食品饮料行业：探索啤酒发展顶层逻辑，跟踪产品结构加速升级

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 探索啤酒发展顶层逻辑， 跟踪产品结构加速升级 方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 食品饮料行业 2022.11.01/推荐 分析师： 刘畅 登记编号： S1220522030003 分析师： 张东雪 登记编号： S1220522030004 [] 重要数据： 上市公司总家数 133 总股本(亿股) 1292.73 销售收入(亿元) 10874.68 利润总额(亿元) 2382.92 行业平均 PE 35.08 平均股价(元) 40.43 行业相对指数表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 精酿打破啤酒刻板印象，啤酒消费升级大有可为。精酿啤酒在品质、风味、口感上都明显区别于工业啤酒，麦芽汁浓度高，营养物质丰富，风格特点突出，满足消费者个性化与品质化追求。此外，鲜啤品类不过滤、不杀菌、不稀释，新鲜产品是啤酒消费升级的另一方向。 借鉴美国啤酒市场经验，精酿发展空间可期。1980 年以来，美国啤酒销量红利逐渐消退，人均啤酒消费量见顶；但与此同时，精酿啤酒等高档啤酒份额持续提升，2021 年精酿啤酒产量占比达到 13.1%，零售额份额达到 26.8%，排名前 10 的啤酒公司榜单上有 3 家独立精酿公司，精酿品类能够孕育规模化的啤酒公司。参考美国波士顿啤酒公司的成功经验，我们认为精酿品牌的壮大需要有大单品的引领，同时不断推出新产品满足消费者多元化需求。 供需两端共振，当前我国精酿发展风口已至。从行业环境背景上看，2013 年我国啤酒行业产量见顶，主要啤酒公司经营策略从跑马圈地转向提升盈利质量，共同推动行业结构升级。从供给端看，行业规范确立与产能限制放松极大促进了独立精酿公司的发展，精酿公司注册量大幅增加；此外，啤酒大厂也通过自研推出或投资引入方式进入精酿领域，共同推动消费者教育与品类推广。从需求侧看，啤酒的主力消费群体正在发生变化，Z 世代、女性消费和中产阶级是关键词，他们更加注重品质与自我体验，重质不重量，价格敏感度较低，精酿产品匹配其需求。 长期看，精酿公司形成规模仍需品牌、产能、渠道共振。国内精酿品类正处于发展初期，独立精酿品牌、传统啤酒大厂、进口啤酒百花齐放，但也面临不同的限制。参考美国发展经验，精酿未来有望在啤酒消费量中占据超过 10%的份额，市场空间广阔，我们认为在品牌、产能、渠道方面共同发力的品牌才能够最大程度享受精酿高速发展的红利，脱颖而出。 投资建议：当前我国啤酒行业消费升级趋势明确，精酿品类的渗透率正在加速提升，建议重点关注已经跑出优质精酿鲜啤业务模型的乐惠国际、中高端产品矩阵完善的青岛啤酒、高端化加速的华润啤酒、改革下效率提升的燕京啤酒与乌苏带动产品矩阵放量的重庆啤酒。 风险提示：疫情反复影响现饮消费场景、原料及包材价格大幅波动、行业竞争加剧等 仅供内部参考，请勿外传 2 食品饮料-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 核心观点 ....................................................................................................................................... 5 2 啤酒品类内涵丰富，消费升级大有可为 ................................................................................... 6 2.1 精酿啤酒口味丰富，满足消费者差异化的需求与对品质的追求 ........................................................ 6 2.2 鲜啤爽口且营养物质丰富，给消费者带来更好的口感体验 ................................................................ 7 2.3 精酿鲜啤是两个维度上的消费升级，价格显著高于其他品类 ............................................................ 8 3 美国精酿啤酒市场正在扩容，精酿品牌百花齐放 ................................................................... 9 3.1 市场空间：精酿大流行是美国的第二轮啤酒消费升级，目前渗透率仍在持续提升 ........................ 9 3.2 竞争格局：独立精酿品牌百花齐放，传统大厂并购切入精酿市场 .................................................. 11 3.3 大单品是精酿品牌成长的灵魂，产品延伸是保持品牌活力的关键 .................................................. 15 3.3.1 波士顿啤酒：精酿大单品一战成名，多地布局建设产能 .......................................................... 15 3.3.2 百威英博：拥有成熟品牌矩阵，大力收购全球精酿品牌 .......................................................... 17 4 国内啤酒消费升级正当时，精酿市场处于起步阶段 ............................................................. 19 4.1 啤酒行业增长驱动力由量转向质 ......................................................................................................... 19 4.2 消费时钟步入升级阶段，主要消费群体年轻化 .................................................................................. 20 4.3 精酿是高端化的路径之一，目前处于高速成长阶段 .......................................................................... 21 5 供需两端共振，精酿风口已至 ................................................................................................. 23 5.1 供给端：政策利好促进独立精酿品牌建立，传统大厂参与推动消费者教育 .................................. 23 5.2 需求端：主力消费群体发生变化，当前啤酒消费重视品质与文化