11月FOMC会议点评：加息速度放缓，但持续时间较长

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 11 月 3 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 [Table_Titl e] 11 月 FOMC 会议点评 加息速度放缓，但持续时间较长 [Table_Summar y] 北京时间 11 月 3 日凌晨，美联储公布了 11 月 FOMC 会议声明，释放加息放缓信号，但强调考虑暂停加息为时尚早。预计 12 月可能加息 50bp。基准情形下，明年美国经济或出现轻度衰退，美联储紧缩政策或持续较长时间。  会议声明要点：继续加息 75bp，释放加息放缓信号。这是年内美联储第六次加息，也是继 6 月、7 月和 9 月之后，连续第四次加息 75bp，符合市场预期。会议声明在经济形势和通胀方面的表述没有发生变化，但增加了关于未来紧缩路径的表述，释放加息放缓信号。  新闻发布会要点：最快 12 月或放缓加息，考虑暂停加息还为时尚早。鲍威尔强调，利率水平和持续时间比加息速度更重要，做多的风险仍然小于做少，在利率达到足够限制水平前，仍有很长的路要走。软着陆的窗口变窄，但仍有可能实现。  虽然 FOMC 会议声明释放加息放缓信号，最快 12 月可能放缓加息，但在鲍威尔强调暂停加息还为时过早之后，资产价格出现反转。在持续激进加息影响下，美国经济已经出现疲软态势。基准情形下，我们预计明年美国经济或出现轻度衰退，美联储紧缩政策或持续较长时间。但如果内外部金融风险事件爆发，加重对美国经济的冲击，伴随通胀压力明显缓解，美联储货币政策转向时间可能提前。  风险提示：地缘政治局势恶化；新冠疫情态势恶化。 2022 年 11 月 3 日 11 月 FOMC 会议点评 2 一、会议声明要点：继续加息 75bp，释放加息放缓信号 美联储宣布将联邦基金利率目标范围继续上调 75bp 至 3.75%-4%，这是年内美联储第六次加息，也是继 6 月、7 月和 9 月之后，连续第四次加息 75bp，符合市场预期。会议声明在经济活动与就业，通货膨胀、以及经济发展和通胀前景方面未做改动，继续强调“支出和生产适度增长”、“就业增长强劲，失业率保持在低位”，“通胀仍然较高”等。不过，与 9 月份会议声明不同的是，此次会议声明中增加了关于未来紧缩路径的表述，指出“目标区间的持续上调将是适当的，以实现足够严格的货币政策立场，以随着时间的推移将通胀率恢复到 2%。在确定目标范围内未来加息速度时，委员会将考虑货币政策累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融发展”，释放加息放缓信号。 图表 1. FOMC 会议声明主要内容变化 2022 年 7 月 2022 年 9 月 2022 年 11 月 经济活动与就业 最近的支出和生产指标已经走软。尽管如此，近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 最近的指标表明支出和生产适度增长。近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 最近的指标表明支出和生产适度增长。近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 通货膨胀 通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行相关的供需失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。 通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行相关的供需失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。 通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行相关的供需失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。 经济发展和通胀看法 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人力和经济困难。战争和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力。委员会高度关注通胀风险。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标。 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人力和经济困难。战争和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力。委员会高度关注通胀风险。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标。 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人力和经济困难。战争和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力。委员会高度关注通胀风险。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标。 资料来源：美联储，中银证券 二、新闻发布会要点：最快 12 月或放缓加息，考虑暂停加息还为时过早 关于通胀态势，鲍威尔强调，劳动力市场仍然非常强劲，降通胀需要时间和耐心；没有看到工资-物价螺旋上升情况。关于经济形势，鲍威尔指出，更高的利率、在高利率水平持续时间更久导致经济软着陆的窗口变窄，但仍有可能实现；经济衰退与否、以及出现多大程度的衰退都是未知的；房地产市场没有明显的金融稳定风险。关于加息路径，鲍威尔指出，需要关注三个问题：加息速度、高度以及在限制性水平上的持续时间，但后两个问题变得更加重要，最快可能 12 月会议放缓加息。现在考虑暂停加息还为时过早。鲍威尔继续强调，做多的风险小于做少，因为如果紧缩过头，就会有强力的工具支持经济活动。在利率达到足够限制水平前，仍有很长的路要走。 三、基准情形下明年美国经济或出现轻度衰退，紧缩政策或持续较长时间 今年下半年以来，我们一直强调要警惕美联储快速转向的过度预期，主要是考虑到美国通胀韧性仍然较强。9 月份美国 CPI 同比和环比增速再超市场预期，突出贡献项为服务通胀。无论从房价对房租的领先走势来看，还是从劳动力市场状况、工资增长情况来看，目前仍然难以断言美国高通胀压力会出现明显放缓。虽然 FOMC 会议声明释放加息放缓信号，最快 12 月可能放缓加息，但在鲍威尔强调暂停加息还为时过早之后，资产价格出现反转：美股转跌，道指、标普 500 和纳指最终分别收跌1.55%、2.50%、3.36%；美元指数转涨，上涨 0.5%至 112 上方；10 年期美债收益率上升 3bp 至 4.1%；伦敦金现上涨 0.3%至 1650 美元/盎司。根据芝商所的 FedWatch 工具，目前市场预期 12 月加息 50bp 的可能性加大，明年首次降息的时间点由此前预期的 9 月份推迟到 11 月份（见图表 2）。 2022 年 11 月 3 日 11 月 FOMC 会议点评 3 正如鲍威尔所言，受美联储持续激进加息影响，美国经济已经出现疲软态势。三季度美国 GDP 增长2.6%，但主要由衰退型贸易顺差拉动，内需表现相对疲弱，尤其是私人投资中的住宅投资环比增速由上季度-17.8%扩大至 26.4%，对 GDP 环比拉动率由上季度的-0.9%扩大至-1.4%。美国制造业 PMI 持续下行，10 月份已经跌至荣枯线附近（见图表 3）。作为经济衰退的先行指标，继 10 年和 2 年美债利率出现倒挂之后，10 年和 3 个月美债利率也出现倒挂，