10月数据预测：消费降、地产弱，经济表现分化

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2022 年 11 月 01 日 10 月数据预测：消费降、地产弱，经济表现分化 核心观点 10 月经济动能整体偏弱，供需两端均有所收缩。供给端，疫情反复导致整车货运物流指数有所回落，房地产投资偏弱影响地产链生产强度，预计 10 月工业增加值同比增长5.6%，较前值有所回落。需求端，疫情多发散发导致物流和人员流动强度下降，线下消费修复受阻，汽车消费增速亦有所回落；投资方面表现依然分化，基建和制造业延续高增长，地产投资仍在磨底。 经济尚未回到合理增长区间，9 月调查失业率 5.5%处于阈值上限水平，结合 10 月 PMI表现，我们认为稳增长、保就业仍是近期政策首要目标。权益市场方面，预计 A 股行情将表现为结构化特征，看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计 10 年期国债收益率在 2.6%-2.8%之间震荡。 ❑ 工业生产弱复苏，疫情地产是压制 房地产投资偏弱仍是影响工业生产强度的主要变量，同时 10 月国内疫情仍有反复，供应链总体稳定但物流有所回落，对工业或有小幅负面影响。结合去年同期能耗双控限电导致的低基数，我们预计 10 月规模以上工业增加值同比+5.6%。 ❑ 投资增速加快，制造业投资保持高增速 预计 1-10 月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为 5.8%。其中，制造业投资累计增速 10.0%，基建投资同比增长 8.8%，房地产开发投资同比增速-8.3%。制造业投资增速与上月持平，延续高增速，地产投资仍处在探底阶段，基建和制造业是依然是固定资产投资的主要支撑。预计全年制造业投资保持 10%左右增速，高技术制造业延续 20%以上增速。 ❑ 疫情扰动持续，就业压力仍存 预计 10 月全国城镇调查失业率为 5.5%，与前值持平，仍位于阈值上限水平。一方面，7 月份以来全国疫情一直保持多地散发、多地频发的态势，对就业产生一定影响，尤其对就业稳定性相对较低的岗位形成冲击。另一方面，工业企业利润增速连续回落，产能利用率整体下行，10 月 PMI 指数再次跌入收缩区间，其中从业人员指数回落幅度较大，用工需求有所收缩。 ❑ 物价压力不大，PPI 同比转负 预计 10 月 CPI 环比+ 0.3%，同比 2.4+%（前值+2.8%），猪肉价格持续上攻，菜价回落与之对冲，疫情抑制核心 CPI 修复，CPI 同比回落，物价向上压力不大。预计 10 月份 PPI 环比-0.1%，同比-1.7%（前值+0.9%），PPI 同比转负。全球经济衰退迹象加深，我国经济动能偏弱，工业品价格跌多涨少，能源价格保持韧性，钢材、有色金属、工业原料等中游品种价格持续下行。 ❑ 社零连续回落，仍受疫情压制 预计 10 月社会消费品零售总额同比+1.5%，前值 2.5%，受疫情多发散发影响，社零增速连续回落。一方面 10 月疫情仍然呈现“点多、面广、频发”态势，人员与物的流动受到较大阻碍，国庆旅游与票房等数据表现不佳；另一方面，车市快速增长态势在政策拉动进入平稳期、受疫情影响的市场规模扩大等因素影响下发生变化，销量增速放缓。 ❑ 汇率贬值仍有利好，关注进出口韧性 预计 10 月人民币计价出口当月增速 10.3%，贸易顺差 875 亿美元。我们继续提示，对我国出口无需过度悲观，海外供给受到多重挑战，供给优势奠定我国出口 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 研究助理：潘高远 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《10 月 PMI：疫情扰动持续，经济动能偏弱》 2022.10.31 2 《万里风云，峰回路转——2023 年宏观年度策略报告》 2022.10.31 3 《欧央行坚决抗通胀，加息后关注缩表可能──10 月欧央行议息会议传递的信息》 2022.10.28 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 韧性。预计 10 月人民币进口同比增速 8.2%，内疫与地产仍是影响进口的关键变量。重点提示，继续关注汇率贬值效应对进出口数据的支撑，韧性较强。 ❑ 预计 10 月金融数据回落压力大 预计 10 月人民币信贷新增 6000 亿元，同比少增约 2300 亿元，对应增速较前值回落 0.1 个百分点至 11.1%，10 月本身为信贷小月，在此基础上对信贷相对悲观主因是 10 月疫情冲击经济活动尤其是居民消费、房地产销售数据仍然低迷，且10 月数据或受 9 月透支影响；为稳定信贷，10 月末银行再现“冲票据”，映射信贷偏弱。预计 10 月社融新增 1.3 万亿，同比少增约 3100 亿元，增速较前值降0.1 个百分点至 10.5%。结构中，同比少增来自政府债券、信贷、未贴现票据，委托贷款、信托贷款仍可实现同比多增。10 月信贷低迷、财政收支关系改善叠加去年基数走高或使 M2 增速回落，预计较前值回落 0.4 个百分点至 11.7%。预计地产销售和居民消费较弱不利于 M1 增速，但去年基数走低，预计 10 月 M1增速较前值 6.4%微升至 6.5%。我们认为，当前疫情和地产风险事件对经济基本面的扰动仍具不确定性，货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，未来存在进一步降低 5 年 LPR 的概率，但政策利率调降难度大，核心是考虑汇率及国际收支压力。 ❑ 风险提示 疫情超预期恶化；政策落地不及预期；大国博弈超预期。 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 疫情形势严峻，经济动能偏弱 ................................................................................................................... 5 2 工业生产弱复苏，疫情地产是压制 ........................................................................................................... 5 3 固定资产投资增速相对稳定，制造业投资保持高增速 ..................................................