宏观专题报告：美国加息与衰退最后的博弈

2022 年 11 月 02 日 美国加息与衰退最后的博弈 —宏观专题报告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《从量价结构拆解出口韧性》2022-09-08 2、《华鑫证券*宏观报告*宏观深度报告：美国衰退：多远多深影响多大？*20220804*谭倩》 3、《华鑫证券*宏观报告*宏观专题报告：本轮疫情：形势推演、冲击测算、政策展望*20220416*谭倩》 ▌ 美国经济成色如何？ 三季度美国经济回暖但预期偏弱：商品消费依然保持负值，服务消费的贡献减缓；投资在三季度房地产的拖累下继续走负，但设备投资有所回暖；出口上行进口下行，三季度美国净出口对 GDP 环比拉动 2.77%，是主要贡献项。 ▌ 经济韧性持续多久？ 美国经济韧性在出口和消费的支撑仍会在四季度保持，但随着支撑因素的消退，经济韧性预计也会在 2023 年开始减弱。 消费：当前虽然仍有部分疫情超额储蓄余额，但是基本集中在前 50%财富的家庭手中，难以转化成消费，且消费的韧性与美联储抗通胀的目标相违背，消费韧性的支撑不足。 投资：私人投资走势则是跟房价走势十分相关，预计 11 月房贷利率触顶之后，房价将延续下行趋势至 2024 年，带动投资增速的下行。 出口：四季度能源危机和美元的支撑下出口仍会走早，但在2023 年将会面对优势减弱的情况。 综合来看，美国经济在四季度仍会有一定韧性，但在 2023 年会开始逐步减弱。 ▌ 美国衰退何时出现？ 从经济指标来看，美国 Markit 制造业 PMI 回落到荣枯线之下，科技企业裁员也预示着就业市场疲态显现。从衰退指标来看，三大利差均进入倒挂区间；通胀失业差仍处在高位；铜油比再度下行，均说明当前美国衰退风险仍高。 从时点上看，三大衰退信号均指向最快 2023 年一季度衰退，而经济指标则表明 2023 年一季度末经济进入衰退的可能性较大，后续需要关注的几个重要指标：PMI 是否破 50，铜油比是否继续下行跌破 50%，失业率是否开始上升，以此来进一步验证我们对于衰退时间点的判断。 ▌ 对市场影响几何？ 对于美债和美元来说，市场当前正处在拐点前的博弈阶段，美元在衰退确认前仍会持续强势，美债也在当前强加息的支撑下仍有再次冲击 4%的可能，但后期衰退交易将逐渐占据上 -30-20-10010(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 风。 美股则是迎来了从杀估值到杀业绩的转换，从历史经验来看，每次美联储政策转向开始降息，平均 14 个月之后美股才能触底，平均跌幅 25%，当前美股更多是超跌反弹，反转远未到来。 ▌ 风险提示 欧美衰退加速兑现，地缘政治风险再起 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 美国经济成色如何？ ..................................................................... 5 1.1、 商品消费下行，服务消费放缓 ...................................................... 5 1.2、 房产拖累投资下行 ................................................................ 7 1.3、 净出口支撑加强 .................................................................. 8 2、 经济韧性能持续多久？ ................................................................... 9 2.1、 消费韧性将逐步走低 .............................................................. 9 2.2、 房价下行拖累投资 ................................................................ 12 2.3、 四季度出口仍有支撑 .............................................................. 14 3、 美国衰退还有多远？ ..................................................................... 15 3.1、 经济疲态开始显现 ................................................................ 15 3.2、 衰退信号进一步强化 .............................................................. 16 4、 对市场影响有多大？ ..................................................................... 18 5、 风险提示............................................................................... 20 图表目录 图表 1：消费对于 GDP 的拉动进一步减弱 ................................................... 5 图表 2：机动车是耐用品中最大的拖累项（%） .............................................. 6 图表 3：除医疗以外其他服务项均出现了下行（%） .......................................... 7 图表 4：房地产是三季度投资中最大的拖累 ................................................. 8 图表 5：出口增长和进口的减弱造成净出口的回升（%） ...................................... 9 图表 6：美国家庭资产分布情况（百万美元） ............................................... 10 图表 7：美国家庭负债分布情况（百万美元） ............................................... 10 图表 8：美国超额储蓄大部分都在前 50%家庭中（十亿美元） ..................................