货币政策与流动性观察：资金面为何骤紧？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月01日货币政策与流动性观察资金面为何骤紧？核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比5.90社零总额当月同比2.50出口当月同比5.70M212.10市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-10 月以来国信宏观扩散指数维持震荡格局》 ——2022-10-25《货币政策与流动性观察-MLF 等额续作的下一步》 ——2022-10-25《货币政策与流动性观察-关注“宽信用”持续性》 ——2022-10-17《宏观经济宏观周报-四季度国内通胀同比或保持偏低水平》 ——2022-10-17《货币政策与流动性观察-年内人民币汇率将在新中枢窄幅震荡》 ——2022-10-11资金面为何骤紧？10 月下旬以来，资金市场利率快速上行。此次利率的快速收紧，是多重因素共同作用的结果。除传统上 10 月底“跨月+税期”的叠加外，还有信贷回暖以及财政行为的影响，机构高杠杆进一步加剧了资金波动。主导因素：跨月+税期市场历来存在“月末效应”和“季末效应”的说法。究其原因，与监管机构对银行的考核有直接联系。在诸多监管指标中，对资金面影响较大的是“流动性风险”。银保监会考核的形式为月度报送、时点考核，商业银行为满足监管要求，通常在月末时点对流动性加强管控，融出意愿下降，市场上随之而来的流动性波动被称为“月末效应”。此外，10 月份受国庆假期影响，缴税截至日期相应延后至 25 日，对资金面的扰动可能延续至 27-28 日，与“月末效应”叠加后使 10 月底资金面呈现偏紧的情况。其它因素：信贷投放与财政行为在政策的鼓励和引导下，信贷投放持续回暖。10 月信贷投放大概率将延续修复态势，此前沉淀在银行体系内的超额流动性将随信贷扩张被逐步消耗。财政行为方面，一是财政收支缺口扩大拖累支出增速。考虑到财政支出一般在月末较为集中，10 月若支出力度减弱也将加剧资金面的紧张。二是地方结存专项债限额将在 10 月底前集中发行完毕，政府债发行小高峰也将对资金面构成扰动。前瞻：年内资金面将保持稳定前瞻地看，在“宽货币”向“宽信用”转换的关键进程中，央行仍将呵护货币市场流动性的基本稳定。年内资金仍将维持“合理充裕略微偏多”的状态，随着“宽信用”的逐步落地，资金利率或温和向政策利率锚靠拢，四季度小幅降准的可能性依然存在。流动性观察外部环境方面，欧央行加息 75bp，日央行坚守宽松的货币政策。国内利率方面，上周（10 月 24-28 日）超短端利率上行，商业银行同业存单发行利率基本稳定。国内流动性方面，上周（10 月 24-28 日）央行重启千亿级别逆回购，净投放8400 亿元。债券发行方面，上周（10 月 24-28 日）政府债净融资 1502.3 亿元；同业存单净融资-3618.2 亿元；企业债券净融资-170.4 亿元。风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周观点：资金面为何骤紧？ ...................................................... 4主导因素：跨月+税期 ................................................................... 4其它因素：信贷投放与财政行为 .......................................................... 5前瞻：年内资金面将保持稳定 ............................................................ 5流动性观察 .................................................................... 6外部环境：各国央行政策分化 ............................................................ 6国内利率：利率小幅上行 ................................................................ 7国内流动性：央行重启千亿级别逆回购 .................................................... 9债券融资：政府融资边际放缓 ...........................................................11汇率：美元指数小幅回落 ...............................................................12免责声明 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 近期隔夜回购利率快速上行 ............................................................ 4图2： 近期 7 天回购利率快速上行 ............................................................ 4图3： 央行 9 月投放流动性次月回收 .......................................................... 5图4： 9 月土地出让金再度回落 ...............................................................5图5： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图6： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图8： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图9： 央行关键利率 ........................................................................ 7图10： LPR 利率 .............................................................