能力承压。当前时点，大众品报表已反应当下压力，部分优质个股经过前期调整，估值具备吸引力。展望四季度到明年一季度，随着需求的逐步恢复和年底旺季到来，以及成本压力的环比改善，大众品有望迎来估值修复和切换行情，机会将大于三季度。推荐内生增长清晰，经营/治理环比改善，估值具备安全边际的品种；中长期看好行业空间广阔，治理优秀的成长型品种。重点推荐：伊利股份、安井食品、青岛啤酒、洽洽食品、中炬高新、双汇发展，关注重庆啤酒、燕京啤酒、绝味食品、百润股份。  啤酒：旺季需求旺盛，高端化持续，三季度收入和利润均取得两位数增长。22Q3 啤酒重点公司收入、利润分别同比增长 11.5%、12.5%。收入端受益于旺季天气炎热，低基数等因素，啤酒销量增速环比 Q2 实现显著回升，尽管部分地区受疫情扰动，餐饮、夜场渠道受限影响，高端单品增速放缓，但是产品升级趋势不变，青啤、重啤吨价均有中个位数提升。成本端包材价格环比回落，预计明年成本压力有望改善，高端升级趋势下利润弹性将得到释放。  调味品：疫情影响拖累餐饮端需求，成本居高不下导致利润增速慢于收入。22Q3 重点公司收入同比增长 7.4%，利润同比增长 5.3%，慢于收入表现。龙头企业收入增长乏力，盈利能力下降，其中海天由于高库存拖累单季度收入下滑，涪陵榨菜销量下滑则主因提价抑制终端需求。目前调味品企业依然面临原料与包材的成本压力，公司继续通过内部挖潜、降费增效等手段缓和成本压力。复合调味品企业由于自身调整得当，加上低基数，收入保持较快增长。  乳制品：受外部需求和疫情反复影响，需求整体承压。22Q3 重点公司收入、利润分别同比增长 3.88%、下降 27.3%。收入端液奶需求延续分化状态，基础白奶和高端单品销量维持增长，酸奶行业持续萎缩。利润方面尽管原奶成本压力不大，但是营销费用投入加大，费用率上行，净利润承压明显。展望明年，原奶价格预计平稳，伴随疫后复苏，头部企业费用投放趋于理性，预计盈利能力有望边际改善。  肉制品：猪价同比上涨影响肉制品吨利，冻肉释放贡献利润弹性。22Q3 以来猪价处于上行周期，重点公司收入、利润同比增长 1.4%、44.7%。龙头公司双汇发展收入、利润分别同比增长 3.4%、45.8%，其中利润释放主要来自于上半年储备的低价冻肉库存，22Q3 屠宰利润 1.97 亿，同比扭亏为盈。肉制品方面双汇 Q3 销量同比下降 1.28%，吨均利同比下降 8%，主因猪价上涨导致成本上涨。  食品综合板块表现分化，大部分公司受疫情影响收入增速环比放缓。卤制品和保健品公司收入增速环比改善。卤制品、烘焙食品和保健品公司毛利率受原材料上涨影响较大，速冻食品和米面制品通过产品结构调整、锁价、提价等操作对冲成本压力。休闲食品公司主要通过优化费用投放，实现盈利能力的修复；卤制品和烘焙食品公司则因成本压力，盈利能力持续承压。  风险提示：食品安全问题，消费场景受限，成本大幅上行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 展望四季度到明年一季度，随着需求的逐步恢复和年底旺季到来，以及成本压力的环比改善，大众品有望迎来估值切换行情，机会将大于三季度。推荐内生增长清晰，经营/治理环比改善，估值具备安全边际的品种；中长期看好行业空间广阔，治理优秀的成长型品种。重点推荐：伊利股份、安井食品、青岛啤酒、洽洽食品、中炬高新、双汇发展，关注重庆啤酒、燕京啤酒、绝味食品、百润股份。 原因及逻辑 啤酒：旺季需求旺盛，高端化持续，三季度收入和利润均取得两位数增长。收入端受益于旺季天气炎热，低基数等因素，啤酒销量增速环比 Q2 实现显著回升，尽管部分地区受疫情扰动，餐饮、夜场渠道受限影响，高端单品增速放缓，但是次高端升级趋势不变，成本端包材价格环比回落，预计明年成本压力有望改善，利润弹性将得到释放。 调味品：疫情影响拖累餐饮端需求，成本居高不下导致利润增速慢于收入。龙头企业收入增长乏力，盈利能力下降，其中海天由于高库存拖累单季度收入下滑，涪陵榨菜销量下滑则主因终端提价接受度一般。目前调味品企业依然面临原料与包材的成本压力，公司继续通过内部挖潜、降费增效等手段缓和成本压力。 乳制品：受外部需求和疫情反复影响，需求整体承压。收入端液奶需求延续分化状态，基础白奶和高端单品销量维持增长，酸奶同比下滑。展望明年，原奶价格预计平稳，伴随疫后复苏，头部企业费用投放趋于理性，预计盈利能力有望重回向上通道。 肉制品：猪价同比上涨影响肉制品吨利，冻肉释放贡献利润弹性。22Q3 以来猪价处于上行周期，但是得益于上半年储备的低价冻肉库存释放，净利润显著回升。 食品综合板块表现分化，大部分公司受疫情影响收入增速环比放缓。卤制品和保健品公司收入增速环比改善。卤制品、烘焙食品和保健品公司毛利率受原材料上涨影响较大，速冻食品和米面制品通过产品结构调整、锁价、提价等操作对冲成本压力。休闲食品公司主要通过优化费用投放，实现盈利能力的修复；卤制品和烘焙食品公司则因成本压力，盈利能力持续承压。 有别于大众的认识 受疫情反复、上游原材料价格处于高位等因素影响，22Q3 大众品收入和利润继续承压，增速放缓，子版块表现亦有分化。我们认为：1）目前大众品报表已反应当下压力，部分优质个股经过前期调整，估值具备吸引力，如伊利、双汇的估值已经接近过去五年的底部，啤酒、调味品板块估值亦回落至估值中枢以下。2）Q3 以来终端需求弱复苏，但月度环比改善尚未在报表端体现。展望 22Q4 到 23Q1，需求逐步恢复，年底旺季到来，收入端有望迎来改善，而大宗原材料价格已出现部分回落，预计成本压力环比改善，大众品有望迎来估值修复和切换行情。 仅供内部参考，请勿外传 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1．整体回顾 ............