22年三季报业绩点评：业绩持续筑底，花开或待明年

证券研究报告·策略报告·策略点评 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略点评 20221102 业绩持续筑底，花开或待明年 ——22 年三季报业绩点评 2022 年 11 月 02 日 证券分析师 姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 证券分析师 邢妍姝 执业证书：S0600521030001 xingys@dwzq.com.cn 相关研究 《【东吴策略】外资持续流出，重仓股遭减持——市场温度计》 2022-10-31 《二十大制造强国的投资谱图——学习二十大系列 2》 2022-10-30 [Table_Tag] [Table_Summary] 正文摘要 ◼ 小幅下调全 A 及全 A（非金融）全年利润增速至 1.7%/0.4%。①营收端，考虑到 Q4 宏观经济三驾马车可能仍相对偏弱，中性假设下，小幅下调全 A（非金融）营收增速至 7%。②毛利率，高基数下 Q4 PPI 可能进一步回落，制造业毛利或有改善，但同时需求疲弱之下消费行业毛利预计仍将承压，我们将 2022 年全 A 毛利率小幅下调至 17.6%。③费用端，营收回落之下部分刚性费用难以进一步下降，Q3 单季费用率已略有上行，我们小幅调升全年费用率。④自上而下视角我们小幅下调 2022年全 A 净利同比预测至 1.7%（此前预测 4%）；全 A（非金融）净利润同比预测 0.4%（此前预测 1.8%）。 ◼ 预计 2023 年全 A、全 A（非金融）归母净利润增速 10.6%、11.6%。①明年营收端，2035 年远景目标下，23 年增长目标可能落在 5-5.5%，GDP增速回升有望驱动微观企业营收增速上行至 10%左右（中性假设，下同）；②毛利率来看，海外需求回落可能导致上游资源品价格下行、国内需求缓慢复苏驱动 CPI 温和回升，企业毛利有望改善，达到 17.9%；③费用率假设与今年基本持平。④综合测算之下，2023 年全 A/非金融净利同比悲观 3.8%/0.7%、中性 10.6%/11.6%、乐观 16.0%/19.8%。 ◼ 2022Q3 全 A、全 A（非金融）归母净利润单季同比分别为 0.8%、-0.5%，较 Q2 进一步下行。①2022Q3/Q2/Q1 全部 A 股归母净利润累计同比分别为 2.6%/3.3%/3.5%；剔除金融后为 3.1%/4.6%/8.0%。②单季表现来看，2022Q3 同比增速仍在下滑，2022Q3/Q2/Q1 全部 A 股单季归母净利润同比增速分别为 0.8%/1.9%/3.5%；剔除金融后为-0.5%/0.0%/8.0%。③整体来看，三季度宏观经济和 A 股盈利较预期相对疲弱，小幅下调 2022年全 A/全 A（非金融）归母净利润增速预测至中性 1.7%/0.4%。④按利润表拆分归母净利润，单季营收增速上升，22Q3 毛利率对盈利构成主要拖累，主因上游原材料价格仍在高位，同时营收下降降低规模效应。 ◼ 2022Q3 ROE（TTM）小幅回落至 9.0%，剔除金融后为 8.5%。①2022Q3/Q2/Q1 全部 A 股 ROE（TTM，整体法，下同）为 9.0%/9.1%/9.0%，2005 年以来均值 11.4%。剔除金融后为 8.5%/8.5%/8.4%，2005 年以来均值 9.5%。②单季度来看，全部 A 股 2022Q3/Q2/Q1 单季度 ROE 为2.4%/2.7%/2.5%，2005 年以来均值 2.9%；剔除金融后为 2.3%/2.8%/2.4%，2005 年以来均值 2.4%。③全年来看，后续经济仍存压力，我们预计 A股全年 ROE 维持 9%左右。④杜邦拆解 ROE，净利率、资产负债率下行，周转效率改善，主要来自分母端资产增幅放缓。 ◼ 宽基指数来看，成长相对优势反转，大小盘盈利增速分化收窄。①创业板指 2022Q3 净利润累计同比 12.4%，较 Q2 -8.8%继续大幅回升；上证50 净利润同比 5.6%，较 Q2 6.5%小幅回落，二者盈利增速差值由-15.3pct转为 6.8pct，成长风格表现出盈利相对优势。②中证 100 2022Q3 净利润累计同比 4.9%，较 Q2 7.2%回落；中证 1000 净利润累计同比-5.4%，较Q2 -5.4%持平，二者盈利增速差值由 12.6pct 小幅收窄至 10.3pct。 ◼ 近半行业盈利负增，新旧能源资源是盈利主要贡献。①2022Q3 共 15 个行业净利润单季同比负增，经济下行压力对微观企业的冲击仍在持续。②剔除数据异常高增的社服、综合，商贸零售（342%）、农林牧渔（181%）、公用设备（91%）、电力设备（75%）、汽车（40%）居前。③22Q3 全 A（非金融）净利润单季同比-0.6%，拆解来看，农业及新旧能源贡献最大，农林牧渔 4.7pct、电力设备 3.8pct、公用事业 2.3pct、石化 1.6pct、煤炭 1.5pct、有色 1.5pct；钢铁、房地产、电子、交运拖累明显。 ◼ 风险提示：模型预测数据可能存在偏差；宏观经济增长不及预期；通胀超预期上升，货币政策转向；历史经验不代表未来。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 2 / 13 内容目录 1. 小幅下调全 A 及全 A（非金融）全年利润增速至 1.7%/0.4% ..................................................... 4 2. 全 A 业绩：2022Q3 单季同比回落，剔除金融盈利负增 ............................................................... 6 3. 22Q3 成长盈利占优，新旧能源资源盈利增速居前 ......................................................................... 8 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略点评 3 / 13 图表目录 图 1： Q4 全 A（非金融）净利润单季同比或进一步回落 ................................................................. 6 图 2： 22Q3 全 A 归母净利润增速下滑 ................................................................................................ 7 图 3： 工业企业利润与归母净利润累计同比走势趋同.......................